基金被利益链捆缚手脚？（深阅读）

　　

　　本报特约作者 赵迪

　　

　　ＩＣ 图

　　2011年上半年，基金行业顽强地交出尴尬“成绩单”——1254亿元的亏损额度，无任何公司实现盈利。更尴尬的是，基金业的管理费用足有149.22亿元。这一次基民成为愤怒的“小鸟”，约1100万客户飞离基金“巢穴”，另攀高枝。

　　基金业如此“阿斗”风范是否能全盘归因于同期资本市场的震荡下挫呢？本期《基金周刊》，以基金半年报为分析蓝本，从银行维护费入手，试图用庖丁解牛的手法，为投资者剖析隐藏在行业背后的利益链条，为行业破局提供新思路。

　　银行：坐收管理费

　　数据显示，上半年基金公司共支付给银行客户维护费高达23.80亿元，扣除这笔费用，基金公司实际取得的净管理费收入只剩125.42亿元。

　　天相投资顾问有限公司（以下简称“天相”）对基金2011年半年报的统计显示，上半年基金取得管理费收入达149.22亿元，比去年同期略有增加。不过，这149亿的收入并不能为基金公司独享，银行渠道也要分一杯羹，而且“胃口”不小。数据显示，上半年基金公司共支付给银行客户维护费高达23.80亿元，扣除这笔费用，基金公司实际取得的净管理费收入只剩125.42亿元。

　　可以看出，以商业银行为主的代销机构从基金公司的管理费中，拿走了16.68%的收入份额。这一数字较2010年进一步上升，尤其在如此艰难市场环境下，更表明基金公司在与渠道的博弈中落于下风。从公司个体来看，中小基金公司的客户维护费占收入比重明显高于大公司。表明中小基金公司在博弈中的话语权比大型基金公司更低。数据显示，其中客户维护费占管理费比例最高的基金要把管理费的65.15%上交给销售机构。

　　业内人士直言，通过收取高比例客户维护费，基金发行费用显然已经成为以银行为主的销售机构的另类提款机。此外，基金公司在今年上半年支付给银行的托管费总额达26.56亿元，比2010年上半年净增3438万元。客户维护费加上托管费，合计超过50亿元。由此可见，商业银行在基金产业利益链中，收获最丰，成为最大赢家。

　　券商：争抢佣金费

　　上半年主动投资偏股基金的股票换手率小幅下降，从2010年上半年的113.62%下降到2011年上半年的109.58%

　　在基金产业链中，另一个受益主体是券商。天相统计数据显示，上半年基金支付给券商佣金有27.13亿元，同比下降4.47%。这一数据的下降主要是基金上半年换手率同比有所下滑。数据显示，上半年主动投资偏股基金的股票换手率小幅下降，从2010年上半年的113.62%下降到2011年上半年的109.58%，同比下降了4.04个百分点。

　　换手率的下降一方面反映出在低迷的行情中，基金交易活跃度有所下降，不过，更重要一点是反映了基金产业链各个主体地位的变化。开放式基金刚起步的时候，券商是基金销售的最重要渠道，基金为了多卖一些份额，私下承诺券商交易量下限额度，使得基金换手率维持高点。但是随着银行在基金销售中日趋占据主导地位，此类现象有所减少，因而，基金换手率日趋正常化也是对市场竞争格局的正常反应。相反，当下的基金销售市场，由于银行渠道过于强势，券商反而会为基金的分仓争得头破血流。

　　此外，从半年报中还可以看出一些基金公司和股东之间的利益交换的端倪。一些拥有券商背景的基金公司在股东席位大量分仓的做法时有闪现。例如，东吴基金上半年为东吴证券贡献了527.78万元的佣金，占东吴基金上半年佣金总支出2272.64万元的23.22%；而万家基金在上半年为大股东齐鲁证券贡献了417.33万元的佣金，占万家基金上半年佣金总支出2198.65万元的18.98%。

　　基金：被迫关联持有？

　　截至2011年6月30日，基金公司关联方持有的基金份额共计440.71亿份，这较2010年底的459.22亿份减少了18.51亿份。实际上，为了防止类似关联交易的发生，监管部门划定了30%的上限，即一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金，不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的30%。从今年中报来看，倒是没有基金公司敢逾越这一底线。

　　至于基金公司与管理方之间的利益“纠葛”，也颇微妙。很多基金公司的管理方会大量持有自家基金公司的产品份额。包括基金公司、基金公司股东以及基金公司股东的管理方都可以持有基金份额。根据Wind资讯统计，截至2011年6月30日，基金公司关联方持有的基金份额共计440.71亿份，这较2010年底的459.22亿份减少了18.51亿份。

　　关联方持有基金份额，一方面是出于投资的考虑，但对于一些袖珍基金而言，关联方的出手是为了避免基金规模跌至清盘线之下。如长盛环球景气行业，2011年上半年末份额仅5468万份，其中长盛基金公司就以自有资金持有1800万份，持有比例为32.92%；天治趋势精选上半年末份额仅5796万份，天治基金公司自投1000万份，持有比例为17.25%。若没有两家公司自持，则两只基金已跌至清盘线之下。