瑞银证券高挺：A股市场四季度仍处于高风险阶段

　　周小雍

　　昨日，在上海举办的“瑞银证券四季度投资策略会”上，瑞银证券董事总经理、首席中国策略师高挺在接受媒体采访时表示，展望四季度，A股市场仍然处于高风险阶段，现阶段市场情绪偏弱，投资者应相对谨慎。并调低今明两年中国经济增速。

　　瑞银证券下调了今明两年中国经济增长的预期，2011年GDP增长率由原先预计的9.3%下调至9%，2012年GDP增长率则由原先预估的9%下调至8.3%。由于金融系统的动荡通常会延迟一段时间传导至实体经济中，所以对2012年的估计更为保守。

　　目前海外经济走向成为影响中国经济和A股的重要因素。瑞银证券指出两种可能的发展趋势：一种大概率的可能性是，未来海外经济疲弱，但尚能避免二次衰退，全球经济弱增长。在这种预期下，预计国内经济基本面缓步下滑，流动性偏紧，政策不会很快松动。对于A股市场来说，四季度将是震荡筑底过程。

　　另一种风险较高的预期是，发达国家经济二次探底，这将对中国经济增长带来较大冲击。瑞银预计美国经济进入衰退的概率为30%~40%。如果外围经济持续恶化，中国经济在未来两个季度将有较大幅度的下行。

　　“无论哪种情况出现，A股市场未来出现大幅上涨的概率都非常小，下行的风险反而相对较高。因此我们趋于谨慎判断。”高挺表示。

　　针对目前A股估值“跌无可跌”的观点，高挺认为“股价便宜”是种幻觉。金融行业的低估值导致了整个A股的估值水平降低。但统计显示，目前A股仅有6个行业的估值水平相对2008年要更低，但其他更多行业估值要高于2008年水平。另外，上市公司盈利状况出现结构性扭曲。除金融业外，其他很多实业行业上半年的经营状况相对去年是有恶化趋势的。因此，目前的低估值属于结构性低估，中小板和创业板的估值仍相对较贵，小市值股票仍有下跌压力。

　　针对未来宏观政策走向，瑞银证券认为，受制于通胀等因素，短期内货币政策松动可能性较小。但中国宏观政策面临形势复杂，预期摇摆。在中国通胀压力尚未充分缓解的情况下，如果外围经济持续恶化，则可能快速增加市场对中国宏观经济政策放松的预期。如果新一轮海外刺激推动国际大宗商品重新上扬，将使得中国政策的操作复杂化，造成投资者对政策预期的再次摇摆，这将加剧A股市场的动荡。

　　行业配置和板块方面，三季度以来下跌板块的主力仍然集中在强周期性板块，“如果经济持续放缓，周期性板块个股的压力不会缓解，因此强周期板块未来走势不乐观。”高挺表示。