债市强势反弹 持续性待观察

　　

　　□本报记者 王辉 上海报道

　　上周五以来债市迎来一波强势上涨，以利率产品为代表的各期限券种收益率全面大幅下行。分析人士表示，前期投资者对于各种悲观预期充分消化后，市场已经积蓄了较强的反弹力量。在投资者避险情绪和对经济忧虑加深的触发下，债市迎来强势反弹。不过值得注意的是，目前市场对于本轮反弹的持续性存在较大分歧，现券整体收益率水平继续下行的空间有待观察。

　　银行间债市触底大涨

　　上周五以来，在全球股市、大宗商品市场纷纷重挫的同时，国内债券市场出现一轮急速上涨，收益率曲线各长中短端均出现大幅下行，利率产品普遍出现20个基点以上的下行，其中10年期国债收益率最低下降至3.88%。短端品种方面，由于资金面未如预期般紧张，部分短券收益率下行幅度更大。

　　浦发银行、国海证券等机构认为，当前经济及今后一段时期”外弱内虚“，使得市场对利率走势的看法在一些偶然因素的触发下发生转变。这一转变很可能不是暂时的，而是趋势性的。预计中短期内，经济下行风险将渐成债市主导因素，政策继续紧缩可能性很小，债市有望迎来”小牛市“格局。

　　不过，在一些研究机构乐观情绪升温的同时，部分一线交易员仍然表达了谨慎的看法。国泰君安交易员胡达表示，本轮债市始自上周五的大涨，可能更多还只是反弹，定义为反转还为时尚早。该交易员称，上周全球金融市场极度动荡，投资者避险情绪高涨，在此背景下，上周五以外资行为代表的做多力量，掀起了第一波买券的高潮。随后在本周一，中资行、保险等机构也加入了做多行列，最终使得作为市场标杆的10年期国债收益率，从4.10%的高位下行到3.90%附近。在此期间，短期品种收益率水平下行幅度更大。基于此，胡达指出，本轮市场的触底上涨，更多可能还是体现了市场的避险情绪和对经济担忧的加剧，后期市场收益率进一步下行的空间预计已经比较有限。

　　券种分化值得关注

　　在近期债市强势反弹的同时，各类券种的分化表现则是另一个极为鲜明的市场特征。来自一线交易员的分析显示，AA级及以下的信用债品种在本轮债市反弹中，几乎没有反应。在上半年城投债风波、山东海龙降级和近期的绿城信用事件持续涌现的背景下，各类投资者普遍对信用产品，尤其是中低评级的信用债持强烈的回避态度。

　　中金公司在最新发布的信用策略周报中指出，绿城信用事件导致市场对违约风险的担忧进一步加重，使得上周高收益债迎来灾难性的一周，高低评级利差进一步拉大，已超过或接近历史高位。中金公司表示，今年以来信用债的调整是一次价值重估，与此同时，从趋势而言只有在银行信贷放松的情况下，对信用风险的担忧才会有所缓解，低评级债券才具有反转的机会，而此种可能性已经非常之小。因此，高收益债不仅难以与债市同步反弹，其收益率反而仍可能持续走高。

　　与此同时，华泰证券等机构也指出，只有当通胀明显出现拐点，流动性才有望出现偏松的变化。在这之前，信用债的需求不会有明显的恢复，市场仍将受制于后续供给压力和信用风险担忧。在此背景下，利率产品上涨带动信用债反弹的难度仍将会非常大。