[时代观察]加强VIE监管勿忘留企业一条生路

　　叶檀

　　当我们关上民企的门，必须为民企打开一扇窗。

　　一则传闻让投资市场与民企人心惶惶。媒体披露，一份证监会上报国务院的秘密报告获得高层重视，报告建议，取缔VIE架构。虽然9月27日《上海证券报》指出，秘密报告不过是某研究部人士的研究文章，但市场恐慌情绪并未因此平息。此前，9月20日，商务部新闻发言人沈丹阳表示“商务部正在与有关部门研究如何规范协议控制模式(VIE，即VariableInterestEntity)的做法和行为。”时间倒推到9月1日，《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》正式实施，明确将对外资投资者使用晦涩的手段逃避中国证券监管进行规范，“外国投资者不得以任何方式实质规避并购安全审查，包括但不限于代持、信托、多层次再投资、租赁、贷款、协议控制、境外交易等方式”。

　　VIE模式是为了躲避管制，力求在海外上市的中国民企与海外专业人士的天才设计，正是在这一法律模糊地带的庇护下，中国的IT企业、教育企业等才可能源源不断在海外上市。笔者曾经说过，国内的创业板不算中国的创业板，在美国上市的中国创业企业才能构成真正的创业板，VIE模式功不可没。

　　也许担心国内的优秀上市资源外流，也许担心失去监管的资金与上市公司威胁经济安全，商务部等部委紧锣密鼓将并购上市等纳入监管体系。

　　纳入监管是第一步，任何一个社会灰色地带、监管模糊地带总会在规范中走向清晰，潜规则总要变成显规则。但是，并非所有时候规则都越清晰越好，并非所有的严厉监管都胜过监管模糊，尤其在社会转型期。衡量好监管与坏监管的标准在于，监管的目标是否正确，社会效益如何。

　　在现阶段对VIE一刀切是不现实的。据凯威莱德律师事务所（Cadwllader）的数据，截至2011年4月份，中国在美国上市的公司中，有42%采用了VIE结构，还有数千家未上市的公司在继续采用VIE结构从事经营。而京东商城董事长刘强东曾在其新浪微博(http://weibo.com)上透露:“国内所有拿到融资的互联网企业，不管是上市的还是未上市的，全为VIE结构，包括京东商城!”一刀切的后果，是切断中国IT等新兴行业企业的翅膀，让他们展翅难飞。这不仅是企业的损失，更是中国经济的损失。

　　监管部门必须回答以下问题：为什么这么多企业要避开监管游走于海外上市的灰色地带？为什么中国的创业板在美国开花结果而不是在国内？

　　原因在于过度严厉的审批机制，投资需要审批，外资投资更需要审批，上市需要核准，上市之前成本巨大，上市之后劣币驱逐良币的现实对企业信用没有什么益处，这使极具潜力的成长型企业不愿意花费过大的成本在A股市场上市。以民营教育机构论，本身就有行业门槛的重重约束，又在上市过程中受到歧视，不得不与具有政策优势的大型企业、只具备公关能力与化妆术的民营企业竞争。我们不能一味抱怨VIE模式躲避监管，更不能推卸制度缺失的责任而抱怨优质上市资源流落他人之手，而应反躬自省，在国内的投资与上市机制、汇率管制机制到底出了什么问题。

　　在VIE等模式纳入监管之后，有两种结果：如果成为监管者审批权的傲慢展示，将是对中国创业企业的沉重打击；如果就此放松审批，放松管制，扶植创新企业走向国际，将是中国企业难得的机遇。

　　今年6月，围绕支付宝事件，一场关于VIE的监管争论撕裂了IT行业。以马云为代表的企业家支持监管，而以易凯资本总裁王再、联友电讯董事长王学宗为代表的人士则坚决反对，前者视之为中国的制度创新，而后者视之为中国创新之路的折戟。

　　我们必须回到大前提，支持任何有利于中国市场化改革与创新精神的改革，而反对任何假借监管为名的市场倒退。监管本身不是问题，为什么监管、如何监管才是真问题。

　　作者系知名财经评论员