价值股投资的陷阱

　　一般来说，价值股大体可以分为三类。一类是资产富余型，这类公司往往因为账面利润低而使得市盈率极高，如果将其拥有的现金、土地、自然资源、特许经营权分割出来，即可以覆盖市值。一类是低谷期的行业龙头，这类公司往往在某个行业拥有高市场占有率和明显的比较优势，因为整体行业低迷而盈利能力差，但一旦行业好转，盈利能力就可能急剧提升。一类是还在“成长”的潜在冠军，这类公司可能拥有极佳的产品但欠缺好的销售能力，可能实现了极大的销售收入但欠缺较好的成本控制能力，等等。

　　实践教育我们两个道理。第一，价值股确实可以避免你亏掉很多钱，但你无法预料市场的价格折扣会到哪里结束，而且你也无法确定随着时间的延长，它的价值是否一定能够体现出来。第二，价值股的价值实现，一定是某些外力引发了其价值的体现。

　　资产富裕型公司投资机会的体现，很大程度上依赖于制度的完善。国内现阶段的机构投资者仍然以公募基金为主，10%的持股比例限制使得其主要行使财务投资者的角色，实际参与企业经营决策的成分有限。即使标的公司出售了相应资产，但所得利润很少返回给股东，继续投入的业务没有清晰的盈利前景，仍然无法为股东盈利。

　　低谷期的行业龙头的投资是最具欺骗性的。彼得·林奇说：“这类公司都是些大型的知名公司，最容易让粗心的投资者轻易投资同时又让投资者认为它最安全。”但事实却不是这样，这类公司（以福特公司为例）衰退时可能会损失掉数十亿美元而在繁荣时又会赚进数十亿美元，而且在衰退和繁荣之间交替使得其股票的波动没有规律可循，市值的损失也比大多数股票严重得多。相应的实践也教育我们，尽量避免从市盈率的角度来看待这一领域的投资，而花更多时间去考证行业本身的周期。现代社会信息化的发展，使得大部分产业周期的变动越来越无序，产业低迷的时间时常超出经验上的判断。尽早把握行业和公司衰退或者繁荣的早期迹象，是最核心的工作。

　　还在“成长”的潜在冠军的机会现在出现的概率逐渐增大，并且具备一定的可操作性。随着我国资本市场和商业文明的不断发展，资本、技术和商业智慧的融合效率越来越高。优质产品寻找到优秀销售团队的案例，技术寻找到启动资本的案例，管理提升公司销售净利率的案例每年都层出不穷。但必须意识到，这类股票最终实现上涨，原有的亮点只是价值的基础，最终是外部变量的引入实现了价值。忽略后者，只是想当然地买入所谓的潜在冠军，仍然会出现既输时间也输空间的尴尬局面。

　　综合以上三种情况的讨论，我们意识到，股票的上涨最终还是回到成长上来。投资的本质，还是标的本身是否创造了更多的价值。从这一点来看，价值股投资和成长股投资是融合的：避开价值股投资的陷阱，寻求成长，从而实现更好的投资收益。