欧债危机成为全球面临最大风险

　　欧美经济减速或衰退对中国的影响，最主要通过贸易、大宗商品价格和投资信心三个渠道

　　【财新网】 (特约作者 马骏)我们认为， 在未来1-2年内，欧债问题的传导是全球金融体系和经济所面临的最大风险。

　　欧债问题更大的规模

　　在三五个月前，市场主要担心的还是希腊的国债违约，现在则更担心西班牙、意大利的问题。不论从GDP总量还是国债余额规模来看，一旦西班牙和意大利出现债务违约风险，其问题远远要比希腊、葡萄牙大得多。希腊的GDP是欧元区GDP总量的2%，而意大利、西班牙则分别是欧元区的第三大、第四大经济体，意大利和西班牙的GDP之和为3.6万亿美元，几乎相当于2008年中国GDP的体量，为希腊的12倍。从国债余额来说，意大利的国债余额达约1.9万亿欧元，西班牙约7000亿欧元，两者之和大约是希腊的8倍之多。问题之严重，可想而知。

　　欧债问题的传导可以“自我实现”

　　前一段，许多人认为西班牙、意大利财政情况的基本面要明显好于希腊，比如西班牙的国债占GDP的比重只有60%；意大利的财政赤字占GDP的比重只有3%，因此违约的可能性很小。 但是，只要市场上的部分投资者出现对西班牙、意大利债务可持续性的怀疑，就会推高其国债的信用违约掉期价差(CDS spread)和国债利率， 而利率一旦明显上升， 这些国家的利息支出占GDP的比重就会大幅度上升， 从而增加其财政困难和违约的风险。从这个意义上讲，债务危机是可以“自我实现”的。

　　此外，银行体系本身也会将危机放大：很多欧元区的国债是由本国银行持有的，国债贬值或者违约会让本国银行遭受损失，而这些银行本身又发行了很多债券，这些债券也会被市场认为有违约风险。而这些银行债券的本身又被很多其他银行持有。此时，银行体系就像是一个危机效应的放大器。在这一方面，意大利和西班牙的问题也比希腊和葡萄牙严重得多。比如，希腊政府和希腊的银行所发行的债券余额中，大概有630亿欧元被银行体系持有，葡萄牙是750亿欧元，而意大利和西班牙分别是4100亿欧元和3250亿欧元。

　　救助计划都是权宜之计

　　目前，由欧洲央行出面在二级市场上购买西班牙和意大利的国债，勉强压制住了市场利率，但这只是权宜之计，最终还需要欧洲金融稳定机制(EFSF)来接手。

　　如果今年9月底之前17个欧元区国家的国会一致同意的话，那么EFSF将升级为EFSF2.0版本。但能否过17国批准的关口，本身就有不确定性。北欧的一些富裕国家对此有比较大的抵触情绪。这就给金融市场留下了一个很大的悬疑。

　　另外，这个新版本究竟有多少“子弹”？根据德意志银行分析师的计算，EFSF2.0加上国际货币基金组织的配套额度等其他救助机制，总共能提供大约7500亿欧元的资金援助；假设EFSF要救助希腊(已经出手)、葡萄牙、比利时、西班牙和意大利，那么总共需要11800亿欧元的资金，缺口大约4200亿欧元，这个缺口恰好大致相当于意大利所需要的4880亿欧元的援助额。换句话说，即使EFSF成功升级，也只能救西班牙，救不了意大利。