狼又来了吗

　　本质上，上一轮救市美国政府是以其3A的主权评级去担保并接收与次贷相关的有毒资产，将资产负债表风险由企业转嫁政府，但随着经济复苏力度放缓与失业率居高不下，美国财政赤字恶化与提高债务上限期间民主、共和两党博弈，终于导致其3A的主权评级遭到评级机构标普的降级，也引发海外市场再次剧烈震荡与投资者避险情绪上升，于是第三轮量化宽松的呼声再起。

　　而今，国际经济形势复杂，诸多不确定因素左右着未来全球经济走势。今年6月份到期的QE2其正面意义在于改变通缩预期，美国核心CPI曾一度低至0.6%，市场担心美国会否像上世纪90年代的日本，走向“失落的十年”。但美联储为资本市场注入6000亿美元活水，撬动大宗商品价格飙涨，而股市上涨形成的财富效应一方面帮助企业修复资产负债表，一方面也提升消费者信心。QE2的负面意义首先是重新开动“印钞机”，严格来讲并没有达到其政策目标。

　　当前我们所面临的通胀压力和QE2期间相比已大得多，美国名义CPI已连续三个月处于3.6%的高位，欧元区CPI今年以来也始终高于欧洲央行2%的目标。可想而知，美联储主席伯南克重启量化宽松的难度将远大于前两次，QE3最快出台时点也由市场原先高度期待的杰克逊霍尔央行年会，推迟到9月份议息会议。

　　美国经济的结构性问题主要在高失业率与房市持续低迷，市场憧憬奥巴马推出新一轮经济刺激方案，通过基础建设投资增加工作岗位，解决失业问题，但经济刺激的规模受限于提高债务上限同时通过的2.1万亿美元联邦财政缩减方案，估计力度有限。针对房市问题，如何降低利息支出、避免按揭违约率攀升，也是“重中之重”。

　　反观大西洋彼岸的欧洲，去年爆发的债务危机近期已由希腊、爱尔兰、葡萄牙等边缘国家逐渐蔓延至西班牙、意大利等核心国家，迫使欧洲央行出手，通过公开市场操作压低十年期债券收益率，以缓解欧元区银行间流动性紧张，但市场仍旧担心欧元区终将面临瓦解。

　　和2008年相比，从全球来看，目前企业的盈利状况与资产负债表仍十分健康，经过两轮量化宽松，国际资本市场也不存在流动性枯竭问题。虽有欧债危机之忧，但妄言金融海啸这匹“狼”又来了却也言之过早。展望未来仍旧是风险与机遇并存的，上半年美国经济增长低于预期有高油价与日本地震造成IT、汽车等产业链断裂影响，目前看来这些扰动因素已不存在，但美国是否能在年内顺利推出QE3与针对债务危机欧盟是否能及时出台系统性解决方案，将是重要看点。