挖掘“羊群效应”里的超额收益

　　经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。“羊群效应”也被称为“从众效应”，指的是人们经常受到多数人影响而跟从大众的思想或行为。在资本市场上，“羊群效应”是一种非理性行为，它是指投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖舆论，而不考虑自己实际情况的投资行为。

　　而近来人们经常提到投资基金的“羊群效应”，说的是众多投资基金相互模仿，对同种或同类证券采取相同的投资交易策略，即许多不同的投资基金在同时买入或卖出同种证券。

　　以投资基金为代表的机构投资者的一举一动都会对资本市场的价格变动产生巨大的影响。这一点在市场规模相对较小或者所投资的股票市值较小的情况下表现尤为突出。

　　如果某一证券的市场价格低于由其公司基本情况和行业标准决定的均衡价格，此时众多基金均买入该股票，机构投资者的力量将会推动该股票价格迅速回到正常水平。同样，对于价格高于正常水平的证券，基金对于该证券的集体性卖出行为有助于该种证券价格回归正常水平。在现实的资本市场中，有许多基金均采用负反馈的投资战略，即投资于前期价格下跌的证券，并卖出前期价格上涨的证券。如果多个基金对一种或一类股票采取这样的投资策略，将有助于减少市场中证券价格的波动。

　　投资基金的“羊群效应”会促进证券价格迅速变动，但是这种变动缺乏内在的稳定机制以保证价格变动的结果与证券的正常价格相一致。其结果有可能造成某种证券价格非正常地过度上升，或者是某种证券价格非正常地过度下跌。除了对资本市场的稳定性产生影响，投资基金的“羊群效应”还有可能对投资者的利益造成损害。基金经理即使本身有回报更高的投资策略，出于对自身信誉风险和收入的关注，也有可能效仿大众化的投资决策，从而降低了基金与基金投资者的收益。

　　作为一种经济现象和投资行为，“羊群效应”是普遍存在的，尽管会给市场带来更多的波动性，并使投资趋于非理性。对于基金经理而言，如何利用投资中的“羊群效应”来赚取超额收益，则是需要思考的问题。

　　(张小川摩根士丹利华鑫基金管理有限公司研究管理部)

　　（责任编辑：李志强）