债券持续弱市 3万亿资金放量做空套利

　　徐永

　　 “熊熊”债市，让做空、套利等操作手法有了用武之地，银行间买断式回购和利率互换激增。

　　 兴业银行半年报显示，该行上半年进行卖出买断式回购交易，截至6月30日卖出融入债券余额3.99亿元，而2010年初时此项余额还是零。

　　 不仅是兴业，银行间统计数据显示，今年银行间买断式回购交易逐渐放量。在以往多是季度末规模放大的买断式回购交易，今年7月份也出现了大幅度增长，当月交易量达到3240亿元，比上月增加654亿元。

　　 数据显示，今年前7个月，银行间买断式回购交易达到1.7万亿规模，利率互换名义本金额在2010年首次突破1万亿大关后，今年上半年也突破了1.2万亿规模，万亿资金汹涌做空，抑或加入利率互换阵营。

　　 “债券价格下跌，要么做空规避风险，要么互换利率以锁定风险。弱市行情推动了买断式回购和互换的增长。”多位参与交易的银行交易员告诉记者。

　　 做空兴起

　　 “当预期收益率走高，债券价格下跌时，如果银行资金充足，就可以卖空。”上海一家银行交易员告诉记者，今年多次加息，这类交易机会并不少见。

　　 具体而言，目前债市有两种做空工具：债券借贷和买断式回购。债券借贷相当于“融券”业务，用一定债券抵押，借入一定规模债券，到期归还。如果预期价格下跌，则融入债券后立即在二级市场抛售，到期再低价买入归还，赚取下跌差价。

　　 买断式回购亦类似，在签订回购协议之后，买入一定量债券，然后抛售，到期低价买入债券完成回购交易。

　　 今年前6个月中，3月和6月的买断式回购都出现了环比正增长，其余则是环比负增长。

　　 “出现这种情况一般多是因为季末考核时点，机构为了调剂投资规模，利用回购类业务找其他机构代持。”兴业银行一位交易员介绍。

　　 数据显示，今年1、2月买断式回购持续负增长后，3月的银行间买断式回购交易量达到2350.78亿元，较上月增加1087.43亿元，增幅为86.08%。类似的，4、5月份负增长后，6月份买断式回购交易量2586.08亿元，再较上月增加314.53亿元，增幅为13.85%。

　　 不过，7月份并没有出现惯例的负增长，而是继续放量。“季初增长估计与代持关系不大，应该是做空交易推动。”前述上海交易员告诉记者。

　　 互换激增

　　 虽然很难确切估计今年的买断式回购中，背后代持及做空的具体规模，不过多位交易员承认，相比长期持有的银行帐户规模，交易类帐户的债券规模相对较小，流动性受限，因此如果没有十分把握，机构一般不敢贸然加入做空阵营。

　　 “因为你不能保证到时一定能在市场上买到相同债券，满足回购需求，而且买断式回购是全价交易，先期需要付出本金投资，资金占用成本较高。”兴业银行交易员告诉记者。

　　 记者注意到，虽然准确数据尚未公布，但相比7月，8月份连续数周的买断式回购确实出现缩量。于是，相较做空比例较为模糊的买断式回购，目前只进行利息部分交换的利率互换更为机构青睐。

　　 银行间数据显示，在二季度利率互换名义本金规模达到6600亿后，7、8月份银行间利率互换规模继续高速增长，其中8月份单月就达到3000亿元。目前市场普遍预期全年利率互换能突破2万亿大关。

　　 “行情越波动，机构的看法越有分歧，利率互换的空间就越大。”兴业银行交易员介绍，比如9月初不少机构继续看空债市。但该交易员个人认为收益率继续上涨的空间有限，属于看多方。

　　 值得注意的是，相比银行间债市每年突破百万亿的债券交易量，目前几万亿的做空及利率互换规模仍显单薄。比如债券借贷机制虽然推出多年，但连续几年的交易量只有3亿元左右，显示国内银行间市场的做空氛围有限。