飞马国际：上半年毛利率下滑_欲拓煤炭供应链业务

　　江怡曼

　　忽如一夜春风来。本周五，在政策利好的刺激之下，物流股逆市启动，其中就包括沉寂了一段时间的飞马国际（002210.SZ）。

　　8月19日，公司股价报收8.05元，上涨了2.55%，当天换手率为0.81%。

　　资料显示，飞马国际是石油化工领域现代物流服务龙头，主要业务范围包括国际采购执行、国际订单执行、贸易执行、执案执行、保税物流等。

　　公司近期发布的中报显示，上半年实现营业收入35.69亿元，同比增长208.96%，实现净利润4360.21万元，同比增长36.97%。公司同时预计今年1~9月份净利润同比增长50%~80%。

　　据了解，公司营业收入增长的主要贡献来自于贸易执行中能源业务的增长。今年上半年贸易执行业务占总收入比例提升至96.19%，比去年下半年提高11.07%。

　　而在贸易执行中，能源行业的收入占比提高是贸易执行业务增量的主要来源，其收入占比从去年的65.88%，提升至今年中报的91.24%，增长40%，其毛利占比从去年的45%提升至目前的60%。

　　总体而言，公司的二季度业绩相对一季度有所下滑。据了解，公司二季度实现营业收入15.41亿，环比一季度下滑24.01%。此外，公司二季度实现归属于母公司的净利润为1659万元，环比一季度减少38.60%。

　　公开资料显示，公司上半年的销售毛利率为3.7%，相比去年同期的7.84%，出现了较大程度的下滑。长江证券分析师吴云英认为，毛利率下滑一方面来自市场压力，公司为了达到销售目标很可能折价销售；另一方面来自高油价的成本压力。

　　据了解，公司未来的业务开拓将侧重于煤炭供应链业务，公司拟投资1.69亿元建设煤炭供应链网络，在张家口设立西北煤炭供应链中心，通过天津、秦皇岛，从西北地区辐射到全国各地。

　　湘财证券分析师金嘉欣认为，该业务的进一步发展将使得公司在未来几年中的主业规模进入快速扩张阶段。

　　她认为，公司具有物流资源整合及物流环节优化等方面的优势，煤炭供应链网络的建设为公司煤炭供应链的管理提供保证。与此同时，市场开拓费用、运输成本及自身管理成本均有望随着物流网络的形成而有效降低。因此，该供应链网络的建设是公司该业务盈利水平提升的第一步。

　　吴云英则认为，虽然今年下半年公司投资1.69亿元的煤炭供应链网络建设项目预计能够建成投产,但其业务毛利水平维系能力差，上下游强势不改，用利润换业务量的发展模式不被看好。从目前来看，公司联系的上游煤炭资源并不多，体现公司资源获取能力并不强，业务的持续扩张性或将成为困扰。

　　她认为，考虑到公司煤炭业务议价能力和抵御成本能力弱，能源业务毛利率难有大幅回升空间，公司后期很可能进入“量增无利”的怪圈。公司今明两年的期末摊薄EPS分别为0.30元和0.38元，下调公司评级至“中性”。

　　截至日前，共有24家机构对飞马国际上半年业绩作出预测，平均预测净利润为1.16亿元，比上年增长126.39%，平均预测每股收益为0.37元，最高为0.72元，最低为0.25元。

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