美债扩容下的商品仍然有“牛劲”

　　

　　今年7月底以来，受美债危机影响，全球金融市场大幅波动，股市以及期货市场均大幅下跌，但随着美国债务上限提高、违约风险消失，市场自8月中旬以来出现反弹。目前来看，商品市场整体依然处于高位震荡格局。

　　美债上限提高会对商品走势产生什么影响？商品后市将如何运行？我们分析认为，美债危机的结果是美债上限不断提高，美国为了偿债不断印钞化解危机，因此长期来看，充裕的流动性将继续支撑商品高位运行。而从经济周期的角度来看，商品经历2009、2010年的V型反转、大幅上涨之后，2011年全球经济进入复苏中期，随着世界范围内各种不稳定因素的出现以及各国经济政策的逐渐分化，商品走势开始演变成一种复杂曲折的震荡向上走势。预计今年下半年这种震荡上行行情会更加复杂曲折。

　　美债上限不断提高 美为偿债不断印钞

　　最近一段时间市场上投资者最为关心的莫过于美国债务危机问题，它曾一度引发商品大跌。我们认为，美债危机更多体现为心理影响，正如当初的迪拜危机、欧债危机那样，危机开始时投资者纷纷恐慌抛盘，导致商品市场大幅下跌，但随后的事实证明其对世界经济的影响并不如人们想象的那么严重，市场又重新回归到上涨趋势之中。

　　就提高债务上限本身来看，自1960年至今，美国国会已对债务上限做出78次改动。自奥巴马上任以来，国会已经3次提高债务上限，提高总额为2.979万亿美元。本次债务上限提高后美债上限将超过16.39万亿美元，而1969年美债上限还不到3000亿美元。

　　因此，本次提高债务上限，按之前的实际情况来看，投资者普遍担心的达不成协议便会导致债务违约的情况并不存在。

　　美国上调举债上限，意味着美国需要在短期内发行债券，这些债券的主要增持者应该还是美联储，这就意味着美联储需要投放更多货币到市场上，推出新一轮量化宽松政策的可能性非常大。

　　此外，从理论上说，由于美元是世界通用储蓄货币，虽然美国不断发债，但是美国本身不会因为没有资金而无法偿债，它可以通过印钞票的形式来偿债，因此美国政府是不可能破产的。

　　从这个角度来讲，大量的货币发行必然会导致美元贬值以及全世界流动性过剩，从而推高大宗商品价格。因此，当时美债危机导致了商品市场大幅回调，但长期来看，由此引发的量化宽松政策无疑会继续支撑商品市场延续牛市。

　　经济根基尚未受损 复苏之路变得曲折

　　本次债务危机的出现也使很多投资者担心世界经济会出现二次探底。但我们认为本次债务危机和2008年次贷引发的世界经济危机有着本质区别：

　　一是2008年国际金融危机爆发主要是美国次贷危机导致的，而此次美国债务危机主要是由美国高赤字和高债务水平引发的；2008年的次贷危机波及房地产市场，最终导致整个实体经济出现了问题，本轮的债务危机并没有波及实体经济，没有损害经济增长的根基。

　　二是2008年的次贷危机发生之前人们毫无警觉，而本次美国债务危机及时以提高债务上限作为解决手段，消除了债务违约的可能性；而随后美国主权信用评级下调，也是美国主权债务风险的提前释放；多重措施都降低着美国债务危机对世界经济的影响。

　　因此，本轮债务危机并不会导致世界经济二次探底，前期的下跌更多可视为上涨途中的正常回调。

　　从2009年6月复苏至今，全球经济开始步入复苏中期阶段。在复苏初期，市场的方向可能会比较明确，就是买入，但中期运行可能会比较复杂，世界经济的不稳定因素以及各国政策的变化都会使复苏之路变得更加曲折。

　　全球商品需求难降 紧缩政策博弈通胀

　　对于大宗商品走势影响因素，我们认为更多需要关注以中国为首的广大发展中和后发展中国家的经济走势。

　　因为发达经济体，比如美国和欧洲，已经过了经济高速增长期，对大宗商品需求更多维持的是一种稳定状态，不会大幅增长；而发展中和后发展中国家因为正处于工业化和城镇化阶段，对大宗能源、原材料的需求与日俱增。

　　以中国为例，2009年的城镇化率为46.6%，今后一段时间，中国城镇化进程仍将处于快速推进时期，到2015年城镇化率将达到52%左右，2030年将达到65%左右。而另一个发展中大国印度，也开始大力推进工业化、城镇化进程，限制多种基础原材料的出口以满足国内需求。这些发展中国家对大宗能源、原材料需求的增长无疑使得大宗商品市场整体需求难以下滑。

　　需要引起重视的是，虽然发展中和后发展中国家的强劲需求支撑大宗商品保持牛市格局，但短期发展中国家的政策、尤其是中国不断出台的紧缩政策令今年大宗商品的走势变得复杂。

　　2011年上半年，为了抑制不断走高的CPI，中国接连出台密集的紧缩政策，对市场构成了较大压力，商品市场整体陷入一种高位震荡格局。

　　进入下半年，虽然紧缩政策可能还会持续，但是由于世界以及国内经济增长放缓，加之目前政策调控已经取得初步成效，紧缩力度将会有所降低，其对大宗商品市场的利空影响减小。

　　总体说来，在经过上半年的高位宽幅震荡之后，下半年市场的下跌空间已经非常小，但大幅单边上涨的可能性也较小，可能还会呈现一种震荡上行走势。

　　商品普遍“身居高位” 波幅增大走势分化

　　从当前经济走势来看，由于世界经济不稳定因素不断出现、各国经济政策分化、商品普遍处于高位，涨跌波幅较大，外加不同品种基本面情况又有所不同，致使各品种走势强弱出现了一定程度的分化。

　　从具体品种来看，我们还是看好下半年豆类走势。

　　经过调查，我们判断今年东北大豆种植面积下降了25%左右。东北是我国大豆主产区，东北地区大豆减产，势必造成全国大豆产量下降，虽说国内大豆价格只占我国消费量的10%左右，但是国产大豆减产必将带动大豆收购价格走高，进而带动豆类产品价格走高。

　　另外，美国农业部的数据显示，截至7月初，美豆开花率为8%，而5年均值为18%，这反映出今年大豆种植情况堪忧。整体来看，美豆目前的生长进度较常年滞后一周左右，生长之后将造成产量下降。美国大豆产量预计为32.25亿蒲式耳，主要由于收割面积下降产量比预期下降6000万蒲式耳。本年度全球油籽产量预计为4.555亿吨，和之前预计相比下调140万吨。这都反映出全球大豆的总供应量逐渐下降。这些对未来豆类产品价格走高将产生提振作用。

　　再次，和棉花、白糖以及玉米等已经创出历史新高的农产品相比，豆类品种前期涨幅相对较小，甚至还没有达到历史高点，在整个经济环境向上的情况下，后期豆类品种补涨的可能性较大，很有可能也跟随其他农产品冲破旧的历史区间，进入新的价格区间运行。一旦其上行动能得以恢复，有可能成为引领农产品上涨的下一个明星板块，投资者在下半年可以重点关注。

　　对于目前已经处于高位的金属和工业品来说，虽然在基本面的支撑下，中长期我们依然看涨（比如国家“十二五”期间将投资约2.55万亿元人民币用于电网建设，而电网建设无疑会极大地拉动铜的长期需求），但是由于其波动幅度相对于农产品来说要大很多，未来上涨时可能更多呈现一种震荡盘升的走势，所以投资者在参与时需耐心等待机会，在上涨过程中逢回调买入，同时控制好仓位，切不可盲目追涨杀跌。