消费品零售总额增速下降 关注十月假日行情

　　■渤海证券　陈慧

　　7月份社会消费品零售总额名义增速为17.2%，同比环比均有所下降。剔除价格指数后，实际增速为10.46%，进一步下降。1-7月份，社会消费品零售总额名义增速16.8%，比上年同期下降1.4个百分点，与今年上半年持平。累计实际消费增速11.34%，也进一步回落。

　　7月份全国百家重点大型零售企业商品零售额增速好于去年同期，增长25.45%，同比加快了7.86个百分点。1-7月份零售额累计增长26.82%，同比提高4.29个百分点。

　　在较高物价带动下，食品类、金银珠宝类仍是拉动消费额的主力，而服装增速变化不大。

　　8月份沪深300指数下跌4.22%，零售指数下跌1.49%。零售跑赢沪深300指数2.73个百分点。零售板块在消费行业中属于跌幅居中的行业。零售中，百货、专业连锁、商业物业经营三个子板块月涨幅分别为0.34%、-4.17%、-1.76%。8月份零售个股涨幅好的主要以中报业绩增速较快的业绩股为主，也有一部分是超跌股的反弹。

　　随着下半年CPI逐渐回落，通胀情况减轻，居民的消费意愿将进一步回升，下半年社消零售总额增速将会好于上半年。看好下半年的消费，我们仍维持行业“中性”评级。

　　社会消费品零售总额平稳增长

　　7月份社会消费品零售总额名义增速为17.2%，比上年同期下降0.7个百分点，比6月份名义增速下降0.5个百分点。但若考虑到价格指数（RPI）迭创新高，7月份消费实际增速为10.46%，进一步下降。

　　 1-7月份，社会消费品零售总额名义增速16.8%，比上年同期下降1.4个百分点，与今年上半年持平。剔除物价指数后，累计实际消费增速11.34%，也是进一步回落。

　　社会消费品零售总额增速受汽车石油拖累表现不佳。自08年10月份之后，剔除石油汽车后的限额以上批发零售业零售额增速保持向上的趋势。7月份剔除石油汽车后限额以上批零业商品零售额增速保持在40%左右，属于较高的增速水平。可见，正常消费没有想象中那么差。

　　　 从核心商业企业销售数据来看，7月份销售指数为13.9%，同比环比均下降。比社会消费品零售总额7月当月数据17.2%低3.3个百分点，这一数值比去年同期水平16.6%也低4.3个百分点。

　　 根据中华全国商业信息中心的统计，2011年7月份，全国百家重点大型零售企业商品零售额实现同比增长25.45%，增速相比去年同期加快了7.86个百分点。1-7月份零售额累计增长26.82%，比去年同期提高4.29个百分点。在较高物价带动下，全国百家重点大型零售企业零售额继续保持在高位运行。

　　根据中华全国商业信息中心的统计，2011年7月份，随着国内金价的全面上涨，全国重点大型零售企业金银珠宝类零售额同比增长48.56%，增速比2010年同期提高17.53个百分点；食品类零售额同比增长31.37%，比6月份提高4.93个百分点，比2010年同期提高8.32个百分点。

　　金银珠宝和食品类商品仍是拉动百家大型零售企业零售额增长的主要动力。与去年同期相比，2011年家具类和烟酒类零售额有了大幅度增长，对百家大型零售企业零售额增长的贡献加大。

　　除了物价外，消费者信心指数和日常消费增速从趋势看还是有一定的正相关性的。后期我们需要关注高通胀是否会持续。若通胀难以如预期中回落，势必会影响到消费者信心，消费增速呈现下滑趋势的风险也将变大。

　　 未来我们希望的是实际消费增速能显著提升，名义增速在温和物价下，略有提升或者保持平稳。

　　零售板块8月份跑赢沪深300

　　零售板块8月份跑赢沪深300，在消费行业中跌幅居中，百货月收益为正。

　　8月份沪深300指数下跌4.22%，零售指数下跌1.49%。零售跑赢沪深300指数2.73个百分点。零售板块在消费行业中属于跌幅居中的行业。

　　零售中，百货、专业连锁、商业物业经营三个子板块月涨幅分别为0.34%、-4.17%、-1.76%。8月份零售个股涨幅好的主要以中报业绩增速较快的业绩股为主，也有一部分是超跌股的反弹。

　　零售板块的估值仍处于较低水平，成为投资该板块的逻辑。市盈率方面，截至8月底，零售板块市盈率（TTM,整体法，剔除负值）为30.57倍，全部A股为15.1倍，其相对溢价率为102%。而行业动态市盈率为23倍左右，仍处于20-40倍动态估值中枢的底端。估值具有安全边际。

　　关注假日行情

　　消费行业往往有假日行情，今年的中秋和国庆将消费周期拉长至整个9月份，我们对比05－10各年度9月份各行业的市场表现数据发现：若从整个9月份来看，商业零售、食品饮料和餐饮旅游这些本应受益于“两节”的消费类行业并未取得较好的相对收益。

　　 我们进一步对比9月份各周的行业涨跌情况，我们看到“两节”因素发挥作用一般要进入9月中旬，而且相对商业零售而言，餐饮旅游和食品饮料更早受到资金关注，商业零售则一般在9月下旬才表现出较高的相对配置价值。因为，我们认为投资者可先将关注重点聚焦餐饮旅游和食品饮料，当时间进入9月下旬后再将配置重点转移至商业零售。

　　下半年，社消零售增速将快于上半年。我们认为，随着下半年CPI逐渐回落，通胀情况减轻，居民的消费意愿将进一步回升，下半年社消零售总额增速将会好于上半年。看好下半年的消费，维持行业“中性”评级。