游走衰退边缘 欧美债务危机难觅良药

　　对于欧元区的未来，不到最后一刻，欧盟很难做出决策；赤字和税收都不是问题，美国需要解决的是两者的失衡，最需要做的是改革财政收支

　　【财新网】 (财新实习记者 王超)上周以来，高盛、摩根士丹利等多家国际金融机构，接连下调今明两年全球经济和美国经济增长预测，大摩更是声称，美国和欧元区正徘徊在衰退边缘。

　　美国和欧洲遭遇相似的困境：经济低迷之时，政府要务之一却是强化财政纪律。欧元区核心国能否忍受边缘国的援助重压，并维持其货币版图的统一？紧缩财政下，美国还能依赖再施量化宽松之效？

　　欧洲：从来都不只是经济

　　美国长期主权信用评级被调降后，市场谣言指向法国，巴黎股市遭受重挫。这在某种程度上动摇了法国的立场，但德国的态度依然强硬。在2013年德国大选到来之前，我们也许很难看到实质性的解决危机的措施。

　　按照市场目前的判断，如果将西班牙和意大利考虑在欧洲金融稳定机制内，现有的4400亿欧元救助规模要扩大到2万亿欧元。而作为核心国家，德、法两国无疑需要支付较大部分。勤劳的文化传统必将使得德国人难以容忍用自己的税收为南欧诸国买单。8月13日，德国《周日画报》的一项民调显示，有31%的德国人认为2021年前欧元将会消失。

　　而对于另一项可能的解决措施——推出欧元区债券，德、法更是坚决否定。路透社报道，德国总理默克尔8月21日在接受德国电视二台采访时表示，“欧元区共同债券是对当前危机的错误回应。他们将引导我们走向债务联盟，而非稳定联盟。”

　　德国的态度是要意大利、西班牙等国一方面进行结构调整，促进经济增长，另一方面节约开支，削减赤字。

　　欧洲政策研究中心(Center for European Policy Studies)主任丹尼尔？格罗(Daniel Gros)在Project Syndicate发表文章指出，两德统一后，进口和消费的增加，在促进德国经济繁荣的同时，也推高了国内的赤字；随后，德国用了将近10年的时间削减消费、增加出口，经济结构得以较好改善。历史的前半部分同当前边缘国家面临的问题惊人相似，所以今天，德国似乎也希望债务危机国家经历这样的炼狱。但谁也不知道市场会不会给欧盟以10年的调整时间。

　　时至今日，在明后两年大选将至的情况下(法国2012年，德国2013年)，除非各国意识到付出成本可能会更大，即核心国经济迅速下滑，或者融资成本飙升到各国难以容忍的程度，特别是信用违约掉期(CDS)的风险由边缘国家向核心国家扩散之时，否则核心国家妥协的机会渺茫。

　　但相关国家退出欧元区也是小概率事件。如果希腊当初被允许加入欧元区就是个错误，那葡萄牙在很大程度上不存在这个问题。如今系统出了问题，就把这些国家剔除或许不是一个有效策略。今天爱尔兰或许因为境况比希、葡好些而能留存，但其较一线国家的差距依然明显，被剔除会是早晚的事。如此剔除下去，终将回到原点。

　　货币一体化作为大欧盟的重要一环，不到最后一刻，欧盟很难做出这样的决策。

　　不过，如凯恩斯所说，“在长期，我们都死了”，市场能不能承受核心国无限拖延，谁都难以判断。

　　美国：是政治更是经济

　　美债危机始于政治问题，始于市场对两党政治斗争的愤怒，但危机却走向了对经济前景的无限担忧。

　　标普下调美国评级后，尽管此前市场对此已有预期，但这一刻真的到来时，市场还是迷失了方向。随后的一周市场在美联储维持低利率政策，及法国评级或将下调的谣言与辟谣中，上演了过山车行情，但并未出现深幅下挫。

　　与此同时，大量资金涌向了黄金和美国债市，美国国债收益率一度触及历史低位。这一切，似乎在向我们传达，尽管美国经济复苏前景并不明朗，美国国债仍是唯一可与黄金媲美的资产。

　　但这似乎又像是一场庞氏骗局，只是谁都没有选择只能玩下去。理性人判断，既然市场在“比烂”，所以选择最不烂的。

　　在8月初发布的非农就业数据表现尚好时，彼得森国际经济研究所研究员罗森(Howard F. Rosen)指出，目前私人部门创造的就业在增加，而政府部门却在减少；更值得注意的是，整体劳动人数在下降，即较多劳动人口停止求职，而这些人是否去增加人力资本不得而知。8月19日的数据显示，美国新增申请失业救济人数9000人，季节调整后达到40.8万。

　　包括摩根士丹利、德意志银行、高盛、摩根大通在内的金融巨头，近日先后下调了美国经济增长预期。

　　法国Natixis资产管理公司美国和亚洲区总裁海勒(John Hailer)在接受《华尔街日报》采访时指出，如果不是衰退，肯定有衰退的感觉；如果感觉像是衰退，能不能用统计数据来证明就不重要了。“我们面临着一些实实在在的难题，我们非常需要美国商界和华盛顿有人带头。”

　　美联储维持低利率的决定已向市场传达了宽松货币政策的基调；而8月26日伯南克在Jackson Hole年会上的讲话，或将决定在弦的QE3是否发射。

　　不过，从前两次量化宽松的结果来看，除了短期内刺激信心、提高资产价格、为复苏争取一些时间外，量化宽松的作用难如预期。

　　事实上，美国面临着同欧洲类似的削减赤字与恢复增长的悖论，同样也是被民意绑架的赤字改革。9月份，2012财年的预算谈判将开始，届时，两党必将又是一番唇枪舌剑。不过，无论怎样，都是为了美国的争论，采取的任何政策都具有其自主性。一旦大选过后，面对当前持续疲软的经济，保增长或将成为政策倾向。

　　彼得森研究员安德斯？阿斯伦德(Anders Aslund)指出，自20世纪70年代滞胀后，当前是凯恩斯主义的第二次失败。去年量化宽松还有一些作用，但今年上半年，QE2还未结束之时，GDP增长率已降至1%以下。他指出，目前美国最需要做的是财政收支改革，赤字和税收都不是问题，二者的失衡导致不可持续的财政政策，以及公共部门的低效才是最主要的。

　　而曾任职于美联储货币事务局的研究员加农(Joseph E. Gagnon)则指出，美国需要持续的量化宽松政策，以帮助家庭和企业去杠杆化，同时促进本国消费和出口的增加，进而解决失业问题。■