钮文新：“蓝筹无筹”成中国股市特色

　　中国经济网编者按：蓝筹股通常指成长性不高的大盘传统产业股票，一些投资者就是看重了它风险低且收益稳定的优势。然而近期以来，年蓝筹股走势低迷，更是遭遇了“蓝筹无筹”的尴尬境地。著名财经评论员钮文新先生撰文提出一些蓝筹公司无视股东的权益乱投资，失败的案例比比皆是。钮先生认为，要想提高股价，蓝筹公司需提高成长性，或加大现金分红。同时，国有上市公司还应加强对经理人的监管和惩处。本网予以转载，以飨读者。

　　蓝筹无筹：A股一大祸害

　　作者：钮文新

　　作为股市的中坚力量，蓝筹股当仁不让。但遗憾，“蓝筹无筹”――蓝筹股不分红却变成了中国股市特色，好像应当应分。于是，中国股市根本谈不上中坚力量，也就是患有“重症肌无力”的关键所在。

　　蓝筹股通常是指：收益稳定，成长性不高的大盘传统产业的股票。比如中石油、中石化、大盘银行股等等。这些股票凭什么获得市场估值？通常不是成长性，而是分红水平。比如汇丰银行和英美一些大型石油公司，他们的分红通常是每季度一次，从而获得低风险偏好投资者的认同。投资者会看，冒一点风险所获得的股息收入与银行储蓄相比谁更合算。

　　正因如此，蓝筹股一定是稳健投资者必然配置的资产，无论是机构投资者还是个人大户，投资组合都少不了这类资产的组合。但为什么A股不行，中国机构投资者也在配置“蓝筹股”，但为什么无论配多还是配少都是只赔不赚？原因就是“无筹”。

　　在成熟市场，许多投资者（不是全部）对蓝筹股价值计算通常与分红率密切相关。比如，市场利率是（相对稳定）5%，那他们就希望蓝筹股的现金分红率（股息率＝分红现金额/股价）应当达到至少8%，其中3个百分点是风险溢价。依据于此，蓝筹股定价通常是12.5倍市盈率。如果再有一点成长性，比如利润增长有个5%或10%，估值还可以高一点，到15倍左右。

　　注意，这里说的是蓝筹股，不是成长性公司股票。成长性公司股票定价另当别论。而且，因为成长性公司股票投资前景比较好，投资者未必需要公司分红，而更在意成长性对股价的影响。巴菲特不希望公司分红是因为他看到公司投资前景非常好，比自己对项目的把握更好。所以他认为，与其我自己去选，不如让公司去选。他认为，分红说明公司没有更好的项目进行投资了。

　　我们的很多蓝筹公司却是拿着大笔现金却找不到更好的投资项目，于是就乱来。他们拿着股东权益胡乱投资，失败的事情比比皆是。

　　为什么会出现这样的情况？因为我们的蓝筹股公司通常是国有公司，无视股东权益。只有在圈钱的时候，才关注市场价格。如果不是圈钱，一定抱着“二级市场价格与我何干”的心态。更不会持有其股份的投资者多么难过。

　　按照国际惯例，不管利润如何，分红只有0.01元的蓝筹股，其股价的理论值应当是0.15元。这也是为什么中国许多蓝筹公司股价，1元一股都显高的关键所在。所以，我们不能简单用企业每股赢利去计算蓝筹股市盈率，这对投资者而言毫无意义。公司盈利一大把，永远分不到股东口袋里，而且拿着股东权益乱糟践，那有什么意义？

　　所以，蓝筹股公司要想维系自己的股价，只有两个办法：要么提高成长性，要么加大现金分红。而中国传统行业的公司两者潜力都非常大，但他们不愿意做，不愿意为股东利益着想，一定要搞“内部人控制”，这才是问题的本质。

　　当然，不用说小股东。就连大股东――政府要求中国蓝筹股公司分红都十分困难。国有大银行，每年分红的时候都要和大股东――汇金公司讨价还价；国有企业经营预算制、上缴红利举步维艰；……。等等。这些都充分表明，中国国有企业“内部人控制”是何等严重。

　　别着急。过去人们不懂，现在投资者越来越懂了。当人们唾弃这些“无筹之蓝筹股”的时候，你们的日子就“好过”了。

　　我认为，中国也应当建立估价过低的退市制度，建立年度市值管理考核制度。国有上市公司市值如果在一个经营年度市值下滑，企业经理人应当受到处罚。

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　　（责任编辑：马丹）