跨界暗战：抢食5000万-8000万股中小企业

朱益民

　　一半是火焰，一半是海水。可谓深沪市场扩容境遇的真实写照。

　　截至8月23日，2011年深交所中小板、创业板有179家IPO公司上市，上交所只有29家，不止两市IPO公司上市家数数量相差悬殊，深交所A股IPO、增发、配股募集资金合计金额首次超越上交所，深交所募资总额为3258.6亿元，多出上交所1106亿元，超过51.4%，这令上交所倍感来自深交所的市场挑战压力。

　　近日，总部位于上海的国内某知名券商负责人向本报记者表示，“随着国内大型、超大型国企改制上市高潮的终结，上海A股扩容步伐正在放缓，沪市融资规模、市场交投活跃程度都将受此影响。自2010年起，深沪两大交易所对IPO资源的争夺，从政策制度到市场明显激化。”

　　今年以来，上海市政府、上交所有关中国国际板推出条件成熟呼声一浪高过一浪，此举被业内人士视为上交所意欲影响决策层力推国际板以争取更多IPO公司资源的舆论攻势，甚至有声音传出国际板市场有望年内推出。

　　然而，近日记者从接近监管层人士处了解到，因种种原因，国际板短期内可能无法顺利推出。

　　由于政策制度安排，深交所2001-2003年曾连续三年IPO融资颗粒无收，受此影响，原本竞争实力与上交所不分伯仲的深交所，相当长一段时间内被边缘化。

　　业内人士以此推断，上交所极力推动国际板市场设立的原因为，在大型国企改制上市历史进程结束后，原本定位于大盘蓝筹主板市场的上交所，可能因日后上市公司资源的枯竭被边缘化。

　　但是，国际板市场只是远水，为缓解市场地位相对弱化的燃眉之急，上交所开始转变IPO融资定位，营销中型甚至发行股本更小的企业。

　　跨界暗战

　　“以前，除大型央企、地方国企，大多数中小企业IPO市场选择，并没有楚河汉界那样明显的硬性边界规定，但到了2010年，随着深沪交易所对上市公司资源争夺矛盾的激化，管理层形成一条不成文的规定：IPO融资股本在一亿股以上的，原则上在上交所上市；IPO融资股本在5000万股以下的，原则上在深圳中小板、创业板上市，而融资股本在5000万-8000万股的拟上市公司，则由相关公司自主选择。”北京某券商投行总部人士告诉记者，这是当下拟上市公司选择交易所的游戏规则。

　　2010年11月，原本选择在上交所主板上市的山西证券（002500.SZ），在首次IPO过会被否后选择在深圳中小板上市，IPO融资股本为3.998亿股，实际募资31.2亿元。

　　对山西证券为什么能在深圳中小板上市，业内人士的一致解释为山西证券在中小板上市为一个特例。

　　或许正是山西证券登陆中小板引人注目，令管理层为两大交易所制定了上述IPO公司资源竞争的游戏规则。

　　2010年9月，上交所总经理接受媒体专访时表示，“从服务传统经济到服务新型经济的转型，从服务超大型企业到服务中型企业的转型，这是一个必然。实际上，上交所一直在根据不同的服务对象调整自己，不同时期有不同的侧重点，每年都会根据实际情况制订一个年度安排计划。只有与国家经济相适应的策略，才能使交易所更好地服务国民经济。”

　　目前，上交所已像深交所般在全国各中心城市派出代表，与当地政府的金融办、监管部门密切合作，着力培育开发融资股本规模在5000万股以上的IPO上市公司资源。

　　有知情人士透露，上交所在长三角地区影响力最大，一是近距离地缘优势，上市后方便沟通，二是通过当地监管部门渗透自己对拟上市公司的影响。对一些IPO融资股本不是很大的拟上市公司，鼓励其尽量将IPO融资发行股本做大一些。

　　上交所短板

　　据业内人士介绍，由于向中型企业服务转型较晚，尽管上交所已着手在全国建设中小型企业IPO服务培训网络，但覆盖规模和服务深度和深交所相比还有一定差距。

　　然而，服务培训网络后发优势还不是上交所争夺IPO公司资源的最突出短板。深沪两市IPO发行定价估值水平差异，以及两家交易所企业文化的差异，才是上交所需要正视的问题。

　　深圳一位专业投资人士向记者表示，“一家公司IPO，在深圳中小板的发行市盈动辄超出上海主板一大截，如果你是企业的老板，你会选择哪个市场上市呢？”

　　从IPO融资市场发行估值定价水平差距看，高估值发行定价对绝大多数中小民营企业具有强烈吸引力。

　　除市场估值水平差异对拟上市公司选择上市地有明显影响外，证券公司保荐投行人员对上市市场的选择也有很大话语权，而投行人员选择在哪个交易所上市的依据是，在两个交易所都可作为上市选择地点的情况下，哪家交易所企业规范服务更到位，就建议相关公司在哪上市。

　　上海某证券公司保荐代表人告诉记者，“2000年以前，感觉上交所的服务同深交所存在明显差距，但近几年服务态度明显好转。”

　　不过更多投行业内人士认为，与深交所相比，上交所指导上市公司规范的具体业务指引很少，与前者尚存在较大差距。