资金面仍维持宽松 信用债走势不乐观

　　随着央行在公开市场连续实现净投放，市场资金面维持宽松态势，以利率产品为代表债市迎来一波强势上涨，而信用产品走势仍不乐观。

　　9月28日，上证国债指数收于129.73点；上证企债指数收于144.12点，下跌幅度为0.17%。

　　上周五以来，在投资者避险情绪和对经济忧虑加深的触发下，利率产品迎来强势上涨。分析人士认为，此次上涨是由于前期投资者对于各种悲观预期的充分消化，加之资金面未如预期紧张，市场积蓄了上涨的动力。

　　公开市场操作方面，央行9月20日进行了300亿元7天期正回购操作，单周实现净投放480亿元，连续第10周保持净投放。受制于央票一二级市场利差倒挂严重，上周公开市场央票发行量偏低，9月20日和22日分别仅有10亿元1年期央票和10亿元3月期央票发行。有机构指出，在季末银行存贷比考核压力加大的情况下，央行在公开市场回笼步伐或将适度放缓。

　　一级市场方面，新债招标形势表现良好。中国农业银行上周二招标的3年期金融债和财政部上周三招标的10年期国债中标利率均低于二级市场同期限收益水平，其中10年期国债认购倍数高达2.05倍，具有较高市场认可度，国开行上周四招标的7年期金融债也获得1.68倍的认购。

　　二级市场方面，信用品种收益率多有上行，利率品种的整体表现优于信用品种。国债收益率曲线整体下移，基准10年国债收益率周五报收3.9662%，较上周末下行约11个基点。

　　市场人士认为，一系列综合因素将对年内利率产品走势构成有利支撑，利率产品特别是长端利率产品的投资价值被看好。然而在信用债供给增加、需求疲软、信用基本面变差等诸多不利因素下，信用债收益率下行动力不足。利率、信用产品近期表现将继续分化，在避险需求推动下，利率产品有望继续回暖，但利率产品上涨带动信用债反弹的难度较大。