产险高增长维持　寿险略显颓势

　　■申银万国　孙婷

　　近日，三家保险公司公告2011年8月保费收入。总体来看，由于寿险行业发展环境欠佳，各公司寿险保费增速均有下降，而产险保费收入仍维持较高增长，符合预期。

　　平安寿险总保费增速领先，归因续期保费高增长和保费确认率提高。中国人寿、中国平安、中国太保前八月分别实现寿险保费收入2370亿、862.7亿和669亿，累计同比增速分别为4.08%、33.16%和9.31%；八月单月三家公司分别实现寿险保费217亿、73.37亿和65亿元，8月单月分别同比增长-6.06%、15.08%和1.56%；扣除八月单月保费，三家公司前七个月寿险保费增速分别为5.23%、35.14%和10.22%。从总保费增速来看，三家公司均有所放缓。

　　寿险增长压力犹存，个险和银行渠道的新单保费增速均大幅放缓，中国太保仍领先同业。寿险行业2011年以为发展环境欠佳：1）保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》，进一步规范银保市场秩序，银行渠道发展仍然承压，负增长幅度进一步扩大，拐点难现；2）受制银保新规，各公司调整保费增长策略，增长重心回归个险渠道，渠道资源争夺激烈；3）营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战；4）加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对保险产品销售构成困难。

　　我们最为关注的个险新单增速方面，预计中国人寿、平安寿险和太保寿险前八个月累计增长6%、8%和28%左右，八月单月国寿和平安出现负增长，太保寿险新单增速仍大幅高于同业。而银保新单保费三家公司预计都出现40%左右的负增长。增员困难和不乐观的销售环境都使得保费增长压力在2011年将持续存在，寿险短期仍面临较大不确定性，行业发展环境难言改善，拐点未现。

　　产险保费增速维持高位，平安产险和太保产险的管理、品牌优势更趋显著。中国平安和中国太保前八月分别实现产险保费收入539亿和415亿元，累计同比分别增长35.77%和19.3%；八月单月分别实现产险保费66亿和45亿元，8月单月分别同比增长37.63%和21.6%；扣除八月单月保费，前七个月产险保费增速分别为35.51%和19.0%。平安产险和太保产险2011年以来保费增速均高于行业平均。2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降，而平安产险和太保产险得益于其完善理和电销、网络等新兴渠道，保费维持高增长。受益于制度红利，各产险公司盈利水平继续提升，综合成本率预计维持92％-94%。7月下旬保监会发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知（征求意见稿）》，商业车险条款、费率面临改革，让利消费者成为趋势，量价齐升或成过去时。但平安产险和太保产险管理、品牌优势明显，保费快速增长和成本率稳定仍将带来利润持续增长。

　　产、寿险业务发展两重天的情况在2011年仍将延续，推荐产、寿业务均领先同业的中国太保。太保产、寿险业务发展良好，增长最为确定，且偿付能力充足无融资压力、无其他风险因素，推荐买入。考虑到中国平安的持续融资压力和员工股减持压力，我们暂不推荐。行业推荐公司排序为中国太保>中国平安>中国人寿。