刘煜辉：资金面拐点或现 股市回暖或在明年

　　中国经济网北京9月29日讯 刘煜辉今日发表博文指出，在主动和被动因素的推动下，中国的政府投资降速已成加剧态势。债券市场有可能已经到了一个重要的阶段性的时间窗口。股票还要承受这样一段压力，但利润拐点应该出现在下一个补库存的阶段，这个时间点在2012年中期。

　　文章称，主动的因素是宏观当局十分忧虑靠扩张的财政去顶住经济增长的速度的不可持续性；被动的因素就是没钱了，地方政府去年土地收入的3万亿已消耗殆尽，土地的成交陷入低迷，商业银行全面扎紧流向平台资金口，不想停也得停下来。可以预期新增的地方政府主导的基建投资大幅放缓或不可避免。

　　刘煜辉表示，目前的实际投资增速已经回落至18%，如果坚定既有的方向，抑制资金流向政府经济活动，长期看实际投资增速应该平稳回落至1994-2002年的平均水平12%左右。如果投资价格指数也随之回落至2%(目前是6%)，那意味着目前25%的名义投资增速有可能还要下滑10个百分点左右，至15%。

　　刘煜辉指出，今年中国大幅下挫的固定收益市场有可能已经到了一个重要的阶段性的时间窗口。同时他表示，目前的中国股票市场的结构与投资驱动经济模式关联太大，所以股市从6月份就感知投资降速以来，已经下挫了20%。这种系统性风险或将进一步释放，直至成本下降的因素能逐步转化为增加企业盈利的贡献的预期。股票还要承受这样一段压力，但利润拐点应该出现在下一个补库存的阶段，这个时间点在2012年中期。股市随预期会回暖得快一点，这个时间点可能要2012年的一季度后。因为明年一季度出现一个盈利的低谷是大概率事件。这个过程也有可能提前，这取决于宏观政策更积极的调整。

　　作者介绍：

　　刘煜辉，经济学博士，中国社会科学院金融重点实验室主任，中国经济评价中心主任，香港金融管理局(HKMA)客座研究员，国内多所大学特聘教授。

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　　（责任编辑：刘锋）