买不买欧债的中国分歧

　　《投资者报》记者 华强

　　176

　　2011-9-26

　　日前，五大央行(欧洲央行、美联储、瑞士央行、日本央行和英国央行) 联手为欧洲银行业注入美元流动性的举动并未将“欧债危机”熄灭。法国银行业被调降级、意大利也难逃厄运，甚至连德国企业西门子都开始不相信“自家”银行，并将其巨额资金从法国某家银行转至欧洲央行账下。

　　在日益深重的危机面前，市场越来越将目光聚焦在手握大笔资金的“金砖”国家身上。而拥有全球最高外汇储备的中国，更是被寄予厚望。中国央行披露，截至今年6月末，中国外汇储备为3.2万亿美元。

　　颇为蹊跷的是，9月12日，中国主权投资基金——中投公司董事长楼继伟率团与意大利财政部长在罗马会谈。而在此前不久，意大利官员曾到访北京，与中投和外管局官员会谈。他们为何此时来访？中投官员又与其磋商何事？似乎都已经不言而喻。

　　事后不久，市场便传出中国意图购买意大利国债，以帮其度过债务危机。但反对声此起彼伏。

　　中国该如何应对欧债危机？不仅欧洲关注，美国关注，国内同样广为关注，各派意见纷呈。

　　反对派：不能购买欧债

　　“中国宣布对欧元区有充分信心，凭什么？” 经济学家韩志国的疑问也是众多反对者们的心病。

　　9月21日，前央行货币政策委员余永定也明确表示，中国不应购买欧债。他认为，在其他国家投入努力之前,欧元区自己必须先就如何遏制主权债务危机达成一致。

　　韩志国更是认为，各国主权债务危机愈演愈烈，希腊一年期国债收益率已突破100%而成为垃圾。

　　公开数据显示，9月12日，希腊一年期国债收益率飙升至117%，创出令人咂舌的历史新高。外电报道称，若不能及时获得下一笔80亿欧元援款，希腊政府资金最迟将于10月17日耗尽，该国届时将面临债务违约命运。

　　今年7月，评级机构穆迪就将希腊的主权信用评级连降三级，从Caa1下调至Ca，仅次于最低评级C。根据穆迪的评级等级含义，Ca级债务可能或极有可能违约，只有些许收回本金及利息的希望。穆迪认为，希腊国债违约的几率接近100%。

　　意大利的情况也好不到哪儿去。9月13日，意大利发售的一笔38.65亿欧元2016年9月到期的固息债券收益率达5.6%，触及欧元区创立以来的最高水平。9月20日，标普将意大利的主权信用评级从“A+”下调一级至“A”，评级前景为“负面”。

　　正是基于风险的考虑，美银美林中国区执行总裁刘二飞一针见血的指出，“现在买欧债等于买‘白条儿’。”

　　反对购买欧债的声音中，也不乏具官方背景的人士。央行货币政策委员李稻葵大声疾呼：在债权危机面前，中国不是陷入困境国家的最终贷款人，任何人盲目去买欧债，充其量只是“滥好人”。

　　原商务部副部长、现任中国国际交流中心秘书长魏建国认为，为了防范风险，中国不会再急于买入欧债。

　　中间派：有条件谨慎援助

　　尽管风险巨大，但现在买欧债是否就是拿老百姓的血汗钱（外汇储备）去打水漂，也不一定。大多数意见领袖还是认为，在欧债危机面前，中国有条件谨慎援助是上选之策。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，在一定规模内、一定条件下的救助也许可考虑。

　　中国社科院亚太所所长李向阳表示，对中国而言，在经济全球化的前提下，支持欧洲走出债务危机有利于全球经济复苏和国际金融体系的稳定；况且，欧洲还是中国第一大出口市场，意大利是全球第三大债券市场，与其他大国债券相比，其现行的债券价格和收益率都具备一定的竞争优势。中国不应该成为救助方案的纯粹埋单者，但应该与其他投资者一起参与制定救助的实施方案。

　　建设银行董事长郭树清在大连出席达沃斯论坛时，也发表了他对欧债的看法。他称，中国的外汇储备需要多元化，欧洲也是一个非常重要的选择，而中国需要在互相信任、相互有保证、在中国力所能及的情况下投资欧洲。

　　目前，全球外汇储备币种结构比重大致为美元65%、欧元26%、英镑5%、日元3%。2010年，曾有外汇管理部门人士称中国基本与全球情况接近。这意味着，中国总额3.2万亿美元的外汇储备中，欧元计价的资产达到8000亿美元，按目前的汇率折算，接近6000亿欧元。

　　对欧债危机视若不见或者置之不理显然不行。与美元资产仅有一半是美国债不同（目前中国持有美债1.17万亿美元），中国外储中的欧元资产，基本上全为欧洲国家国债，仅危机中心的“欧猪五国 piigs”(指Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Ireland—爱尔兰、Greece—希腊、Spain—西班牙)国债，就有1000亿欧元。欧元沦陷了，中国损失不小。

　　买欧债，有风险；但从投资的角度而言，收益与风险往往是正相关的。中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲就建议，购买欧债可能会存在风险，但若成本的确很低，就可以考虑购买。

　　救助派：抄底进货救人救己

　　相比有条件谨慎援助，也有少部分人士认为，欧债收益率飙升，正是抄底良机。中国对外投资以前经常买贵，这次要拣一次“便宜货”。

　　北京师范大学国际金融研究所所长贺力平认为，现在购买欧元区国债市场价格比较低，而且对中国来说，正好需要把庞大的外汇储备多元化，因此中国做这件事情是双赢，还可以支持欧洲债务市场渡过目前的困难局面。

　　持有相同观点的还有陆家嘴财富管理培训中心副总裁邬瑜骏博士。他表示，面对危机，要么是发行货币采取量化宽松方式购买银行体系的债券来进行刺激，这是美国的模式；或是采取发债方式来向资金富余国借钱进行刺激，这次欧洲的做法。对中国而言，伤害更多的是前者。因此买债支持欧洲是必然的，是困境下双赢的选择。

　　与美债相比，眼下欧猪五国的国债收益率要高出很一大截。以10年期国债收益率做比较，美债目前约为1.77%，意大利国债为5.562%，西班牙为5.36%，葡萄牙12.27%，爱尔兰8.47%，最高的希腊则达到22.17%。仅从预期收益来看，买欧债简直是暴利了。

　　尽管欧债危机重重，但欧元兑美元还是呈现一路走强趋势。9月22日，欧元兑美元汇率为1.3593，仅9月份以来，欧元兑美元升值幅度就达5.37%。考虑汇率因素，中国外储投资欧元显然比投资美元划算得多。

　　关键是风险。事实上，对风险的评估成为是否继续购买欧债的最大分歧，也是反对继续购买欧债的最大理由。风险的可能性到底有多大，现在没有人能够准确预测。

　　官方辞令背后的大国博弈

　　援助欧洲不仅仅是经济行为，背后免不了政治博弈，尤其是大国之间的博弈。

　　今年的夏季达沃斯峰会上，温家宝总理表示，中国愿意向正在发生主权债务危机的欧洲国家“伸出援助之手，继续加大对欧洲的投资”。

　　欧债危机弄得欧洲各国焦头烂额之际，美国却在坐收渔翁之利。美国评级机构不断调低希腊、爱尔兰、比利时、意大利的主权信用评级，轮番对欧债危机煽风点火，使国际资本大量回流美国本土，进而导致美国国债收益率不断下跌。

　　9月15日，美国政府标售规模为130亿美元的30年期国债，市场竞购额居然高达370.7亿美元。

　　只要欧债危机继续恶化，美国短期内发行的国债根本不愁销路，这也给美联储更多的喘息时间。

　　在这股国际钱流中，即使是一直希望能够让外储多元化的中国，也免不了“随大流”。美国财政部日前公布的数据显示，中国今年7月份持有美国国债余额1.1735万亿美元，比6月份的1.1655万亿美元增持了80亿美元，连续第四个月增持美债。数据显示，7月份日本增持美债38亿美元，英国增持了47亿美元。专家预计，8月份各国继续增持的可能性依然较大。

　　相对较欧债，美债更为安全。但援助欧洲成为中国不得已的选择。

　　不仅仅是中国，拥有较多外储的金砖国家也在图谋行动。9月22日，中国、印度、俄罗斯和南非四个金砖国家的财长聚首，共同商讨欧元区救助方案。据悉，“金砖国家”可能会通过提供资金或购买欧洲金融稳定基金持有的债券援助欧洲。

　　仅仅依靠危机国家主动节衣缩食，显然不能缓解迫在眉睫的债务违约风险。这一点，欧洲各国当事人比谁都清楚，现在奋力自救的欧盟只能把发行欧洲债券视为救命稻草。

　　权威人士对此解释称，欧洲债券不同于欧元债券，而是一种以外在通货计价、在外在通货市场上进行买卖的债券，其不受任何国家资本市场的限制且免扣缴税。

　　这看起来是个不错的主意。只不过，遭到欧元区核心成员国德、法两国明确反对，称其可能对这两个国家的“AAA”主权信用评级造成威胁。

　　在驰援欧洲的问题上，各国都有自己的诉求，甚至连欧盟内部，各自的小算盘也是打得叮当响。

　　政治账、经济账不可偏废

　　对于中国而言，如果参与欧洲债务危机的救援，首要的是清楚自身的定位，需要考虑成本收益。

　　从风险和成本方面看，主要面临的风险就是主权债务的违约及其后的债务重组。标普预计，如果采取债务重组，希腊政府债券（总值约为2650亿欧元）将跌至票面价值的30%。

　　历史上，最大的债务重组是2001年阿根廷债务危机，违约规模为1320亿美元。最后的结局是支付了票面金额的50%。

　　鉴于此，余永定认为，中国不应该购买欧元区国家单独发行的债券，但可以考虑欧洲金融稳定机制下的债券。

　　当前，欧债危机真正的麻烦在于意大利，而不是希腊。希腊只占欧盟国内生产总值的2%。意大利则是西方七国集团(G7，美、英、法、德、意、加、日)成员之一。意大利债务总额高达1.9万亿欧元，是该国经济总量的 1.2倍，比西班牙、葡萄牙、爱尔兰与希腊四国债务总和还要多。

　　由民生证券提供给《投资者报》的一份研报显示：9月意大利将迎来年内偿债高峰，偿还额达到543.4亿欧元。

　　目前，中国持有的意大利国债为760亿欧元。能够得到证实的是，中投方面已与意方多次接洽。据意大利日报《IlMessaggero》报道，意大利将成立国家控股的战略投资基金，中投或持股20%。

　　国家发改委副主任张晓强日前曾经表述，中国愿意向遇到主权债务危机的国家伸出援手，买一些他们的债券，不过我们更希望把债券转换为投资。

　　不过，在欧盟对中国军售禁令以及市场经济地位问题的政治歧视面前，援助欧洲的政治账如何算，也需要考量。不能仅仅是遗憾或失望。

　　从中国政府的表态看，中国参与欧洲债务危机的救援可能是较大概率事件，但是参与的程度和方式，则考量着决策层的智慧。