如何理性投资黄金

　　国泰基金国际业务部 嘉嘉/文

　　过去的十年，应该说是黄金的十年。如果你在10年前投资了黄金，今天你就获得了近六倍的收益。单是今年以来，金价涨幅就高达32%，外国媒体一度以“奔月”形容金价的飙升。与之相比，上证综指近10%的跌幅实在抬不起头。

　　黄金早在1万年前就被人类发现。由于其稀有、稳定、易保存的自然属性，在长达几千年的岁月中，黄金作为货币被各国广泛使用。进入19世纪末，金本位制已成为欧美普遍实行的货币制度。第一次世界大战中，由于纸币的泛滥，导致了金本位制的崩溃，但美国仍然实行金本位制，承担按固定官价兑换黄金的义务。至此，由黄金支撑的美元就成了各国的主要储备货币。

　　到了上世纪60年代末，美国在越战中财政赤字不断增加，美元出现通货膨胀，各国为了避险纷纷抛售美元兑换黄金，使官方兑换率难以维持，美元金本位制彻底崩溃，黄金进入由市场自由浮动定价的时期。长期被动贬值的金价随着高通胀、苏联对阿富汗的干预、伊朗革命，以及石油危机，在随后十年内涨了20多倍，1980年1月飙升到每盎司850美元。用今天的美元价值计算，当时的金价高达2300美元/盎司，为1900年以来的最高位。

　　长久以来，人们一直视黄金为高通胀和弱势美元的对冲工具。既然金价近年来的强劲走势有目共睹，那么一个很自然的问题也就应运而生：金价是不是涨到头了？

　　目前我们所处的高位离30年前的高点还有一定距离。回顾历史，每逢政治经济动荡时，投资者会从股票市场转向安全资产黄金；局势转为平静时，投资者转投股票。过去100年间，金价与道琼斯指数的比例平均数为0.25左右。在1980年，该比例超过0.6，为历史最高，远高于现在的0.16。如果今天该比例为历史平均值，那金价应该为2700美元/盎司。因此，我们有理由相信金价仍有上涨空间。

　　除此之外，近年来各国央行也在纷纷购入黄金，以求加强外汇储备多元化以抵御风险。我国外汇储备虽然冠居全球，但黄金储备只有1054吨，在世界排名第六，仅为美国黄金储备的八分之一。中国提高黄金储备占比也是早晚的事。在民间，投资者也纷纷购买黄金。目前全球最大的黄金ETF “SPDR Gold Trust”所持有的黄金总量达1260吨，已经超越了去年底中国外汇储备的黄金持有量！

　　那是不是应该把所有的钱用来买黄金呢？其实不然。投资者在看到潜在收益的同时，也要考虑黄金的风险。1980年金价超过700美元/盎司的高位只维持了短短一周就急剧回落。当时美联储为了对抗通胀而大幅提高了银行利率，致使金价重挫。在这之后的20年间，随着苏联解体，滞胀消失，全球经济随着新兴市场蒸蒸日上，黄金作为避险资产的意义开始减小，金价进入了低迷时期，直到2003年伊拉克战争和全球经济萎缩才又导致金价开始了上升趋势。

　　当前黄金的高位主要受宏观政治经济的避险情绪，以及高通胀预期的支撑。近来市场情绪起伏不断，一时受欧债危机影响导致避险情绪加剧，一时又因市场对美联储第三轮量化宽松的预期而有所缓和。受此影响，金价连日来波动也较大，前一日刚大涨2%冲上1900美元的高位，之后立刻下滑1.6%回落至约1860美元。虽然避险情绪难以把握，但全球经济的疲软已是不争的事实，而接下来美国通胀水平将会提高则是美联储之前为求刺激经济宣布维持至少两年零利率的必然结果。黄金以外的大宗商品，包括能源和工农业产品，由于属于风险资产类别，避险情绪对它们造成的影响与黄金正好相反。但这些商品同时又具备与黄金一样的抗通胀属性。单一投资黄金，或其他类别大宗商品，由于避险情绪变幻莫测，投资者承担的风险都比较大。选择投资含黄金、石油在内的一揽子大宗商品，则或可同时抗通胀和有效规避风险。