全球聚焦：伯南克能否释放QE3

　　严婷

　　正如忐忑不安的全球市场，美联储主席伯南克今天恐怕也有些坐立不安。

　　所有人都在猜测，伯南克在本周五美国怀俄明州Jackson Hole全球央行年会上究竟会说些什么。因为所有人都还对去年夏天记忆犹新：正是在去年的Jackson Hole年会上，伯南克首次对第二轮量化宽松政策(QE2)作出明确表态。

　　时隔一年，地点未变，但世界经济却已发生天翻地覆的变化：欧债危机已从希腊蔓延至爱尔兰和葡萄牙，日本大地震让经济雪上加霜，而美国更是有史以来第一次丢了3A评级……

　　眼下投资者脑中挥之不去的一个问题是：伯南克是否会释放第三轮量化宽松（QE3）的信号？

　　二次探底恐慌“逼宫”QE3？

　　随着欧美债务危机此起彼伏，全球经济数据令人失望，“二次探底”恐慌卷土重来。金融市场迫切地期待欧美央行行长能在周五的央行年会上为投资者指明方向。

　　华尔街投行们也俨然开始向美国政府及美联储“逼宫”。上周包括高盛、摩根士丹利、花旗及摩根大通等知名投行纷纷下调美国或全球经济增长预估，导致包括股市、商品在内的全球资本市场大幅下挫，经济二次探底忧虑进一步加深。

　　市场分析师普遍预计，伯南克的讲话重点可能会集中在美国联邦公开市场操作委员会(FOMC)8月9日所广泛讨论过的一系列“额外宽松工具”上。当天的FOMC声明并未说明这些工具具体是什么，这进一步引发了市场对QE3的无限遐想。

　　一些持续关注美联储政策的分析人士认为，尽管市场对QE3预期很高，但市场情绪却相当“纠结”——因为宣布类似政策本身只会证明美国经济的疲软。

　　同济-凯斯西储MBA/金融硕士双学位项目主任、全球风险协会（GARP）克里弗兰地区分会会长Anurag Gupta对《第一财经日报》记者表示：“人们现在肯定在密切关注这一讲话。我的感觉是，在这个阶段，人们对于伯南克将要说的或者应该说的话似乎有些困惑：一方面来说，华尔街很大一部分人士希望出台某种形式的QE3。毕竟，前几周伯南克给出的维持接近零利率不变到2013年中期的承诺着实提振了市场。另一方面，任何一个类似QE3政策工具的重大宣布无疑都更加表明了美国经济非常虚弱，仍需要依赖‘生命补给’。”

　　不支持QE3的条件

　　不过，相比金融市场的超高预期，不少分析师预计伯南克本周五并不会宣布任何重大的QE3措施，因为进一步量化宽松货币政策的门槛依然较高——伯南克7月中旬曾提出，只有在经济持续疲软、通缩风险重现的时候，才会提供额外的政策支持。

　　问题是，眼下的经济复苏势头和通胀水平是否已经足够支撑伯南克作出决定？

　　“我们仍然相信，现在就承诺QE3还为时过早。”法国兴业银行的纽约高级经济学家Aneta Markowska认为，“目前看来，通胀和通胀预期仍然较高。7月的通胀报告并没有缓解美联储的处境。有迹象显示价格转嫁和房租上涨正对核心通胀施加上行压力。如果美国经济继续放缓，这些迹象的确可能会反转，但美联储不得不等待。”

　　德意志银行在8月22日的研报中也指出，美国目前的通胀率为3.6%，而且呈现加速上升的态势，推动CPI上升的因素也不再主要是能源涨价。因此，现在的通胀形势可能还不支持QE3。

　　花旗的经济学家Steve Wieting指出：“美联储采取这类措施的意愿其实是下降了，相比一年前，目前的通胀前景更加稳定和趋于上升。”他认为，要促使美联储采取更多的量化宽松措施，可能需要失业率再度明显上升。过去几个月，美国的失业率总体上仍在温和下降。

　　美国白宫经济顾问委员会前主席格伦·哈伯德（Glenn Hubbard）日前也表示并不认为伯南克会推出QE3。他指出：“QE3的影响必将有限，有可能还会引发通胀加剧的预期风险。我不认为QE3会就此诞生。”

　　伯南克内外承压

　　由于财政政策面临政治僵局，货币政策不得不担负着传达安抚市场信号的重任。然而，除了经济指标的“门槛”外，QE3所面临的来自内部和外部的各种压力也在加剧。

　　从内部来说，FOMC已经陷入严重的内部分歧。美联储8月9日的政策决定遭遇了七票赞成、三票反对的结果。这是自1992年11月17日以来第一次有3名理事投票反对政策决定。

　　与此同时，由于美国总统奥巴马即将面对连任竞选，美联储的货币政策独立性面临政治压力。共和党总统参选人、得克萨斯州州长佩里甚至警告伯南克，假使利用QE3来挽救经济，帮助奥巴马竞选连任，那么伯南克无异于“叛国”。

　　除了在美国国内引发争议，无论是第几轮“量化宽松”，都因为其严重的负面“溢出效应”而在国际上招致骂名无数。

　　“即使伯南克宣布将动用一些金融工具，这将会是好消息还是坏消息？我个人认为这将是一个坏消息。” Anurag Gupta表示，“美国维持接近于零的低利率已经有好几年了。鉴于近期的债务上限问题，任何旨在加大债务的举措都可能会引来国内和国外更多的骂声。而这将可能导致更多的政治僵局。所以说，伯南克在这个阶段似乎做不了什么。除此之外，世界上任何一个地方都不想看到美国经济仍需要依靠量化宽松才得以维系。”

　　“因此我认为，伯南克既不能也不会宣布任何重大的QE3措施。”Anurag Gupta告诉记者。

　　英国《金融时报》在8月25日发表的社论中质疑：“尚不清楚的是，前两轮QE为经济复苏做出了多大贡献？更多QE能够在多大程度上防止经济停滞？”

　　没有QE3也可以宽松

　　如果QE3不是伯南克的最佳选择，那么在他的工具箱里还有哪些可用措施？

　　尽管美联储的弹药已经所剩无几，但伯南克确实还“有计可施”：降低超额储备金利率、改变美联储证券资产组合的期限结构(如“扭转操作”)，除此之外，还有一个较具争议的选项就是设定通胀目标。

　　一些分析师认为，伯南克很有可能会采取延长美联储资产组合期限的“扭转操作”(Operation Twist)，即不扩大资产负债表规模，但延长其持有债券的期限。卖掉短期国债，买入长期国债，进一步推低长期债券的收益率。

　　Anurag Gupta告诉记者：“伯南克一直都把重点放在将现有政策维持更长时间，这可能涉及延长现有债务的到期时间。除此之外，我确信伯南克的讲话中肯定会谈到对经济的支持，以及美联储已经准备好在必要时刻采取行动，但他的讲话中并不会涉及投放大量货币。”

　　高盛也认为，伯南克讲话的焦点将集中在美联储资产负债表组成情况的变化，因美联储在进一步扩大资产负债表规模之前应先改变其结构。

　　这一政策的影响类似于直接实施量化宽松：让长期利率曲线变得更加平坦并将偏好风险的投资者推向高风险资产。然而，对美元的影响就相对有限，因为并非“坐在直升机上撒钱”。

　　Jackson Hole会议

　　内容：经济政策报告会

　　地点：美国怀俄明州杰克逊城(Jackson Hole)的Jackson Lake Lodge酒店

　　时间：报告会于8月25~27日进行，美联储主席伯南克将于美国东部时间8月26日10点发表讲话

　　自1978年以来，堪萨斯城联邦储备银行每年都会举办一场专题讨论会，探讨美国和世界经济所面临的重大经济议题。与会者通常来自世界各地，包括各央行行长、各国财政部长、学者和金融市场参与者。

　　1978年到1981年的讨论主要围绕农业经济问题。自1981年后，随着话题范围变得更加广泛，研讨会吸引了更多关注。2003年和2005年的研讨会所讨论的报告对经济现状和未来预测提出了犀利批评，并预测到了当时还未显现出来的金融衍生品风险。这些观点在当时一度无人接受，但后来却被认为是对2007年~2010年金融危机的深刻预见。