树上开花·华伍股份 精准“踩雷”

　　“借局布势，力小势大。鸿渐于陆，其羽可以为仪也。”——《三十六计》

　　《中国经济周刊》实习记者 李勇|北京报道

　　“行业龙头‘制动’你的眼球”。这是天相投资顾问有限公司在江西华伍制动器股份有限公司（下称“华伍股份”，（300095.SZ）上市时所作的新股分析报告标题。

　　制动器，俗称刹车、闸，用于运动机械的降速及停止，可以说，有机械的地方，就有制动器，尤其是重型机械制造业。

　　根据《中国重型机械工业年鉴（2008）》统计，3年前，华伍股份占制动器生产行业总销售收入的比例为26.60%，位居行业第一位。

　　这一行业第一，也为其带来了众多机构的追捧。根据招股说明书统计，在2007年其前十大股东中，就有三家创投机构入驻。

　　然而，2010年7月上市之后，超额的募集资金与荣誉并未为其带来相应的收益，上市之后公布的五个报告期内，净利润均出现下滑。截至9月20日，其对应的股价也从上市首日开盘时的33.89元/股跌到16.10元/股，股价腰斩。

　　华伍股份证券事务代表胡仁绸接受《中国经济周刊》采访时表示，“主要是公司重要客户受经济不景气影响，生产经营情况下滑，导致公司订单下降。”

　　记者发现，华伍股份与其现在持股比例为12.99%的第二大股东上海振华重工（集团）股份有限公司（下称“振华重工”，600320.SH）渊源颇深，前者上市改制、业务经营等环节更是与后者密不可分。

　　据华伍股份的公开报表中显示，振华重工一直为其第一大客户。在上市前的三个报告期（2007年—2009年）年报中振华重工贡献的营业收入分别占华伍股份营业总收入的63.52%、34.05%和30.78%，为华伍股份2008年和2009年净利润分别增长151.44%和66.31%作出巨大贡献。

　　在招股说明书中，记者并未看到华伍股份对公司重要客户订单有下降趋势风险的描述。胡仁绸解释称，客户订单的下降在上市之前并未发生。

　　为何华伍股份会在刚一上市就如此精准地踩上客户经营不景气的“地雷”？

　　“伙伴”振华重工

　　在华伍股份的上市和经营中，振华重工地位举足轻重。

　　2000年12月6日，江西华伍起重电器有限责任公司和上海振华港口机械股份有限公司（振华重工前身）签署《上海振华港机丰城制动器有限公司股东协议》，共同出资设立丰城公司（华伍股份前身），注册资本100万元。

　　2002年3月，华伍电器与振华港机签订《合作协议书》，决定对丰城公司增加注册资本至1000万元。丰城公司全称变更为“上海振华港机(集团)丰城制动器有限公司”。在随后2007年丰城公司注册资本增资到5000万的过程中，振华港机以货币资金1800万元认缴新增注册资本中的900万元。

　　在经过一系列改制和引进投资者后，上市前振华重工持有华伍股份1000万股，占比17.39%。

　　以振华重工所投入的资金与华伍股份上市后所获得的收益看，振华重工在华伍股份上市后获得巨额收益。

　　在业务经营上，振华重工不仅是华伍股份的第二大股东，在业务上更是华伍股份的第一大客户，从2007年至今可查询的报告中均为五大客户的首位。振华重工的经营状况与对华伍股份的订单需求在华伍股份的业绩中有举足轻重的地位。

　　2008年至2010年，振华重工净利润增长率分别为27.26%、-67.08%、-182.73%。事实上，振华重工从2008年就开始显现经营状况下滑的迹象。

　　针对业绩的下滑，振华重工也在公告中表示，金融危机的影响已由受重创的金融业进入实体经济，特别是对外贸易行业，公司是以出口为主的装备制造企业，受到较大冲击。

　　但在华伍股份的招股说明书中，并没有对既是第二大股东又是重要客户的振华重工的业绩状况描述，只是提示客户经营状况带来的订单变化可能给公司的经营带来影响。

　　华伍股份证券代表胡仁绸告诉《中国经济周刊》， 在招股说明书披露之前，振华重工的订单并没有显现下滑的趋势。同时造成客户经营状况下滑的因素有很多，如国内货币政策紧缩等带来的经济不景气等。所以在招股书中对风险因素的提示并不具体。

　　有媒体质疑，振华重工作为华伍股份的关联公司，在上市之前或为了华伍股份的业绩而增加订单和利润输送来做大业绩。

　　胡仁绸向记者表示，华伍股份与振华重工之间并不存在利润输送，振华重工在上市之后的订单减少与其自身的订单计划有关，“他们也在不断调整、转型”。

　　胡仁绸向记者强调，业绩下滑主要还是客户整体的变化，并不是（振华重工）一个客户的订单原因。

　　在振华重工的公开报告中，很少提及华伍股份以及与华伍股份之间的采购情况。对于振华重工订单的变化，记者未能从振华重工方面得到更多了解。

　　券商“起哄”？

　　事实上，在华伍股份上市初，包括长江证券、海通证券和光大证券在内的券商对华伍股份都给予了很高的评价，大部分是根据华伍股份处于行业龙头及在新领域上向风电设备制动器拓展等情况。

　　其中，海通证券更是基于“未来三年行业保持10%~20%增速”，预测未来三年华伍股份净利润复合增长速度有望达到30%以上。但以目前华伍股份的表现来看，这一预测几乎无法实现。

　　有意思的是，进入2011年以来，记者在公开渠道没有搜索到关于华伍股份的任何机构研究报告。

　　华伍股份业绩的下滑在制动器生产领域是否具有普遍性？

　　中国重型机械工业协会统计信息部的一位人士告诉《中国经济周刊》，目前，他们没有对制动器领域的销售数字进行过统计。不过从制动器下游产业起重机的年增长率看，制动器领域的发展也应该较快。因为起重机用到制动器，制动器领域必然会同步增长。

　　《中国重型机械工业年鉴（2008）》中制动器领域第三大生产厂商、焦作市长江制动器有限公司财务部的一位人士告诉《中国经济周刊》，整个制动器行业，市场份额有所增长。

　　“我们的业绩是逐渐上升的，我们把他们的份额吃了一点。”上述财务部人士告诉记者，“我们与华伍股份的客户有交叉，但70%~80%是不同的。我们的客户受经济不景气的影响不大，可能是他们的客户与海外的联系更紧密一些。”

　　而券商所关注的华伍股份的未来重点拓展领域——风电设备制动器领域，所能带来的增长动力现在也不明显。

　　根据天相投顾的报告统计，国内风电设备领域所应用到的制动器占到所有领域（起重运输机械、冶金设备、船舶及海上重工等）的比例不到16%。

　　对于公司未来的盈利预期，胡仁绸向《中国经济周刊》表示，“对于下半年，我们按照计划在做，具体一些盈利方面的细化问题还不清楚。对三季报没有作预计，因为有很多不确定性。”