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债券基金连续6年正收益不保

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-24 01:38 来源: 第一财经日报

  刘田

  今年以来债券型基金平均收益率为-4.7%,仅4只债基取得正收益

  自2005年开始,债券基金已经连续6年取得平均正收益,但这一纪录似乎很可能在今年被打破。

  

  今年债基很难做?

  “今年债券基金的确很难做。”光大保德信增利收益债券基金经理陆欣在接受第一财经日报《财商》采访时表示,在几乎所有投资标的都下跌的情况下,债券基金今年很难维持正收益。

  根据Wind数据,截至9月21日,今年以来债券型基金平均收益率为-4.7%,获得正收益的债基仅4只,亏损幅度最大的博时转债C已亏损11.27%。而 2005年~2010年债券型基金的平均收益率分别为8.74%、13.16、14.66、7.42%、4.69%和7.15%。

  “债券型基金的主要收益来源是利率产品、信用债、可转债和新股,80%以上资产要投资债券市场。”工银瑞信双利债券基金经理欧阳凯对记者表示,今年这几个品种的表现都不是很好。

  根据Wind数据,仅8月份以来,3年期央票收益率上升了约40bp(基点),10年期国债和金融债收益率上升了15bp左右。信用债方面,收益率上行了60~70bp。转债方面,石化转债、川投转债、中行转债和工行转债分别下跌12.7%、12.6%、9.8%和6.7%,远高于正股跌幅。

  “从大环境来说,今年以来货币政策持续收紧。”陆欣指出,加息三次,上调存款准备金六次,还将保证金存款纳入准备金缴款基数,使得整个市场的流动性不得宽松。

  欧阳凯也指出,这次扩大准备金缴款基数范围,相当于提高三次存款准备金率。虽然基础利率不变,但整个债券收益率已经上升至4.5%。“ 短期收益率大幅上升,使得债券净价跌幅较大。”

  “与往年不同的是,今年银行高收益理财产品也对债基造成一定负面影响。”陆欣指出,高收益理财产品不仅分流了投资债基的资金,更重要的是理财资金在银行资产表内、表外转换造成了资金面的波动。

  

  持仓过于集中

  “今年债券市场连续出现了两次黑天鹅事件。”好买基金研究中心研究员孙志远对记者表示,一是今年6、7月份城投债风险集中爆发,引发信用债的下跌;另一个是9月份石化转债2.0的上市,导致了市场对可转债估值体系的转变,从而引发了可转债市场的全面暴跌。

  陆欣也指出,在媒体集中曝光各地城投债疑似违约事件后,保险资金选择赎回流动性好的债券型基金规避风险,直接引发了7月以来债券市场的大跌以及多数债基的一蹶不振。

  更重要的是,基金相关法规中并没有规定单一债券最高占基金资产净值的比例,因此基金业内出现了大批债券基金持有单一债券产品超过20%,甚至超过50%的情况。

  根据天相统计,2009年到2011年中期,债券基金一共出现了多达194次基金持有某一债券品种占净值比例超过20%的现象,其中有4次超过了50%。从2011年债基中报来看,可转债资产占基金净值比超过30%的基金达19只,其中仅有2只可转债基金,招商安瑞进取可转债资产占净值比达61.13%;企业债资产占基金净值比例超过50%的基金达46只。从具体品种来看,6只基金持有中行转债占基金净值比超过26%,5只基金持有石化转债占基金净值比超过10%。

  “如果重仓品种撞上一两只黑天鹅的话,基金损失无疑会很大。”孙志远表示,城投债的收益率一般高于其他品种,很多基金产品重仓城投债以博取高收益,但一旦风险爆发,其流动性很差,很难脱手。“如果这只基金还同时进行着质押回购的杠杆操作,那么影响就会更大。”

  以富国天丰为例,截至6月30日,其配置的债券种类全部为企业债,其中城投债占基金资产的13.80%,随着开放期临近,企业债流动性较差尤其城投债无人接受的情况下,基金将面临很大成本压力,其二级市场交易价格也由常年溢价转为折价。

  “最早市场的债券基金都是均衡配置资产,但近几年出现了很多重点投资信用债、可转债的基金品种,将不低于60%~80%的资产配置到同一类债券上,虽然细分了市场,但现在也凸显了一定风险。”某券商基金分析师对记者表示,今年城投债和可转债的暴跌是一个很好的警示,基金经理需要反省风控方面的措施。“这是市场发展过程中遇到的问题,以前没有发生,现在发生了,应该好好反省。”

  “资产配置比例主要和基金经理的市场判断有关,是一个正常的投资行为。”欧阳凯则认为,分散或集中代表了大家对市场判断的不同,基金经理有自己的投资思路,基金公司也会有相应的考核和问责制度。

  

  否极泰来?

  那么,在经历前期的重创之后,债券市场能否否极泰来?目前的债基是否具备逢低吸纳的投资价值呢?

  “后期债券市场的表现还是要分品种来看。”欧阳凯指出,更看好利率品种和高等级信用债,低等级信用债还会有一些压力,可转债的价格已经进入价值空间,下跌空间不大,但需要等待时间。

  陆欣也指出,在全球债务危机蔓延的背景下,对于我国政府债务压力尤其是地方政府债务负担所产生的担忧,以及经济走弱下中小企业违约风险的增强,将压制债券市场低资质债券品种的反弹。

  孙志远也指出,中国经济增速和物价水平目前都处于下降通道,对应衰退周期,利率品种如央票、国债等更具配置价值。“在经济衰退期,企业盈利水平下降,市场会对企业债有违约风险担忧,只有到衰退期后期,企业债的表现才会比较好。一般来说经济衰退期会持续9~14个月,8月才是刚刚开始。”

  相应地从债基的配置价值来说,投资者也需要具体分析。“主要看债基持有的具体品种,如果是持有城投债比较多的话,风险相应较大。”欧阳凯指出,目前市场均认为城投公司如果违约最终可能由政府埋单,但并没有明确的契约和法律规定。“这就像目前大家希望德国去救希腊,虽然不是没有可能,但可能会有比较大的风险变数。”getty图

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