债券基金连续6年正收益不保

　　刘田

　　今年以来债券型基金平均收益率为-4.7%，仅4只债基取得正收益

　　自2005年开始，债券基金已经连续6年取得平均正收益，但这一纪录似乎很可能在今年被打破。

　　

　　今年债基很难做？

　　“今年债券基金的确很难做。”光大保德信增利收益债券基金经理陆欣在接受第一财经日报《财商》采访时表示，在几乎所有投资标的都下跌的情况下，债券基金今年很难维持正收益。

　　根据Wind数据，截至9月21日，今年以来债券型基金平均收益率为-4.7%，获得正收益的债基仅4只，亏损幅度最大的博时转债C已亏损11.27%。而 2005年~2010年债券型基金的平均收益率分别为8.74%、13.16、14.66、7.42%、4.69%和7.15%。

　　“债券型基金的主要收益来源是利率产品、信用债、可转债和新股，80%以上资产要投资债券市场。”工银瑞信双利债券基金经理欧阳凯对记者表示，今年这几个品种的表现都不是很好。

　　根据Wind数据，仅8月份以来，3年期央票收益率上升了约40bp（基点），10年期国债和金融债收益率上升了15bp左右。信用债方面，收益率上行了60~70bp。转债方面，石化转债、川投转债、中行转债和工行转债分别下跌12.7%、12.6%、9.8%和6.7%，远高于正股跌幅。

　　“从大环境来说，今年以来货币政策持续收紧。”陆欣指出，加息三次，上调存款准备金六次，还将保证金存款纳入准备金缴款基数，使得整个市场的流动性不得宽松。

　　欧阳凯也指出，这次扩大准备金缴款基数范围，相当于提高三次存款准备金率。虽然基础利率不变，但整个债券收益率已经上升至4.5%。“ 短期收益率大幅上升，使得债券净价跌幅较大。”

　　“与往年不同的是，今年银行高收益理财产品也对债基造成一定负面影响。”陆欣指出，高收益理财产品不仅分流了投资债基的资金，更重要的是理财资金在银行资产表内、表外转换造成了资金面的波动。

　　

　　持仓过于集中

　　“今年债券市场连续出现了两次黑天鹅事件。”好买基金研究中心研究员孙志远对记者表示，一是今年6、7月份城投债风险集中爆发，引发信用债的下跌；另一个是9月份石化转债2.0的上市，导致了市场对可转债估值体系的转变，从而引发了可转债市场的全面暴跌。

　　陆欣也指出，在媒体集中曝光各地城投债疑似违约事件后，保险资金选择赎回流动性好的债券型基金规避风险，直接引发了7月以来债券市场的大跌以及多数债基的一蹶不振。

　　更重要的是，基金相关法规中并没有规定单一债券最高占基金资产净值的比例，因此基金业内出现了大批债券基金持有单一债券产品超过20%，甚至超过50%的情况。

　　根据天相统计，2009年到2011年中期，债券基金一共出现了多达194次基金持有某一债券品种占净值比例超过20%的现象，其中有4次超过了50%。从2011年债基中报来看，可转债资产占基金净值比超过30%的基金达19只，其中仅有2只可转债基金，招商安瑞进取可转债资产占净值比达61.13%；企业债资产占基金净值比例超过50%的基金达46只。从具体品种来看，6只基金持有中行转债占基金净值比超过26%，5只基金持有石化转债占基金净值比超过10%。

　　“如果重仓品种撞上一两只黑天鹅的话，基金损失无疑会很大。”孙志远表示，城投债的收益率一般高于其他品种，很多基金产品重仓城投债以博取高收益，但一旦风险爆发，其流动性很差，很难脱手。“如果这只基金还同时进行着质押回购的杠杆操作，那么影响就会更大。”

　　以富国天丰为例，截至6月30日，其配置的债券种类全部为企业债，其中城投债占基金资产的13.80%，随着开放期临近，企业债流动性较差尤其城投债无人接受的情况下，基金将面临很大成本压力，其二级市场交易价格也由常年溢价转为折价。

　　“最早市场的债券基金都是均衡配置资产，但近几年出现了很多重点投资信用债、可转债的基金品种，将不低于60%~80%的资产配置到同一类债券上，虽然细分了市场，但现在也凸显了一定风险。”某券商基金分析师对记者表示，今年城投债和可转债的暴跌是一个很好的警示，基金经理需要反省风控方面的措施。“这是市场发展过程中遇到的问题，以前没有发生，现在发生了，应该好好反省。”

　　“资产配置比例主要和基金经理的市场判断有关，是一个正常的投资行为。”欧阳凯则认为，分散或集中代表了大家对市场判断的不同，基金经理有自己的投资思路，基金公司也会有相应的考核和问责制度。

　　

　　否极泰来？

　　那么，在经历前期的重创之后，债券市场能否否极泰来？目前的债基是否具备逢低吸纳的投资价值呢？

　　“后期债券市场的表现还是要分品种来看。”欧阳凯指出，更看好利率品种和高等级信用债，低等级信用债还会有一些压力，可转债的价格已经进入价值空间，下跌空间不大，但需要等待时间。

　　陆欣也指出，在全球债务危机蔓延的背景下，对于我国政府债务压力尤其是地方政府债务负担所产生的担忧，以及经济走弱下中小企业违约风险的增强，将压制债券市场低资质债券品种的反弹。

　　孙志远也指出，中国经济增速和物价水平目前都处于下降通道，对应衰退周期，利率品种如央票、国债等更具配置价值。“在经济衰退期，企业盈利水平下降，市场会对企业债有违约风险担忧，只有到衰退期后期，企业债的表现才会比较好。一般来说经济衰退期会持续9~14个月，8月才是刚刚开始。”

　　相应地从债基的配置价值来说，投资者也需要具体分析。“主要看债基持有的具体品种，如果是持有城投债比较多的话，风险相应较大。”欧阳凯指出，目前市场均认为城投公司如果违约最终可能由政府埋单，但并没有明确的契约和法律规定。“这就像目前大家希望德国去救希腊，虽然不是没有可能，但可能会有比较大的风险变数。”getty图