安全资产今安在

　　陈得能

　　近期全球金融市场经历了剧烈波动。标准普尔下调美国信用评级是前所未有的事件，很难预料会产生什么样的结果，以至于投资者们都形成了“先卖出，再打算”的心态。

　　资产市场的恐慌性抛售迫使全球的货币管理机构快速做出反应。欧洲中央银行担心美国的局势蔓延到欧元区，于是立即表示将在二级市场购买西班牙和意大利债券。几天以后，美联储承诺至少在2013年年中之前保持低利率，试图延长已疲软的美国经济的生命线。美国信用评级被下调以后，人们普遍预期美国国债收益率将上扬，然而实际情况正好相反，国债收益率急剧下跌。

　　美国信用评级被下调对美元是好是坏？

　　常识告诉我们，一国主权评级被下调对其货币不利，因为投资者会减持该国国债，继而导致其货币被抛售。不过，假如所涉及的货币是美元，这种推断就不成立了，因为美元是全球储备货币。持有大量美国国债的投资者不可能立即掉头，转向其他远小于美国的债券市场。

　　和大多数经济学家一样，我们预计短期内美国债券市场不会出现暴跌。但是我们认为，长期来看，投资者将逐渐减持美国国债，从而将强化美元的长期下跌趋势。然而，在短期内，骤然升高的风险厌恶情绪却使投资者反其道而行之，买入了更多美国国债。标普下调美国信用评级后的两天内，10年期美国国债收益率从2.60%下降到 2.03%，即反映了这一现象。

　　避险情绪升温促使投资者买入美元，推动美元对诸如澳大利亚元和新西兰元等高收益商品货币升值。投资者为规避风险，大量减持这些货币的投机性头寸。在美联储主席伯南克承诺至少在未来两年将保持低利率以稳住美国经济以后，这些对经济增长非常敏感的货币才止住了跌势。

　　在金融市场一直不明朗的情况下，投资者该选择哪些货币作为避风港呢？日元和瑞士法郎成为了风险厌恶情绪高涨背景下受益最多的货币，但是在目前价位上进一步升值将越来越困难。鉴于日元与瑞郎极度走高，日本和瑞士的货币当局似乎已达到容忍底线。

　　8月初，日本央行正式干预汇市以阻止日元升势，这是该央行在不到一年的时间内第三次干预汇市。为使日元进一步贬值，日本央行还表示将向市场注入更多流动性，将现有的10万亿日元资产收购计划规模再增加5万亿日元，通过扩张央行的资产负债表为此项资产收购计划融资。

　　另一方面，瑞士央行将政策性利率从0.25%下降到0，还把为银行系统提供的流动性规模从300亿瑞郎增加到1200亿瑞郎。还有人提议，如果瑞郎继续升值，央行可以采取更激进的措施，比如临时性地将瑞郎与欧元挂钩。

　　如果央行有足够的决心，我们认为上述措施可能会奏效。日本和瑞士央行若有决心发行足够纸币以防止各自货币持续升值的话，日元和瑞郎因避险情绪高涨而走强的态势将得到遏制。

　　因此，寻求保值资产的投资者，应当将目光瞄向不受滥印钞票影响的产品——实物黄金。由于全球主要中央银行都采取宽松的货币政策，市场对法定货币(fiat money)的信心可能将逐渐下降。此外，全球储备货币多元化也将推动对黄金这一长期资产的需求不断攀升，尤其是在美国信用评级被下调以后。我们建议投资者继续投资黄金，因为从长远来看黄金具有较好的保值功能。

　　（作者为瑞银财富管理研究部外汇策略师）