“牛”基另类解密

　　曹元

　　 投资者购买基金或可关注一个长期被忽视的参数——机构持基比例。过往统计显示，机构占比较大的基金业绩通常好于散户占比较大的基金。8月29日，61家基金公司半年报披露完毕，上述情况仍在持续，尤其是同门基金更明显。

　　 “是否基金公司牺牲散户而照顾机构利益？”有投资者在微博(http://weibo.com)发出质疑。而同门基金对一些个股的反向操作似乎成为这种质疑的证明。但基金从业者对此说法并不认可。

　　 机构占比与基金业绩成正比

　　 观察机构持基比例和基金业绩的关系之前，不妨先看看机构持基的市场概况。据天相投顾统计，公布2011年中报的基金份额总额为23485.18亿份。其中，机构持有4594.20亿份，占比19.56%，较2010年末微降0.51个百分点，个人投资者持有18890.99亿份，占比80.44%。

　　 分类型看，货币型、债券型基金的机构占比最高，分别为52.44%、37.58%；股票型、混合型基金的机构占比也超过10%，分别为16.56%和10.99%。保本型、QDII基金的机构占比均不到10%，个人占比分别为96.73%、98.41%。

　　 Wind统计显示，机构持有比例超过50%的股票型基金共计22只。截至8月26日，22只基金平均年内净值亏损6.7%。中欧价值发现净值涨1.66%，机构占比达62.02%。股基冠亚军——鹏华消费优选、宝盈资源优势的净值分别增长5.16%、3.77%，机构占比例分别为24.53%和30.2%，都高于行业平均水平16.56%。

　　 反观机构持基比例低的基金和业绩。截至6月底，机构持基不足1%的基金共计24只，截至8月26日，这些基金净值平均跌幅8.27%，即便只选择机构占比最低的前22只基金，净值平均跌幅也有8.01%。这两个数据都高过机构占比较高的基金。

　　 不单是股票型基金存在机构占比和业绩呈正相关关系，机构占比超过40%的前22只混合型基金，今年以来净值平均下跌3.51%，华夏大盘位列其中，而机构持有比例最低的22只混合型基金，平均净值超过7.54%。

　　 实际上，过往数年，这种情况都有存在。

　　 2008年，机构占比最高的前20只股票型基金平均净值下跌47%，散户占比最高的前20只基金，净值跌幅达55%；机构占比最高的前20只混合型基金净值平均下跌38%，散户占比最高的20只基金，净值下跌52.43%。

　　 2009年，机构占比最高的前20只股票型基金平均净值上涨74.98%，散户持基比例最高的前20只基金平均净值上涨65.69%；机构持基比例最高的前20只混合型基金净值平均增长61.69%，散户占比最高的前20只基金，净值上涨53%。

　　 2010年分化最明显。机构持基比例最高的前20只股票型基金平均净值上涨11.54%，散户持基比例最高的前20只基金平均净值则下跌4.88%；机构持基比例最高的前20只混合型基金净值平均增长9.46%，散户持基比例最高的前20只基金净值平均下跌0.1%。

　　 利益输送之辩

　　 更有意思的是，同门基金也常常出现这种情况。

　　 以上半年为例，诺安灵活配置被机构持有率达73.7%，截至8月26日，其年内净值涨0.4585%；而同门的诺安股票，机构占比仅0.27%，年内下跌9.26%。

　　 再观察中报披露的持股情况，二季度，诺安股票买入的一些股票，竟然是诺安灵活配置卖出的。比如诺安灵活配置卖出4000多万元的三一重工（600031.SH），却成为诺安股票买入的第一名，买入金额达7.16亿元；再如冀东水泥（000401.SZ），诺安灵活配置卖出6678.8万元，诺安股票却买入2.24亿元。

　　 联系前述机构持基比例高的基金，连续数年跑赢散户持基比例高的基金，市场怀疑，基金公司为照顾机构而输送利益。

　　 但基金业内对此多持否定态度，“我们的交易系统不允许两只基金同一天对同一只股票对敲交易。”29日，北京某大型基金公司人士告诉记者。

　　 这位人士介绍，基金经理都要接受公司考核，没有人愿意牺牲自己成就别人。在他看来，机构持基比例高的基金表现较好，是因为机构对基金的投资更聪明。“作为专业机构，他们会花更多的精力研究基金，且研究手段多于散户，因此，机构关注的基金表现好不足为怪。”

　　 这种说法得到广州某基金经理的认可，“现已进入良性循环，越好的基金越能得到机构关注。”

　　 上述广州基金经理的另一个理由是，机构往往能和基金经理进行沟通，在机构申购赎回基金前，基金经理也多能提前获得信息，因此对基金经理的操作影响不大。而散户的申购和赎回相对随机，基金经理为应对赎回，不得不打乱既定投资计划，以筹足现金。

　　 但是，上述广州基金经理表示：“如果公司想进行利益输送，推高某只基金净值，被牺牲的基金经理也很难不从命。”