债市周评：央票带动债券收益率上行

　　若通胀预期在8月进入拐点，则债市短期内还将受到基本面的支撑，但是前提条件是资金面没有出现较大幅度的紧缩

　　【财新网】（记者 杨娜）上周受央票发行利率上调影响，加之国电电力周五发行55亿元可转债，债市资金面小幅趋紧，短期资金利率出现显著上行。

　　国电转债导致资金面再度收紧，表明目前市场资金面依然较为脆弱；而央票利率意外上行，则表明目前政策还将维持紧缩性取向，加上海外经济不景气及宽松性货币政策出台的预期提升，未来市场隐患还将存在。

　　上周市场涨跌互现，央票利率上行带动部分债券收益率重新出现上行，二级市场买盘仍集中在高评级中短期品种。

　　“目前信用债是一个分化，信用资质比较好的像有AAA、AA+评级的，已经回暖了，尤其是从上两个礼拜开始，回购利率下降，然后债市马上就回暖了，包括10年期国债、利率产品全都回暖了，但是对于信用产品还是结构型的回暖。”南方基金固定收益部总监李海鹏告诉财新记者。

　　据南京证券《固定收益周报》显示，企业债一级市场恢复供给。上周共发行4只企业债总计38亿元，其中3只非城投类债券，发行人资质普遍较优；此外的11株高科债，为自7月7日以来的首只新发城投债，7年期早偿品种发行利率7.8%，较之二级市场类似债券难有优势。

　　《固定收益周报》显示，受央票利率上调影响，上周债券收益率先降后升，加上资金利率重新出现上升，影响后半周中短期品种收益率上行明显。剩余约10年期11附息国债15在3.96%附近有成交，较前日上行1-2个基点；金融债招标情况显示市场配置力度增强，需求向中长期品种集中，上周新发两只品种均获得2倍以上认购，5年期品种基本成交在4.40%，升约3个基点。

　　信用债方面，企业债尚未出现向好迹象，新发品种一级半市场基本无成交。上周交投仍以中短期票据为主，收益率自周四出现一定程度反弹，平均上行3-5个基点，一级半利差收敛明显；上周中票成交活跃程度有所改善，但相比短融仍然偏弱。

　　证券周报称，上周资金面情况，央行公开市场操作继续维持净投放，但规模较上周已有所减小。截至目前，央行已连续五周累计净投放逾2000亿元。

　　上周公开市场到期资金890亿元，净投放资金380亿元。央行分别发行三期央票共计130亿元，同时实施290亿元28天及90亿元91天正回购操作。各期限央票及回购利率均较上期提高约8个基点，央票一、二级利差倒挂有所缓解，但也因此引发市场加息预期。

　　“市场普遍认为，3个月、1年、3年期央票，都上行了平均8个基点，另外上周四央行重启三年期央票，表明最近提存款准备金的概率下降了。”李海鹏称。

　　上周债市资金面小幅趋紧，短期资金利率出现显著上行。截至周五收盘，银行间隔夜及7天回购利率分别上行92个基点及143个基点；交易所1天及7天回购利率大幅飙升，隔夜已跳涨至7.5%以上，盘中最高触及8.3%，创下今年2月以来资金利率最高点。

　　Shibor1月以内期限品种平均上行100个基点，中长端基本变化不大，部分期限甚至微幅下行。其中7天品种需求旺盛，涨幅最大为122bp，隔夜及14天次之。

　　另据招商银行《中国市场评论周报》分析，前两周的债市反弹主要源于资金面行情，进而推动机构配置动力，但这并不能成为支撑债市的长久动力。债市何去何从，从基本面上看，不确定性主要存在于外围经济因素；从政策面看，加息及政策紧缩预期尚未结束；从资金面看，则体现为货币体系波动的难以预测。招行报告认为，虽然未来调整的空间已经不大，但前景依然存在较大的不确定性。

　　招行报告认为，自8月份以来，银行处于补充超储率阶段，尚未真正进入配置期，市场尚处筑底震荡阶段，政策及资金迷局尚未解除。建议投资者在介入长端时依然还需维持谨慎，拉长组合久期不宜过快。■