大养殖继续高增长 大型种企受益整合

　　■东兴证券　刘家伟

　　事件：

　　截止11年8月31日农林牧渔上市公司2011年中报公布完毕，主要子行业表现分化。

　　观点：

　　1、上半年农林牧渔行业收入和净利润同比增长33.27%和43.01%，海洋捕捞和养殖、饲料表现抢眼。今年上半年农林牧渔行业实现营业收入、营业利润和净利润分别为1020.47亿元、48.79亿元和51.18亿元，同比增长33.27%、31.82%和43.01%。分子行业看，今年收入增长较快的子行业是果蔬饮料、海洋捕捞、农产品加工、饲料和畜牧养殖；净利润增长较快的子行业是畜牧养殖、海洋捕捞、饲料、林业和水产养殖。

　　 我们认为海洋捕捞今年收入和利润增长较快主要是捕捞量大幅增长，相关上市公司盈利能力好转；今年生猪价格持续上涨，带动禽类价格亦有上升，相关畜牧养殖企业收入和利润均有显著提高；饲料行业受益生猪价格上涨，自10年7月后销量增长较为明显，今年继续保持销量30%以上增速，实现收入和净利润同比增长28.61%和92.71%。

　　2．上半年农林牧渔销售净利率略增，畜牧养殖、海洋捕捞、疫苗、饲料盈利水平提升快。上半年农林牧渔行业销售毛利率14.97%，比去年同期的16.04%有所下降，主要是今年原材料成本上涨较多；农业销售净利率5.48%，比去年的5.16%持平略升。分行业看，销售净利率增幅较大的是畜牧养殖、海洋捕捞、饲料疫苗和林木，主要原因是产品价格上涨及销量增长的幅度快于成本上涨幅度；种子行业因玉米、水稻制种成本增加，销售毛利率和净利率均有所下滑，其中毛利率从33.81%下降至32.49%。

　　3．大养殖类公司收入和净利润普遍上涨，水产养殖企业增速平稳，大半种企有所下滑。从营业收入总额上看，位列前10的公司中有5家是以销售饲料为主业；从归属母公司净利润看，大养殖类占据前10位中的6成；从收入增速和归属母公司净利润增速看，大养殖类也表现突出。子行业中水产养殖公司受产品养殖周期长和销售价格高的影响，其增长较为平稳；水稻、玉米产量均有不同程度下滑，收入和净利润同比略有下降。养殖类的雏鹰农牧、饲料类的新希望和水产类的壹桥苗业是可比公司中销售毛利率、净利率最高者，也是同比增长幅度最大的企业；种子行业中，登海种业连续两年保持种企最高毛利率和净利率。

　　4．价格上涨与政策扶持下“大养殖”公司和种子企业将继续受益。今年上半年受生猪供应偏紧推动，毛猪和猪肉价格出现持续上涨．今年前六个月仔猪、生猪和猪肉价格比年初分别上涨102%、43%和34%。我们判断随着四季度消费旺季的来临，仔猪出栏量增加所导致的价格下滑将得到支撑，预计下半年生猪价格高位震荡的可能性较大，继续看好生猪养殖类公司。

　　自今年初国务院讨论通过《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》后，8月26日《农作物种子生产经营许可管理办法》也已颁布。我们预计从现在到明年4月1日前，种子行业内中小企业将面临退出和被兼并，“育繁推”一体化的大型种企将充分享受兼并重组后的规模扩张和品种完善。

　　结论：

　　今年上半年农林牧渔行业总收入和净利润同比均有较大幅度提升，受原材料上涨影响行业毛利率略有下滑，但净利率仍有增长。我们继续看好畜禽养殖行业，特别是出栏量增幅较大且具有上下游一体化的养殖公司，建议关注雏鹰农牧、正邦科技、圣农发展。随着生猪存栏量的回升，饲料需求放大，成本压力通过提价可部分转移，维持大北农“强烈推荐”评级。《农作物种子生产经营许可管理办法》的出台将促进中小企业的退出与被兼并，为大型企业提高市场份额打开空间，有利于建立以“育繁推”企业为主体的行业格局，建议关注登海种业、隆平高科。