债市恢复平静 收益率稳中有升

　　

　　□国泰君安证券 刘颉

　　经历前两日的大涨后，周二市场恢复平静，利率产品收益率基本维持稳定，较周一低点有小幅上行。

　　国债方面，最活跃的是剩余9.9年的110019，成交在3.91%和3.90%的水平，较前一日3.88%的低点高3BP；剩余6.8年的110017则成交在3.86%-3.89%一线，与10年期品种利差不过3BP；剩余4.7年的110014收益率在3.74%附近，与期限更短的3年期品种基本持平。从这波行情来看，7年期国债收益率相对下行幅度较小，在各期限品种中相对价值突出。政策性金融债表现与国债类似，重新回到小幅震荡走势，10年期国开债收益率从早盘的4.73%回升至4.78%附近，7年期农发债收益率也回到3.49%-3.51%一线，5年期品种双边报在4.40%-4.34%，较前一日变化不大。整体来看，政策性金融债的收益率曲线要较国债更为陡峭。

　　笔者认为推动这波行情的主要力量在于，海外市场动荡引起避险情绪升温，导致美元升值，大宗商品价格下跌，国内通胀压力减小，并且经济将进一步受到拖累。上周五银行间市场的变化缘起于敏锐的外资行，后扩散至保险、基金等，变化之快有目共睹。预计节前这段时间债市活跃度将有所下降，收益率将维持在当前水平。

　　信用产品方面，由于资金面比预期要宽松，近期短融收益率快速下行，终于结束了多日收益率倒挂的局面。不过需求仍主要集中在AAA级和AA+级品种，显示出在信用事件频发的情况下，投资者对企业资质及债券流动性有较高要求。具体品种中，新发AAA级11宁沪高CP01成交在6.00%，溢价18BP；AA+级11清控CP01成交在票面6.73%的水平。中票方面，需求仍以AAA级品种为主，收益率基本与票面持平，由于近期供给压力较大，预计中票收益率难以出现明显下行。