美国QE3九月推出可能性大 资产价格面临大动荡

　　尽管伯南克未能在上周的全球央行年会中放出有关第三轮量化宽松政策(QE3)的讯号，但持续惨淡的经济基本面表现，悄然暗示伯老最终动用该筹码的必要性正在加强。从当天公布的美联储8月会议记录来看，联储已然在考虑进一步放宽政策的需要。

　　分析人士指出，种种迹象显示美联储最终推出QE3已经不可避免，这可能意味着美元的崩塌已经进入倒计时。美联储潜在的QE3是当下全球世界经济一大焦点，其对市场的影响甚至压过了欧美债务危机。QE3可能会增加流动性，给全球资产价格，包括股市、债市、黄金等带来提升。但这种提升总体是短暂的，全球资产价格更多将面临新的动荡。

　　专家表示，QE3的推出势必令中国CPI指数高企，稳定物价总水平仍会作为宏观调控的首要任务，而偏紧的货币政策或仍将延续。这也必将让A股压力重重。

　　QE3九月推出可能性大

　　美联储主席伯南克在上周五举行的全球央行年会上发表经济与货币政策重要演讲，然而，此次演讲并没有就推出QE3给出直接信号，仅仅是对8月美联储公开市场委员会(FOMC)会议政策声明的再次解读。于是，市场将对QE3的期待推迟至9月。

　　在此次全球央行年会上，伯南克指出，美国经济复苏的步伐远不及希望的强劲，美联储已下调了对未来几个季度的经济增长预期，金融压力仍将是国内和全球经济的重大拖累。但伯南克对美国经济的长期前景依然乐观，并预计下半年经济增速将加快。“金融危机并没有伤害到美国经济的长期前景，只要我们采取了必要的措施保障成果。”伯南克说。

　　值得注意的是，与市场对这次全球央行会议的高度期待相比，伯南克的讲话显得非常低调，非但对进一步的资产购买计划避而不谈，也没有给出关于QE3的任何暗示，这种模糊态度增加了短期内政策和QE3到来时间上的不确定性。不过，伯南克反复强调，FOMC会有“一系列的方案”，并将在9月例行会议上就这些选项的利弊进行讨论。为此，该次会议将从一天增加至两天，以更全面地讨论宽松政策以及经济和金融发展进程的相关事宜。

　　许多投资人士普遍预测，这很可能是美联储新一轮刺激计划的开始，因此虽然8月26日伯南克没有“出手”，但不排除9月底美联储决策委员会开会之际亮出更多政策工具。高盛表示，“美联储要么扩大资产负债表规模，要么重组所持有的美国国债平均期限来实施进一步的宽松政策”。

　　而在伯南克讲话前不久，美国商务部发布的第二季度经济增长修正报告显示，美国经济第二季度仅增长1%，低于此前宣布的1.3%和市场的平均预期1.1%；此前第一季度增长率只有0.4%，因此美国经济上半年增速仅0.7%。同日，路透社和密歇根大学一项研究显示，8月份美国消费者信心指数下降到2008年11月以来的最低点。

　　伯南克的讲话和一系列的数据意味着美国经济依旧深陷泥潭之中，而QE3的推出不过是时间问题。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，无论美联储是否正式提出QE3，其执行量化宽松货币政策的方向不会改变，仍然会实行超低利率，继续加大力度刺激国内经济。只要美元霸权依然存在，美国就依然会将这种近似于“无赖”的政策持续下去。

　　与此同时，美联储(FED)公布的8月会议记录显示，委员们认识到就业市场状况恶化，家庭支出放缓，消费者和企业信心下降，以及楼市持续疲弱。一些委员预计失业率将保持高企，通胀将持续或低于符合美联储目标水准。在这样的环境下，多数美联储官员同意经济前景已经恶化到需要作出回应，相信进一步实施货币政策对改善经济前景有重大作用。

　　该纪录显示，一些美联储官员在8月会议上希望采取更实质的行动，但接受以更强劲的前瞻指引迈向更多宽松政策，也就是市场所言的第三轮量化宽松政策(QE3)。而除去QE3外，一些委员还建议通过卖出短期债券、买入长期债券来延长美联储现有资产组合的平均期限，这或许能起到与直接购买证券类似的效果。

　　分析人士表示，会议记录显示多数决策者认为进一步实施货币政策对改善经济前景有重大作用，这可能是一种对推行QE3的暗示，美元随即面临卖压。此外，关于维持低利率的内容，也致使美元承压。

　　不过，分析人士认为，美国在九月推出QE3尚有三道坎。首当其冲的就是资金问题。早在2008年12月，美联储把短期利率调至接近零的水平。截至2011年6月QE2到期时，美联储已向市场共计注入了2.3万亿美元。8月24日，美国国会预算局发布最新报告预测，2011财年，美国联邦政府财政赤字将逼近1.3万亿美元。8月初，为提高举债上线，美国总统奥巴马签署法案削减政府赤字，这将导致2013年美国财政大幅紧缩。在这种背景下，美联储若想筹集到实施进一步宽松政策所需的资金难度不小。

　　其次，通胀高升依旧是一个绕不开的话题。在QE2结束后，全球商品和能源价格飞涨。过去12个月，美国消费者物价指数上涨3.6%，而核心消费者物价指数年增率也迅速接近2%。伯南克也曾表示，通胀上升是限制放宽货币政策的一个重要因素。

　　此外，前两轮量化宽松政策效果不佳阻碍了新一轮量化宽松的推出进程。高盛预测，“QE3对金融环境的缓解会不如前两轮。因为美联储的资产购买在市场极度承压的时候效果更大。”

　　资产价格面临动荡

　　有关专家表示，美联储潜在的QE3是当下全球世界经济一大焦点，其对市场的影响压过了欧美债务危机。QE3可能会增加流动性，给全球资产价格包括股市、债市、黄金等带来提升。但这种提升总体是短暂的，全球资产价格更多的是面临新的动荡。

　　国家发改委对外经济研究所所长张燕生认为，如果美国推出QE3，其目的在于如下几点：首先，美国可以压低借贷成本。如早前QE2的推出，使得美国长期利率下降10到30个基点，相当于联邦基金利率下调40到120个基点。

　　其次，将推高资产价格。自QE2以来，美国财政部新发债券的80%是由联储局承接，使美国长债市场交易旺盛。目前，美联储资产负债规模为287万亿美元，由于量化宽松政策向市场注入巨量资金，QE1期间(2009年3月18日至2010年首季)，道指由7400点升至10860点，升幅约46%；QE2期间(2010年11月初实施至2011年6月底结束)，道指从11190点升至5月初近12930的3年新高点。

　　再次，通过人为制造通胀来避免美国经济陷入通缩。2011年5月份美国CPI升至3.5%，核心通胀仅升至1.5%。

　　最后，QE3促使美元贬值。一方面，美元贬值促进美国产品出口，另一方面，美元下跌导致美债价值大量蒸发，为美国减债和赖债提供手段，加速全球财富的转移和再分配。同时，美国的宽松货币环境还推动了全球资产泡沫的形成。

　　中信证券有关分析师表示，目前世界经济增长压力非常明显。如果美国为了遏制经济下降而印钞票，是治标不治本的，很可能会加重通胀压力，对其经济长远发展非常不利。但是，短期会增加流动性，对全球市场产生一定刺激。

　　有关机构在接受采访时表示，QE3是各界对美国乃至全球经济复苏信心的试金石，也是股市的稳定剂。26日的股市表现就是明证。在26日世界央行例会上，伯南克没有暗示市场期待的QE3后，纽约股市三大股指(道琼斯30种工业股票平均价格指数、标准普尔500种股票指数和纳斯达克综合指数)齐齐下挫超过1%，但由于伯南克暗示美联储在必要时会采取措施刺激经济增长，投资者在消化伯南克讲话后逐渐恢复信心，三大股指在收盘时分别上涨1.21%、1.51%和2.49%。

　　但也有市场交易一线人士称，市场此前对QE3的预期就不是很强烈，因此伯南克的讲话并没有引起市场很大的恐慌，但确实是加剧了波动。

　　兴业证券分析师表示，听到QE3的消息并不太乐观。一方面，暗示美国经济复苏出了问题，需要美联储再次开启印钞机。另一方面，一旦风险厌恶情绪反弹，全球股市都可能被拖累。

　　机构分析人士表示，QE3将决定金价走势。中信证券认为，一系列的发达经济体继续保持超低利率和维持宽松货币环境的信息，为市场再度追逐黄金提供了信心。投资者对美国有可能在9月的议息会议中，推出新一轮量化宽松政策(QE3)的预期较为强烈，致使黄金市场惜售情绪明显，这也减弱了金价反弹的技术性压力。同时，上周急速下跌之后创造了投机者低价补仓入场的机会，为快速推升金价重回1800美元整数关口提供做多动能。

　　兴业证券称，黄金自1911.80美元的历史高位回落展开整理开始，ETF基金的较大幅度减仓并没有在本轮反弹快速回补。根据对全球8支主要黄金ETF基金的监控数据显示，截至8月26日当周，全球8大黄金ETFs持仓总量为1701.35吨，较前一周减少60.30吨。持仓量的锐减已经接近7月22日当周水平，但现货金价却高出一个月前近200美元(7月22日收盘为1606美元)，显示金价此次反弹并没有得到太多ETF基金的认可，更多是投机资金借助市场情绪的短线参与和炒作。这给快速反弹的金价增加了脆弱性，在投机资金借势炒作过后，金价还会继续震荡调整，以消化和修整此次大跌给市场代来的恐慌情绪。

　　黄金在短短两周时间内就经历了“疯狂上涨”———“急速跳水”———“快速反弹”的剧烈波动，表明市场对1700美元之上的黄金价格存在严重分歧，并受到基本面信息和市场情绪影响较重。更反映出大量短线投机资金入场，成为主要干预金价起伏的力量，并造成金价短期内呈现宽幅震荡走势。

　　关于债券市场，银河证券表示，美国债务上限问题和主权信用级别下调对国内债券市场看不到大的直接影响，但QE3是否出台对国内债券市场还是有影响的。目前影响国内债券市场的主要因素是资金面，通胀因素已经退居次位，QE3无疑会给全球带来充裕的资金，国内外汇占款也会相应增加，在货币政策相对平稳的前提下，对偏紧的债券市场无疑是雪中送炭，即使央行采取对冲政策，也是在货币过剩以后才会回收，对流动性偏紧的货币市场有一定的缓冲效果。QE3虽然会使大宗商品价格上涨，延缓我国通胀下降的时点和幅度，但改变不了趋势，对收益率曲线长端有一定的压制作用，但对短端则不会有负面影响。

　

　　机构表示，QE3会推高原油等大宗商品的价格，进而对中国造成输入型通胀压力。实际上，2009年美国实行量化宽松政策就导致黄金价格屡创新高，石油、铁矿石、粮食等大宗商品价格涨幅超过20%。中国是全球第二大贸易国，出口以加工贸易为主，原材料大量依赖进口。一旦进口品价格大幅上涨，中国将面临巨大的输入型通货膨胀压力。

　　“我国的通胀形势依旧不乐观，QE3的推出势必令CPI指数高企，稳定物价总水平仍会作为宏观调控的首要任务，而偏紧的货币政策或仍将延续。这将让A股承压。”中信证券有关分析师表示。

　　中信证券分析人士进一步表示，在这种背景下，我国宏观调控的难度进一步增加。正常情况下，2011年我国的通胀形势受翘尾因素影响应该是前高后低，但是美国若实施QE3将导致全球通胀形势进一步升温，也必将传导到国内而推动我国通胀压力增加，政府将继续实施紧缩政策以化解通胀危机。当然人民币升值可以化解部分通胀压力，但是作用相对有限(若下半年人民币加速升值则另当别论，但是对中国的出口却形成非常不利影响)。因此，美国进一步实施宽松政策对中国来说是一次新的严峻考验，紧缩对实体经济的负面影响会加剧，维持现状则令全年5%的通胀目标无法完成。而A股市场无疑也会受到影响，2010年的市场就在宏观调控与经济增长之间进行摇摆；时间进入2011年下半年，在美国可能实施QE3的背景下，A股市场可能又会在控制通胀政策的收缩放松与企业的业绩估值之间进行摇摆。

　　中信证券表示，一方面是美国可能启动QE3导致美元贬值会对A股市场形成支撑；另一方面是我国政府会为控通胀继续采取紧缩政策，导致A股市场承压。这些重要因素互相博弈、此消彼长的结果可能会继续导致下半年A股市场宽幅震荡。

　　兴业证券也认为，QE3推出后会造成全球经济系统性持续恶化，进而再次打击A股市场。这种观点的逻辑是，QE3会造成全球流动性重新泛滥，很可能造成大宗商品和能源价格再次上涨，物价和资产价格上涨的调控预期又会增强，A股将重陷动荡。

　　高盛全球经济、商品和策略研究团队则指出，尽管该行预计美联储将于今年末或2012年初启动QE3，但回顾过去两轮QE对中国股市的影响，高盛认为QE1对中国股票影响最为显著，QE2次之，而QE3并不那么重要。

　　在该行看来，推动全球经济表现(和中国股市)的关键因素仍然是美国基本经济数据、财政政策，以及欧洲主权债务风险蔓延。该行美国经济团队预计，美国联邦公开市场操作委员会或将于今年末或2012年初重启量化宽松，该可能性大于50%。和该行预期相比，联邦公开市场操作委员会的声明更加温和，称极低利率将至少保持到2013年中之前，同时也表示有意采用更多工具。

　　高盛目前预计，2011年和2012年美国经济增长幅度为1.7%和2.1%，而市场普遍预测为2.5%和3%。高盛经济团队相信，如果该预测得以实现，那么将会出现更多量化宽松形式的经济放松。也就是说，经济衰退的风险仍然只有三分之一。

　　高盛回顾QE1和QE2对中国股票影响，认为中国股票与中国金融状况指数(FCI)联系最为紧密，而并非美国金融状况指数(2009年初和2010年末两个FCI指数走向产生分歧，由此股市表现也相应产生分歧)；在经济不济时推出QE1的“意外”因素导致了比QE2更清晰的股市影响(无论是绝对的指数还是相对的行业)，而QE2之前数月预期就已经不断累积，导致该政策实际上已提前在市场上反映出来。

　　高盛认为，与前两次量化宽松相反的是，QE3显得不那么重要，因为QE3并非无可避免，只是一应变解决方案———就盈利和估值而言，更合人心的结果仍然是经济数据和财政政策取得突破、欧洲债务风险的蔓延得以避免。

　　高盛称，现在对QE3进行预测展望，还为时过早(可能在正式施行之前提前了1-2个季度)。因此，QE3的影响或将被分散并提早反映出来。高盛预计，QE3的影响将不那么明显，更多会作为估值的支撑而非收益率和倍率的驱动力。