张茉楠：一次衰退尚未走出何谈二次

　　张茉楠

　　现在全球都在担心经济“二次衰退”到来，但事实上，三年以来，全球并没有从第一次衰退中真正走出，仍处于大周期的底部。

　　经济周期按其长度和循环变动不同，通常可以分为“库存周期”、“资本投资周期”、“房地产周期”和“技术创新周期”，某种程度上，宏观经济政策很难改变经济周期下的经济走向。

　　首先来分析一下资本投资周期。资本投资周期是由利润驱动导致投资扩张所带来的经济周期，平均持续时间在10年左右。美国自2002年四季度开始的最近一轮周期至少要到明年底。投资周期一个显著的观察指标是设备投资，尽管美国固定资产投资自2009年三季度以来的4个季度环比增长，但短期内缺乏新兴技术和产业变革来提振资本回报率，进入新的固定资产投资周期还为时尚早。

　　发达国家同样逃脱不了房地产周期的束缚。金融危机以来，以美国为代表的房地产泡沫破裂已经进入一个典型的库兹涅茨周期(房地产投资周期)下的调整阶段。随着购房退税刺激政策的退出，美国房地产市场再度陷入低迷。根据OECD对美国房地产周期的监测，美国房地产周期大约18.3年；从1995年房地产底部到2006年泡沫破灭，美国房地产周期经历了12年，如果按平均周期计算，美国房地产衰退至少要持续到2012年。相比美国住宅6万亿美元的价值缩水，欧洲房地产虽然没有遭受如此惨重的损失，但需求依然极度低迷，房地产业同处于库兹涅茨周期的底部阶段。

　　此外，金融危机很可能对全球经济的潜在总产出和潜在需求构成长期负面影响。从产出缺口看，美欧日制造业产能利用率尽管比金融危机之初有所回升，但仍低于长期均值；全球产出总缺口收缩还十分明显，IMF预计2011年全球产出缺口仍将在3.0%至3.5%。

　　从需求缺口看，美国因过度消费导致庞大的家庭债务，欧洲金融系统极度不稳定，日本也面临结构性通货紧缩压力，美日欧现阶段陷入了规模约1万亿美元的总需求不足状态。中国消费的增加还不足以弥补美国消费的萎缩，相比之下，日本和德国家庭消费的增加尚有一定余地。然而，日德等国从衰退中复苏的动力并非来自内需扩张，而是像危机前一样，依靠出口驱动型增长，因此对全球而言尚有很大的需求缺口。

　　从资本性支出、房地产调整以及需求缺口的角度看，全球经济短期内难以重现快速增长格局，本轮经济调整还将持续2至3年。尽管全球范围内将有“二次政策刺激”来对冲“二次衰退风险”，但真正走出危机可能是一个漫长过程。在主要经济体尚未进入新技术创新周期时，全球要做好接受较长时期经济低速徘徊的准备。