QE3推出可能性逐步增大 美4000亿扭转操作难解复苏难题

　　经济导报记者 　时超

　　美联储救市的底牌一张张摊开，但市场却反应冷淡，更多的期待指向新一轮量化宽松政策（QE3）。

　　北京时间22日凌晨，美联储议息会议公布讨论结果，美国方面将在维持0－0.25%超低利率不变的情况下，在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30年期国债，同期出售相同规模的3年期及以下国债（业内称为“扭转操作”）。

　　“美联储的目的是想通过债务资产的腾挪，压低长期国债收益率，从而降低市场借贷成本，扶持实体经济。但这种做法到底能对经济产生多大刺激效应，还有待观察。”中国人民大学经济学院教授张军22日接受经济导报记者采访时说。而中国银行高级经济师王家强则认为，美联储的扭转操作对经济复苏作用有限，在诸多手段即将用尽的情况下，推出新一轮量化宽松政策的可能性正在逐步加大。

　　“扭转操作”作用有限

　　美联储进行“扭转操作”的主要原因是为了进一步刺激其国内经济复苏。美联储联邦公开市场委员会在货币政策决策例会后发表声明表示，美国经济增长仍然保持着缓慢态势，整体就业市场持续疲软，失业率居高不下；非住宅建筑投资仍然很弱，房地产市场依然低迷。

　　导报记者了解到，所谓“扭转操作”，就是美联储卖出较短期限国债，买入较长期限国债，从而延长所持国债资产的整体期限。从收益率曲线看，相当于将曲线的较远端向下弯曲，即压低长期国债收益率。这也是“扭转操作”得名的原因。

　　张军表示，如果融资成本降低，居民消费积极性就会增大，进而刺激企业生产和投资，有助于美国经济走出低谷。

　　不过，美国的资本市场对美联储的这一政策颇为失望。在消息公布后，纽约股市三大股指出现加速下跌行情，最能代表市场趋势的标准普尔500种指数最终跌幅接近3%。

　　“美国资本市场更期望真正的量化宽松政策到来。”张军分析说，这是因为“扭转操作”难以向市场注入其所需要的流动性，同时投资者也存在质疑，美国现在长期利率已经在历史低点附近徘徊，“扭转操作”还能让其下降到何种地步？如果进一步下降，超低利率刺激起来的投资与消费会不会在几年之后又酿成新的经济恶果？

　　德阳投资首席外汇分析师瑞景祥对导报记者表示，美联储的“扭转操作”看来更像是为了缓解美国政府的还债压力，对实体经济的刺激作用极为有限。“美国实体经济之所以复苏缓慢，主要是找不到增长点，而并非融资成本问题。毕竟目前的长期贷款利率水平已经处于历史较低位置。”

　　 相关数据也显示，虽然美国长期国债收益率创60多年来的新低，贷款利率持续走低，但居民消费意愿依旧低迷，经济复苏更加缓慢。主要表现为8月份美国消费者信心指数从前一个月的59.2降至44.5，为2009年4月以来的最低水平；失业人数继续增多，9月10日当周申请失业金人数增加1.1万人，至42.8万人，升至两个月以来的高水平，超出经济学家预期。

　　美银行债券评级下调

　　除了投资者的不满，造成美国股市当日大跌的还有评级机构对市场的悲观判断。

　　21日，国际评级机构穆迪公司宣布下调美国银行、花旗银行和富国银行的债券评级，并将这3家美国大银行的债券评级展望定为负面，表明未来还有可能继续对3家银行实施降级。“这意味着评级机构对美国经济复苏前景的判断变得更为悲观。”王家强说。

　　据了解，穆迪公司将美国银行的长期债券信用评级由A2下调两档至Baa1，将其短期债券信用评级由P1下调一档至P2。将富国银行的长期债券信用评级由Aa3下调一档至A1，将花期银行短期债券信用评级由P1下调一档至P2。而穆迪给出的评级下调理由为，美国政府在必要情况下支持这几家银行的可能性下降。

　　“债务信用下调意味着银行相关资产出现风险，银行发行债券的利率随即攀升，从而导致其融资成本上升，经营面临资金压力，而经营压力随即又会传导至相关金融资产，导致评级再次下调。所以，这很可能让银行经营陷入一种恶性循环。”王家强说，这令美国金融业的前景十分黯淡。

　　欧洲与美国银行近期频频出现评级被下调的情况，给全球两大经济体复苏道路上再次蒙上阴影。20日，国际货币基金组织（IMF）发布分析报告表示，发达经济体消费乏力和对美国及欧元区主权债务危机的担忧引发的日益剧烈的金融震荡，阻碍了其国内经济发展，西方经济体可能再度陷入衰退状态，并将严重冲击世界其他国家。因此，IMF对全球最大经济体美国的经济增长预期大幅下调了1个百分点，并将2011年和2012年全球经济增速预期减至4.0%。

　　QE3推出可能性增大

　　在维持长期低利率、扭转操作等手段尽出之后，面对迟迟没有复苏迹象的实体经济，QE3成为美联储手中仅有的几张底牌之一。

　　“现在看来，核心通胀率依旧是阻碍QE3推出的主要原因。但随着全球经济发展低迷、大宗商品市场出现回调，美国通胀水平很可能会被控制住，到时如果美国经济依旧堪忧，推出QE3的可能性会很大，”王家强表示，“毕竟要促进实体经济复苏，推行量化宽松政策、保持美元弱势以刺激出口的办法极为有效。”

　　不过，复旦大学经济学院副院长孙立坚认为，如果推出QE3，就等于向外界释放了一种信号，即美国经济真的到了糟糕透顶的时刻。所以不到万不得已，不会推出QE。同时，有相关分析认为，美联储推出QE3还要面对政治方面的阻力，担心会遭到共和党的攻击，影响到即将到来的美国大选。

　　王家强认为，在推出QE3之前，美国仅剩几张牌可以打，“一是下调商业银行超额准备金率，进一步刺激放贷活动；二是购买部分企业债等资产，直接向企业输送流动性；三是为当前的超低利率实施设定一个配套的量化指标，比如只要通胀率不超过某个具体水平，当局就将一直实施超低利率。但如果在这些政策推出后，市场反应依旧冷淡，且通胀水平允许，QE3就很有可能推出。”

　　有敏感市场观察人士指出，美联储此次声明中对经济下滑风险的评估加上了“显著”二字，暗示美联储可能在为推出下一轮量化宽松政策做铺垫。