不要迷信“凯恩斯主义”

　　

　　(漫画：吴名遂)

　　美国人相信借债就可以借出一片繁荣，而且这个繁荣是可以持续的，金融危机已经证明这是不可能的。经济学上最简单的原理，就是没有免费午餐。借债总是要还的。

　　全球经济最近不平静——随着对全球经济复苏前景的看淡，美股领跌，全球股市展开一场暴跌；欧美等国家纷纷陷入国家债务危机的边缘，美国债务评级被标普下调，欧洲债务危机波及到西班牙、意大利和法国。市场似乎从中嗅到了新一轮经济危机的味道，对全球经济二次探底的担忧越来越深。

　　上周日，在由三联书店举办的许小年新书发布会上，中欧国际工商学院教授许小年指出，全球经济危机从未远去，而美联储的滥发货币正是危机的源头，不要再迷信倡导大政府政策的“凯恩斯主义”。

　　政府救市后遗症

　　

　　“其实并不存在‘二次探底’之说，因为全球经济根本就没有从2008年金融危机的打击中恢复过来。”许小年说，去年下半年以及今年上半年，欧美等国的经济出现了一些复苏的兆头，各种指标也开始好转。这时，很多人认为，全球经济已经走出危机的阴影。但他们欢呼得太早了，任何财政与货币政策，对经济来说只是一剂强心针，经济危机从未远去。

　　对欧美国家现在暴露出的债务问题，许小年认为，这也与金融危机有关。在危机中，欧美国家有大量的金融机构与实体经济企业面临倒闭风险，由于这些机构与企业切实关系国家的经济发展，以致达到“大而不能倒”的程度，国家不得不出手救助。以美国为例，“两房”、AIG和通用汽车等，都得到过政府的资金援助。再加上为了刺激经济，欧美等国政府都推出过多轮经济刺激计划。大部分欧美国家在危机前就靠借债度日，危机中又产生如此巨大的开销，如今自然都债台高筑。如美国债务占GDP高达100%，赤字占GDP高达11%，而这两项指标的国际警戒线分别为60%与3%。“债务从来都没有减少，现在只是把私人部门的负债背到了政府身上。”

　　“像美国雷曼兄弟倒闭时引发的全球性大恐慌，现在不会再出现，但全球经济要走过一段艰难的复苏之路。”许小年说，全球经济复苏要到“去杠杆化”基本完成以后，而“去杠杆化”的步伐决定了经济复苏的快慢。

　　所谓“杠杆化”，指的就是借债进行投资运营，以较少的本金获取高收益。这种模式在金融危机爆发前为不少企业和机构所采用，特别是投资银行杠杆化的程度一般都很高。而“去杠杆化”，就是降低负债的过程，逐渐把借债还上。

　　如今，全球经济都处在“去杠杆化”的过程中。他指出，从民间来看，其重要指标就是家庭储蓄率，美国家庭储蓄率已经从危机前的0%反弹到6%-7%，预计将持续一段时间，美国家庭的负债表才能恢复平衡。从金融机构看，现在很多华尔街的金融机构爆出裁员的新闻，如汇丰银行已经裁员1万，美洲银行首轮裁员3500人等，这是“去杠杆化”的过程。因为危机前，金融机构过度扩张，如今开始向正常回归，预计裁员还会持续，直至金融机构的负债表恢复平衡。再从政府看，政府债务是最难解决的部分。很难说得到彻底解决，但起码有一定程度缓解之后，全球经济才算得上恢复。

　　凯恩斯主义失灵

　　

　　尽管危机尚未远去，人们已经开始反思这场危机的根源。面对政府在危机中奋力救市以及努力削减财政赤字的表现，如今全球政治界与学界，正掀起一股凯恩斯主义的回潮。很多人认为自由主义崇尚的市场调控失灵，对凯恩斯主义推崇的“大政府”政策赞许有加。

　　事实真是这样吗？对政策手段的正本清源，也许不能完全阻止我们步入下一场危机，但至少可以避免我们踏入同一条河流。这也是许小年在新书《从来就没有什么救世主》中想说明的问题。在讲座现场，许小年反复强调，这次危机的起因并不是市场失灵，反而是凯恩斯推崇的政府的失灵。言下之意是，千万不要迷信凯恩斯主义。

　　追根溯源，许小年指出，美联储对这次金融危机负有不可推卸的责任。从2001年开始，美联储执行了宽松的货币政策，将联邦基准利率降到当时的战后最低水平，并保持低利率达两年多之久。房地产市场因此出现了明显的泡沫，泡沫于2007年达到顶点。从2004年中起，美联储进入了加息周期，贷款利率随着基准利率节节升高。高利率增加了贷款偿还成本，最为脆弱的次级按揭市场首先拉响了警报，逾期和违约率的上升引发以次按为基础的债券价格下跌，从而吹破了资产泡沫。“如果追究罪责，美联储是首犯，华尔街充其量只是一个从犯。美联储的低利率政策扭曲了金融市场中的最重要价格——利率，在错误的价格信号指导下，家庭过度负债，金融机构高杠杆运行，金融创新过度。”

　　“那些迷信凯恩斯主义的人，总是有意无意地忽视这场危机的真正原因，并欢呼是美联储防止了另一场1930年代那样的大萧条。那么好吧，1930年那场危机又是谁造成的呢？”许小年说，其实，美国著名经济学家弗里德曼在其名著《美国货币史》中，已经令人信服地证明，1930年代“大萧条”的重要原因正是美联储错误的货币政策。纽约股市1929年崩盘后，市场上流动性奇缺，此时美联储不但没有增加货币供应，反而收缩广义货币达三分之一。周转发生困难的银行大批倒闭，一次股市的调整于是演变为长达十年的经济萧条。

　　“美联储在金融危机发生后所做的努力的确有效缓解了危机。但是，退一步讲，就算美联储扑灭了一场世纪之火，我们仍不能因其今日的‘救火’之功，宽恕它昨日的‘纵火’之罪。”许小年说。

　　凯恩斯主义之所以引发赞赏甚至追捧，还因为它迎合政府和民众的心理。凯恩斯主义主张国家采用扩张性的经济政策，通过增加需求促进经济增长，所以赤字与借债都没有关系。许小年说，从来没有一个国家是可以靠借债来维持经济繁荣的。金融危机之前，美国人相信借债就可以借出一片繁荣，而且这个繁荣是可以持续的，金融危机已经证明这是不可能的。经济学上最简单的原理，就是没有免费午餐。借债总是要还的。凯恩斯主义害人的地方，就是它试图使人们相信这个世界上确实存在免费午餐。但是历史一而再、再而三地告诉我们，这个世界上不存在免费午餐。

　　限制货币发行

　　

　　迷信凯恩斯主义的美联储滥发货币以及实行宽松货币政策，造成了今天还未结束的金融危机，中国应该从中汲取什么教训呢？

　　许小年一针见血指出，限制中央银行货币发行权。“实践证明，若想用货币政策削平经济周期的波峰和波谷，央行要有超人的智慧和技巧。由于在现实生活中的经济活动调整需要时间，货币政策从执行到发挥作用，存在着时间上的滞后，央行必须事先准确预测经济的运行，在恰当的时点上、以恰当的力度和恰当的工具操作货币政策，方能收到预想的效果。如果在时点、力度和工具上出现哪怕是很小的差错，调控的结果和初衷可能大相径庭，甚至适得其反。”

　　遗憾的是，美联储主席伯南克并没有意识到这一点。美联储在金融系统崩溃的危险过去之后，幻想用增发货币刺激美国经济复苏，当利率已无法再降时，美联储就继续投放货币。而当企业和家庭的财务结构调整尚未完成时，实体经济缺少投资机会，除了制造资产泡沫，多余流动性再无其他作用。

　　其实，货币供应有其固定规则。许小年说，货币学派认为，货币供应的增长只要跟上财富创造的速度，即跟上GDP的增长。应该用立法的方式来制约中央银行，防止它滥发货币。

　　许小年认为，现在中国面临着要管住货币发行的问题。“2009年，中国广义货币增加27%，但GDP增加为10%左右；2010年中国广义货币的增长又是20%，但GDP增加还不到10%。如果还这样超发下去，其后果可能是恶性通胀，乃至政府债务危机。”

　　今年上半年，央行多次以加息与提高存款准备金利率等方式收紧流动性。许小年认为，这是非常有必要的，而且他预计下半年乃至明年，宏观政策环境会继续偏紧。

　　（责任编辑：孙丹）