股市上涨的动力

　　扬韬

　　9月初，笔者在微博(http://weibo.com)上发起了一个调查，想了解一下投资者前八个月的收益情况，结果显示盈利的投资者只有34%，而亏损超过10%的人则达到21%。进入9月，股市又已下跌超过3%，更多投资者加入亏损的队伍，今年的股市收益看来很难乐观。每个投资者面对“跌跌不休”的股市，都难免发出疑问：我们的股市是怎么了？为什么宏观经济向好、上市公司业绩向好都不能让股市上涨呢？股市究竟为什么要这样跌呢？

　　对下跌的原因，有不少人找出了很多似是而非的理由，其中一项就是今年的扩容速度太快了。很多投资者感慨，美国股市发展了200年，迄今才3600家上市公司，而中国股市20年，公司数量已经超过2500家了！如此扩容，让一批投机于一级市场的人大赚特赚，却让二级市场的投资者饱尝亏损之苦。但股市下跌，显然不能归咎于新股发行太快太多，因为今年的融资数量远不如2007年——在那个大牛市的年份里，中国股市一年融资量就超过了1万亿元。

　　至于欧美的债券危机，似乎也不是中国股市下跌的主要动力。比如，8月的德国股市跌幅19%，但中国股市只是轻微下跌5%而已。在每一个欧美股市大跌的日子里，中国股市也只是温和低开而已。毕竟，欧美债务几乎没有太多回旋的余地，而中国总理则已经表示我们愿意去投资欧洲的债券，这表明我们的基本面要比他们好得多。

　　一切都好，股市偏偏不涨反跌，根子在哪里呢？

　　表面看，中国股市下跌的原因是蓝筹股狂泻不停。虽然上证指数仍在2400点之上，但中国人寿、中国银行、中国石油和中国石化这些超级大盘股的价格都已经回到了1700点的位置，它们的恶劣表现，将大盘不断拖下水，指数也因此显得格外疲软。相比之下，小盘股就好得多。比如，深证综指在2008年10月的最低点是452点，目前的位置仍处于1100点附近，相当于上证指数的4000点以上。深圳的中小板指数则相当于上证指数4200点以上——这才是中国股市的真实写照：小盘股表现非常突出，大盘股却不尽如人意，结果就显得股市赚钱机会不多了——小盘股占市值的比重不如大盘股，而绝大多数投资者的资金还是在大盘股里。

　　问题又来了，为什么中国的蓝筹股不肯涨呢？这涉及到股票和股市上涨的动力问题。股市上涨，是因为买进的力量大于卖出的力量。只有买进的资金越来越多而卖出的压力不大的时候，股票和股市才会涨起来。中国的蓝筹股不涨，是因为买进的人少，买进的资金远没有卖出的筹码多。

　　投资者何以不肯买蓝筹股呢？因为每一个买进的人，都有一个或明或暗的预期：这只股票能带来不错的收益。这种收益，包括两方面，一个是公司分红，另一个是股价的上涨。如果公司分红足够，甚至于能超过银行存款的收益，投资者买进的顾虑就少一些。但如果分红不多，投资者就将主要的盈利希望寄托在股价上涨上。很不幸，中国股市正处于这样一个阶段：分红太少，买进的人几乎全都希望未来股价上涨带来利润。

　　在这种情况下，业绩好、分红稳定的大盘蓝筹股反而成为股市的笑话：尽管它是白马，但一切都透明了，没有足够上涨预期来支撑，沉浸于赚差价中的投资者对其不感冒，反而是那些垃圾股更受欢迎，因为它们有重组的机会，资产注入之后，丑小鸭就会变成白天鹅，一夜之间就能获得暴利。

　　比如，最近50个交易日涨幅最大的前7只股票，其涨幅从50%~400%不等，但这些股票全部都是资产重组后复牌的品种，也清一色地属于ST类，被市场称为垃圾股。这种暴利机会的出现，带给市场的信号是很强烈的，那就是只有垃圾股才能有利润。于是，中国股市的一个世界奇观就出现了：今年以来，虽然大盘指数跌幅13%，但ST股反而平均上涨12%。两市120多只ST类股，其中竟有三成的价格超过10元。无他，炒家们都期望下一个黑马从ST股中诞生。

　　可以说，如果不改变中国股市的这种格局，则在可以预期的时间里，中国的蓝筹股根本就没戏，大盘指数也就不会有太好的表现。

　　中国股市要上涨，需要改变市场的预期。一则，是通过强制分红的制度安排，让蓝筹股具有投资价值的底价，夯实其价格基础，阻止大盘的继续下跌；二则，是要通过强制退市和严格限定重组的制度安排，让垃圾股回归垃圾，蓝筹股的价值才会凸显，市场才会走上康庄大道。

　　强制退市制度，就是要让连续亏损3年的公司无条件地永远退出主板而不允许回归。目前的退市制度，只要有盈利就可以重返主板，当然会滋长炒作垃圾股的气焰，其中难免产生大量的内幕交易和股价操纵行为。未来如果明确退市者不可回归，而只能在三板交易，则我们就可能建立起一个非常庞大的三板市场，让数万家公司在这个板块交易，主板的压力也会因此减小很多。只要能做到这一点，市场就会有一大批资金彻底放弃对垃圾股的炒作。

　　严格限制重组，就是严禁公司动辄搞重组和资产注入。应该从IPO时期就明确，一家公司，只能有一种主营业务，以便于投资者判断和选择。在任何情况下，都不能允许其突然增加一项新的主营业务。比如，房地产热的时候，阿猫阿狗的公司都转到房地产行业，而今矿业吃香，大量垃圾公司与炒家勾结，横竖都注入矿业资产，把市场搞得乌烟瘴气。如果明确规定上市公司非主营业务的资产注入或主营业务改变，每年不能超过上一年主营业务规模的十分之一，则一家公司完成主营转型，必须有至少10年的时间，市场就会立即失去对重组和注入资产的兴趣，转而退守蓝筹股。

　　事实上，投资者并不喜欢多主营的公司。比如，泸州老窖本来是做白酒的，其估值容易与茅台和五粮液看齐，但它后来投资了一家券商，市场估值标准就发生变化，它的股价表现也就并不如意。还有经纬纺机，主营业务加了信托之后，A股价格一度飙涨，但H股的估值非常低，动态市盈率还不到5倍，显示H股投资者对这种多主营的公司持有警惕心理。AH股的这种差异，根子还是在制度不同上。

　　强制退市和限制重组，都会使得壳价值降低乃至于消失，这会让贪腐者失去寻租机会。从长远来看，会有利于公司上市注册制的实施，也会有利于建立一个健康的市场。如果，投资者将对未来盈利的期望寄托于公司主营业务的挖潜和扩张，寄望于公司盈利的改善和分红的增加，他们就会将主要的资金投入到蓝筹股中。每一笔新入市的增量资金，其首选对象都是买进这类股票，则持续的买力就会使得此类股渐渐走上升途，股市上涨也就有了最扎实的动力了。

　　让我们期待这一天早点来到吧！

　　（作者为职业投资者、经济学博士）

　　插图/苏益