海通保荐+直投逃过新规 新天科技带来80倍账面浮盈

　　《投资者报》记者 薛玉敏

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　　2011-9-5

　　新天科技成为海通证券“保荐+直投”的又一案例。

　　8月31日上市的新天科技，保荐机构为海通证券，其直投公司海通开元也入了股。

　　根据7月8日证监会公布的《证券公司直接投资业务监管指引》，部分直投操作被叫停。

　　这项规定何时实施，时间点如何界定，证监会没有明确，比较模糊。一券商直投公司总裁告诉记者，通常认定为颁布指引日开始，过去的项目不在限制之列。

　　新天科技是海通开元去年投资的项目，因此逃过一劫。

　　新天科技上市首日上涨41%，按照首日收盘价计算，海通开元此笔投资的账面价值增长了80倍。

　　账面浮盈80倍

　　8月31日，新天科技在深交所创业板挂牌上市，公司总股本为7568万股，发行股份数量1900万股。

　　根据招股说明书，在该公司决定整体变更为股份制的两天前，保荐机构海通证券的直投公司海通开元完成入股的工商登记，进驻时间可谓精准。海通开元是海通证券2008年成立的直投公司，注册资本10亿元，后增资至30亿元。

　　2010年4月，新天科技决定增资，海通开元认购公司前身——河南新天科技有限公司（下称“新天有限”）60万元的新增注册资本金，认购价格18元/单位注册资本，出资比例占2.75%。

　　当年4月30日，新天有限变更为股份公司。6月8日，新天科技完成股份制改革，海通开元持股规模一举上升为156万股，仍占发行前持股规模的2.75%。

　　新天科技上市并非一帆风顺。今年8月24日下午，深交所发布公告，公司将在26日在创业板上市交易，晚间，深交所又突然撤回了上市公司，直到27日才确定上市时间。

　　目前市场低迷，一级市场投资获得的资本溢价已经不如从前，新股平均发行价市盈率仅有32倍，但是新天科技的发行市盈率仍然高达50.93倍数，发行价为21.9元。在二级市场上，新天科技也受到追捧，上市首日上涨41%。

　　海通开元持有156万股，按照首日收盘价计算，持股市值达到4805万元，相比昔日入股的60万元的入股成本，账面价值增长了80倍，这还不包括未来二级市场的溢价空间。

　　券商与企业利益捆绑

　　自2009年创业板开闸以来，券商“直投+保荐”模式屡见不鲜，已经成为券商重要的收入来源。

　　根据清科统计，截至2011年7月底，50个直投项目上市，其中39个采用“直投+保荐”模式，占比达78%，账面投资回报达到42.54亿元，平均每个回报率高达4.5倍。

　　这种模式将券商和上市企业利益捆绑在一起，一些投行人员以代持方式秘密参与其中。受利益驱动，以券商为代表的各方有推高发行价的动力，甚至不惜造假上市。

　　为了斩断利益输送链，7月8日，证监会出台了《证券公司直接投资业务监管指引》，指出担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资，叫停了部分直投操作。

　　北京一位保荐人告诉《投资者报》记者，上述指引叫停的仅是“先保荐+后直投”的模式，而“先直投+后保荐”的方式并没有明令禁止。

　　一般来说，券商在对企业进行辅导上市，时间大多都超过一年时间。招股说明书显示，海通开元是去年4月份才突击入股，从时间计算来看，保荐应该在先，直投在后。

　　但也有保荐人对记者提醒道：“不能简单用时间来推算，因为即使保荐先行进场，只要在协议和业务开展日期上和技术上做些调整，令保荐进驻日期在文件等各方资料上显示后于直投，这就不算违规。目前很多直投为了规避这种风险，就采取了这种方式。”

　　直投业务将受影响

　　在券商直投领域，海通证券可以算得上最大的赢家之一，去年直投进账就高达1.06亿元。

　　IPO重启以来，海通开元已经参股了4家上市公司，除了新天科技，还投资了银江股份、东方财富和闽发铝业。持有150万股的银江股份、500万股的东方财富已经解禁。海通开元投入金额总计为5560万元，若按发行价计算，共获得20.9亿元的潜在收益。

　　海通开元投资的名单上，还包括玲珑轮胎和银联数据服务公司两家未上市的公司。

　　除了海通开元，海富产业投资基金管理公司、海通吉禾股权投资公司以及中比基金都是海通开展直投的渠道。

　　海富产业投资基金管理公司由海通证券和比利时富通基金管理公司共同合资组建，注册资本2000万元，海通占66.67%股权。海通吉禾股权投资公司由海通开元与吉林省投资集团共同成立，海通开元占比51%。中比基金成立于2004年11月，基金规模一亿欧元，管理人为海富产业投资基金管理有限公司，出资方包括海通证券。

　　中比基金入股的公司多达7家，分别是金风科技、双箭股份、长信科技、中远华电、百川股份、赣锋锂业以及东光微电。

　　根据海通证券中报，公司直投的在投项目高达27个，投资规模高达15亿元，较年初增加88%。

　　上述投资的公司中，有很多是“直投+保荐”模式，譬如银江股份、闽发铝业、金风科技、双箭股份、百川股份等等。在投的公司中，这样的模式数量相比也不少。证监会出台禁止部分直投项目的政策，肯定会给海通证券带来影响。