致命德尔塔1

　　盛媛

　　一个鲜为人知的衍生品交易部门如何导致国际投行巨额亏损

　　“德尔塔1”交易部门(Delta 1 Trading Desk)，这只隐匿在金融丛林中的“恶狼”，因为瑞士银行集团(UBS)20亿美元的巨亏而浮出水面。

　　英国警方16日对瑞银交易员奎库·阿多博利(Kweku Adoboli)提出指控，罪名为滥用职权从事欺诈和伪造账目。

　　根据英国和瑞士金融监管部门的联合声明，针对瑞银骇人损失的调查正在启动，这家金融巨头的账户将交由第三方独立机构审查。

　　截至目前，瑞银尚未披露导致亏损的投资操作细节，但值得注意的是，阿多博利正是供职于瑞银的“德尔塔1”，他是一名交易型开放式指数基金(ETF)交易员。

　　作为一个复杂的金融衍生品交易部门，“德尔塔1”主要帮助客户对一篮子证券进行投机或风险对冲，同时也涉及银行的自营交易，在其衍生工具包中包括ETF、互换交易及期货等。

　　这个擅长玩转金融衍生品的部门似乎已经成为投行巨头的高危部门。

　　三年前，阿多博利的“难兄难弟”热罗姆·凯维埃尔(Jerome Kerviel)一手葬送了法国兴业银行(Societe Generale)74亿美元，这一亏损也来自于“德尔塔1”。

　　瑞银寒流

　　当地时间15日凌晨3时30分，在伦敦微寒的空气中，31岁的阿多博利被伦敦警方逮捕。

　　当天上午，瑞银发布消息称，该行发现一名交易员未经批准私自动用银行自有资金进行交易，事件还在调查中，但预计造成高达20亿美元的损失。这可能令瑞银第三季度亏损，但客户头寸没有受到影响。

　　16日，英国警方对阿多博利提出指控，罪名为滥用职权进行欺诈和伪造账目。

　　从加纳到以色列，再到英国，就读寄宿制高中成为海外留学生，接着考入诺丁汉大学，最终供职瑞银——阿多博利原本可能继续自己的有为青年打拼路线。

　　就在本月6日，阿多博利还在个人网页上说“需要创造一个奇迹”，几天之后，他就创造了瑞银史上的“奇迹”。

　　伦敦警方负责人在一份声明中说，15日凌晨1点，瑞银联系了伦敦警察局，表示该行一名交易员存在欺诈行为。在接到报案后伦敦警方迅速做出反应，2个半小时后，在伦敦市中心的一处住宅以“涉嫌滥用职权构成欺诈”逮捕了阿多博利。

　　英国金融监管部门和瑞士金融市场监管局正与瑞银方面保持联系，并由独立的第三方进一步调查，瑞银将承担调查所需费用。

　　行业分析师说，这桩违规交易使瑞银的盈利前景变得黯淡，旗下投行业务也可能受到外界质疑，令接连遭遇金融危机和查税风暴冲击的瑞银声誉再度受损。

　　国际信用评级机构穆迪和标普都已将瑞银列入负面观察名单。

　　由于瑞银在瑞士证券交易所15日开市前两分钟发布违规交易消息，瑞银股价在开盘后一路下挫，全天跌幅达10.8%，股价创2009年3月来新低。

　　财报显示，二季度瑞银税前利润为17亿瑞士法郎，低于上季度22亿瑞士法郎。

　　瑞银集团表示，此前2009年设定的税前利润目标将不能实现。在未来两三年内，将削减成本15亿~20亿瑞郎。

　　无论是二季度利润还是未来的成本压缩，阿多博利操盘的“致命游戏”所带来的损失已经将此全部蚀尽。

　　揭秘“德尔塔1”

　　“德尔塔1”部门通常是大型投行证券金融或者证券衍生品部门的一部分，负责自营交易和经纪业务，通常通过多种“德尔塔1”产品相关战略来盈利。

　　比如，一名想做空瑞士股票的客户预计瑞郎将会上涨，“德尔塔1”会设计一个组合交易策略，将股票互换、期货和ETF结合采用。因为这些衍生品价格反映的是标的证券走势，它们被视为能够作为对冲市场波动的工具，避免给银行带来额外风险。

　　“德尔塔1”是一个拥有线性、平衡回报轨迹的衍生工具，涉及ETF、股权互换、期货、远期、跟踪和远期利率协议等在内的多种工具。

　　“1”是指衍生品价格的变化幅度与标的资产变化幅度的比值达到过接近1。

　　举例来说，如果富时100指数上涨1%，那么从理论上说，考虑到未来指数成分变化、股息调整和远期利率等原因导致的微小偏差外，(跟踪)该指数的期货合约也将上涨约1%。

　　作为业务的一部分，交易员创造一篮子跟踪标的资产的衍生产品，在一些情况下，他们使用计算机程序，从衍生品和标的资产的微小价差中获得利润。

　　从理论上说，由于对各种证券组合进行投机活动，以及对冲了风险，这是一个相对低风险的部门。

　　事实上，“德尔塔1”是投行仅剩的几种可用自营资本进行大笔押注的交易之一。

　　《金融时报》将这类交易形容为“银行业中最热门的业务之一”、“银行界支柱交易最后的版图”。

　　大多数华尔街公司都为客户设立了这样的部门，他们认为购买标的资产衍生品的风险要比直接购买该资产小得多。

　　《纽约时报》文章分析称，“德尔塔1”近年来已经为华尔街巨头带来了数十亿的资金。

　　摩根大通(JP Morgan Chase)分析师阿博霍桑(Kian Abouhossein)则在一份研究中预计，该业务今年将带来总计110亿美元的收入。

　　一些市场操盘手认为，现阶段难以用“未授权”来解释这次由小动作引发的大亏损，因为在瑞银旗下投行的金融系统中，一些大客户的账户始终处于有必要被死盯的状态，任何非常规、大规模的资金转移都应当能够被及时拦截。

　　但问题是，目前并不能排除后台数据被修改。

　　在“德尔塔1”这个神秘而低调的投行部门，无论是前台还是后台操作，交易员都须深谙。

　　凯维埃尔就是鲜活的范例。

　　他在转入“德尔塔1”之前，供职于后台管理部门。正是利用自己对银行后台安全系统的熟悉，凯维埃尔进行了一系列“精心策划的虚拟交易”，建立起超过正常范围的交易头寸，为即将到期的合约转仓。

　　凯维埃尔后获刑3年。

　　流氓交易员监管

　　在几大投行大佬中，高盛(Goldman Sachs)拥有的“德尔塔1”业务规模相对较大。

　　摩根大通报告估计，高盛今年该业务的收入将达到12亿美元，瑞银则为5亿美元。

　　相比之下，瑞银72%的回报率则高于高盛。

　　然而，这个世界上没有100%安全的赚钱机器。

　　在巨大的风险面前，高盛和瑞银的“德尔塔1”收益多少也只是50步和100步之别。

　　上周，高盛向客户发送信件告知，因业绩不佳，高盛将在今年10月关闭旗下著名的对冲基金全球Alpha基金(Global Alpha Fund)。

　　路透引述两位知情人士的话说，该基金截至今年8月已经下跌12%。而据对冲基金研究公司数据，量化基金今年平均只下跌了1%。

　　《华尔街日报》援引知情人士的话说，几位投资者要求赎回他们的投资，该基金二季度管理着10亿美元资产。

　　自三年前的金融危机以来，金融巨头“大而不倒”的基石已经撼动，风控的升级是“维稳”的题中之义。

　　金融危机以来，衍生品交易一直受到监管部门的关注。

　　目前仍在完善细节的《沃克尔规则》(Volcker Rule)就是专门针对金融衍生品的，该规则旨在防止美国银行进行过多风险操作，而目前规则争议的焦点是如何定义自营交易。

　　15日，因瑞银交易损失丑闻呼吁抓紧监管的声音出现。

　　来自“美国金融改革”(Americans for Financial Reform)的声明称：“这再次凸显了我们金融体系核心问题——大银行规模如此庞大、如此复杂，以至于他们自己的管理无法完全控制风险。”

　　声明进一步称，流氓交易员的故事指出一个更大的问题，正如《沃克尔规则》所说，必须进行结构性的改革。