新股发行被指节奏过快 IPO高压下A股之殇

　　张志斌 李心怡

　　随着今年以来股指的不断回落，市场上有关新股发行、上市节奏过快导致股指不断下跌的质疑声再度响起，而为了呵护股市的运行，要求新股停发、缓发的呼声也是此起彼伏。那么，新股发行究竟是否对股指的运行产生了重大影响呢？《第一财经日报》记者通过梳理今年以来新股发行、上市的情况发现，新股的发行、上市情况与股指走势不无关系。

　　新股发行速度未减

　　Wind数据显示，今年以来(截至8月18日，下同)，A股首发新股达到204只之多，共募集资金1930亿元。从新股发行家数来看，尽管一年时间尚未过去2/3，但发行家数已然高居A股历史第二位，仅次于去年发行的347只，如果保持此前较快的发行节奏的话，今年首发新股的家数甚至有望挑战去年的历史纪录。就总体而言，今年新股发行速度仍然较快，并未因市场整体走势不佳而出现明显减速。

　　不过，由于今年市场整体走势不佳，首发新股募集资金的数量却很难超过去年。去年首发347只新股共募集资金达到4911亿元的历史最高值，而今年1930亿元的募集资金数尚不到去年的一半，再加上目前大盘新股发行资源越发稀缺，今年的募集资金金额要想再创新高的可能性已经非常低了。

　　从新股发行家数对股指走势的影响来看，两者之间的关系相对复杂。1月新股发行家数达到35家之多，为全年最高，月度募集资金数432亿元也是全年最高，这也使得市场资金面倍感压力，上证指数也因此下跌了0.62%。而随着新股发行数量随后有所放缓，下降至每月20多家、月度集资250亿元左右的水平，股指在2~4月间出现了一波上涨行情。

　　此后，随着股指的回落，新股发行和募集资金的数额均开始出现回落，尽管每月首发新股目前均达到20家以上(含)，但募集资金数额却出现了大幅回落，6、7月份的集资总额均低于150亿元，受股指走势影响较为明显。

　　一位券商投行人士表示，IPO筹资额的多少会对股指走势产生影响那是肯定的。如果筹资数额过多无疑会使市场产生“失血效应”，从而导致股指下跌，股指的下跌又会反过来影响IPO筹资，迫使其降低发行速度或减少筹资额。反过来，如果股指走势良好，则有助于新股的发行，发行家数和市盈率也会水涨船高，2007年时的新股发行情况就是一个典型的例子，不过一旦新股发行数量超过了市场的承受能力，股指就又会以下跌来倒逼新股发行减速。

　　就今年的情况而言，2~4月份股指反弹时期新股的发行就相对顺利，到5月份时就开始比较难了，尽管集资额还维持在相对的高位，但到了6、7月新股就明显开始发不出去了，创业板发行市盈率跌破20倍的极端情况也是出现在6月底。后面股指开始出现反弹，发行的情况才开始有所好转。

　　首发市盈率和股指走势

　　而从首发市盈率和股指走势的关系来看，两者则是高度相关。以上证指数为例，今年以来的股指走势基本呈现年初冲高，自4月中旬摸高3067点之后开始不断回落的走势，8月9日创出今年低点2437点。而从首发新股月度的平均首发市盈率来看，1月72.91倍的平均首发市盈率为最高，此后在股指不断攀升的2~4月，平均首发市盈率维持在55~56倍的水平，自5月开始出现明显下滑，降至36.39倍，6月更是下降至27.73倍的全年低点；此后随着股指的一度反弹，平均首发市盈率也在7、8月间维持在36倍左右的水平。

　　而从另一个角度来看，新股首发市盈率的高低也同样对股指走势有所影响。由于目前新股上市首日的走势就计入股指走势，而首发市盈率的高低又对新股上市首日定位至关重要，因此通过首发市盈率——首日涨跌幅——股指走势这一影响链，新股首发市盈率在某种程度上成了股指助涨助跌的加速器。

　　以创业板的指数走势为例，1月指数整体走势不佳，创业板上市的新股也在1月中下旬开始出现上市首日即破发的情况，即便有所上涨，涨幅也很少超过20%。而随着股指在2月份开始回暖，创业板上市的新股首日涨幅也开始有所回升，涨幅开始普遍超过20%(少数例外)，但从3月底开始，新股上市再次出现首日破发的情况，随着这一情况的日益频繁出现，股指在4月中旬开始见顶回落。

　　而从股指开始大幅下跌的4月下旬开始，新股上市首日破发几乎成为了家常便饭，2~4月间新股发行市盈率的持续高企无疑是一个重大因素，当市场开始难以承受连续的“失血效应”之后，股指的下跌也就不奇怪了，因为这是市场的自发调整机制开始起作用了。

　　此后，随着新股首发市盈率的回落，新股上市首日涨幅在6月初就开始了回升，破发的现象较少出现，而股指也随后在6月底探明短期底部，开始反弹。股指反弹期间新股上市首日涨幅开始水涨船高，甚至出现了涨幅超过100%的个股，不过随着近来股指的再次走弱，新股上市首日涨幅又开始收窄，目前回落至50%附近。

　　一位私募基金人士表示，新股发行、上市对市场存量资金的负面影响是显而易见的。如果没有增量资金的入市，照今年以来的新股发行节奏，股指要想出现牛市走势肯定是不可能的，毕竟今年整个实体经济的资金面都很紧张，这也可以从目前民间拆借利率高企得到体现。在目前的资金面状况下，新股要想继续高价发行显然不太现实，有些个股的发行市盈率就已高于目前市场的存量股票，不破发才是怪事了。尽管不能说新股发行过多就是导致股指下跌的根本原因，但其对股指走势的压制作用还是较为明显的，要想股指走出目前的困境，放慢新股发行、上市的节奏，给市场休养生息的时间还是必须的，“涸泽而渔”的发行策略显然到了需要改变的时候了。