V形反转难现_结构性脉冲行情可期

　　江苏兆信资产投资总经理马骏：

　　V形反转难现_结构性脉冲行情可期

　　张愎

　　截至7月底，兆信1期今年以来的收益率是6.2%，同期沪深300指数下跌了4.99%。但江苏兆信资产投资总经理马骏很难说对自己今年以来的业绩表现感到满意。

　　面对8月5日以来市场突如其来的大跌，马骏坦言自己有些措手不及。但他认为，未来一段时间，市场虽然不会出现单边大牛市的行情，但不排除会再出现一波像去年10月那样的结构性脉冲式上涨，自己要做的就是力图抓住一波行情然后兑现。

　　

　　集中持股，顺势而为

　　《财商》：在阳光私募中，你应该属于典型的券商派？

　　马骏：2009年之前，我一直在券商，刚开始是研究员，后来做过自营和资管。2009年的时候，北京、上海和深圳已经涌现出了很多阳光私募，而我们在南京做了多年之后，有一帮相互之间比较认可的朋友，于是组建了现在的公司。当时的想法是，是骡子是马，拉出来遛遛。

　　搭建好平台之后，我们也没有向外募集资金，就用自己1个亿左右的资金，在2010年5月份发行了第一只产品。

　　《财商》：投资策略能否简单介绍一下？

　　马骏：可以概括为八个字“集中持股，顺势而为”。由于兆信1期的规模不很大，因此略显灵活一些，不需要很复杂的资产配置。我们正常的持仓就是10只股票左右，集中在2~3个板块之中。这个板块的机会抓住之后，就转到下一个板块中去。

　　还有就是顺势而为，也就是不做机械的价值投资。因为是从券商研究所出来的，所以在选股的时候，还是会进行公司基本面的筛选。基本面上觉得可以了，才择时去做，不会纯粹炒作热点。

　　《财商》：那你觉得自己是趋势投资者吗？

　　马骏：不想给自己贴上一个固定标签。我们自己有一个研究团队，一般是在外部研究所的研究基础之上，自己再去调研，选出好股票，再根据趋势决定什么时候进场。这里所谈的趋势指市场大环境的趋势以及各个板块和行业的趋势，而不是技术图形的趋势。

　　《财商》：你们一般会选择什么样的公司做调研？

　　马骏：特别大的公司我们不会去，一般调研一些中小板或创业板的公司。我们有一个原则，就是“大行业，小公司”。去年更典型一些，因为去年中小市值股票的表现更好一些。当时我们去了金螳螂（002081.SZ）和亚厦股份（002375.SZ）。

　　《财商》：调研的时候，如果发现公司不错，你们会觉得整个行业都不错吗？

　　马骏：的确是这样。亚厦股份还没有上市的时候，我们一开始没有注意到这个公司。从金螳螂回来之后，我们发现整个行业的规模非常大，有上千亿元，公司才占全行业的1%，就是整个行业的老大了。然后又发现整个行业的集中度越来越高。发现这个趋势后，一对比发现亚厦股份在行业中排名第二，但和第一差距非常小，而且当时亚厦股份发行了新股，超募了很多资金，新签了很多合同，于是我们就介入了这个公司。

　　《财商》：在根据公司基本面筛选公司的时候，你们最看重哪几个方面？

　　马骏：说白了就是预期，也就是未来有可能比券商研究员预期要好的公司。其中我们最看重的是公司是否有保持盈利持续增长的能力。关于这一点我们会看很多指标，当中也会夹杂自己的主观判断。

　　比如说，会从行业的供求关系做判断。如果一个行业的下游需求不断增长，而上游又存在成本压力，一些小的厂商陆续退出市场，几个龙头企业的市场占有率不断增加。这个时候，一旦下游需求释放，整个行业的供给量就会小于需求量，价格就会上涨。这样行业龙头企业就必然会受益，股价涨幅就很有可能会超出市场预期。去年四季度工程机械和水泥板块之所以涨得好，就有这么一个基本的内在原因。

　　当然，周期性行业和非周期性行业可能不十分一样。白酒行业的每年盈利就是稳定增长，预期不同的是每年到底涨多少。选择这类公司面临的是找一线公司还是找二线公司的问题，通常我们更偏爱盘子小一点的公司。

　　《财商》：一些业绩反转型的公司你们会参与吗？

　　马骏：这类公司我们参与得比较少。如果说股价已经反映了业绩反转的预期，我们一般不会参与，但如果股价还没有反映业绩反转的预期，证明业绩是否反转还不很确定，我们不太有把握的话，也不会盲目地去做赌博式的投资。

　　《财商》：你觉得自己的弱点在哪里？

　　马骏：我们相对来说偏谨慎，市场涨得最好或者是突然爆发的主题或者板块，我们有时并不能把握住。我们不太喜欢纯粹追逐市场热点，即使觉得某个热门板块，可能还会继续热下去，如果没有深入研究过，我们也不会买入，因此有时会错过机会，这可能还是跟我们券商出身的背景有关系。

　　

　　期待下一波脉冲式行情

　　《财商》：你怎么评价自己今年以来的表现？

　　马骏：今年以来市场整体确实不是很好，我们只是做到没给大家亏钱。整个一季度，水泥板块相对强一点，水利、高铁也有过行情。实际上，一季度的机会我们没有把握住。水泥、高铁还有水利我们配置的比例都比较低，没有作为重点。到了第二季度，才把握住了一些机会。今年，我们还没有发现什么系统性的机会，基本上做一波就兑现，然后再继续寻找其他的公司。

　　《财商》：今年以来，仓位是怎么控制的？

　　马骏：今年只有1次仓位保持在九成以上，就是在6月底的时候。其他多数时间都是在四至七成之间。最近这段时间，由于受到外围影响，股市波动较大，现在我们的仓位是控制在五成以下。

　　《财商》：你怎么看当前的市场环境？

　　马骏：市场超跌之后反弹是肯定的，但反弹之后会有一波阴跌。我觉得市场未来很有可能会类似于日本“3·11地震”之后的走势，而道琼斯指数可能会复制日经指数的走势图。9月~10月份，意大利和西班牙的债券问题可能还会出现一些波折，我们认为债务违约是不太可能，但不好的预期肯定会给市场带来负面影响。

　　对于A股市场，我们还是比较谨慎，大“V”字形反转，站上2800点的可能性是比较小的。如果更悲观，可能还会把前期的低点破掉。

　　我们对当下的一个基本判断就是不具备单边大牛市的机会，特别是近期美国信用危机的影响之下，我对后市的看法更谨慎。我认为这是一个比较漫长的过程，未来半年，甚至一年都看不到市场有单边牛市的机会。

　　大牛市的出现必须是在通胀率降下来之后，欧美的危机导致全球经济出现衰退，而我国政府为了避免经济衰退推出一些经济刺激的政策，才有可能看到牛市的曙光。但在这个过程中，总是会出现和去年10月或者今年7月类似的结构性脉冲式行情。本来预计今年8~9月就会出现这样一波行情，由于美国国债危机的影响可能会推迟一些。基于这样的判断，我们在操作的时候也是力图能抓住一波这样的脉冲式行情然后兑现。

　　《财商》：哪些行业会有机会？

　　马骏：因为现在市场并不是一个单边的牛市，所以说持续性的机会是不会出现的。出牛股的大消费类，比如白酒和医药股调整的时候，波动也很剧烈。贯穿一年以上的长周期性的行业我们目前不会去看，但会持续关注消费、医药行业，另外，新兴产业、有色金属、大宗商品之类的强周期性行业如果有结构性机会，我们也会进入1~2个月，然后兑现。