基金VS市场：谁变了？

　　王艳伟

　　2006年以来，在基金的带领下，A股市场掀起一波价值投资的大牛市浪潮。但是，究竟什么是价值投资？这个看似简单的问题，恐怕基金经理们并不能给出一致的答案。

　　事实上，基金经理以实际行动对价值投资进行的诠释也是互相矛盾的。在过往几次股市的大起大落中，持股不动的基金经理宣称自己正在贯彻价值投资理念，大做波段的基金经理也坚称自己才是真正的价值投资者；在小市值股票估值高企时，仍不断扑向小股票的基金经理认为这是价值投资，而拿着低估值大蓝筹股票却等不来上涨的基金经理也认为这是价值投资。

　　探究价值投资的根本，“价值”是关键，不同基金经理价值投资上的矛盾，只能解释为，也许他们对“价值”的理解不同。但问题在于，为何一切投资都必须要披上价值投资的外衣？从何时起，炒短线成了令人耻笑的把戏，基金经理开始羞于预测大盘点位？

　　其实，A股市场从未变过，变的只是基金业及基金经理自己。

　　2006年和2007年的两年大牛市，基金公司以其研究功底和投资理念教育了A股市场上的老庄家们，论业绩，基金完胜散户。从此，基金成为广大个人投资者熟知和信任的理财产品，价值投资也第一次深入人心，成为众人皆知的理念，更成为基金投资理念的代名词，自那以后，基金经理开口必谈价值投资。

　　但是，风光只在那两年。2008年的大熊市，基金成为被教育的对象。如今回顾起来，2007年A股市场估值已严重高企，在那个时候基金仍然坚持高仓位运作，坚持认为十年牛市，难道这就是在进行价值投资吗？

　　而曾教育过庄家的基金，如今已沦为A股新庄。在上市公司的股东中，同一家基金公司旗下基金抱团取暖的现象并不鲜见，而且不同基金公司扎堆持有一只股票的现象也很多。以2010年年报数据为例，Wind资讯统计显示，流通盘在4亿股以下、基金持流通股比例超过30%的个股就有146只，其中歌尔声学（002241.SZ）等21只个股更是被基金持有超过50%的流通盘。这种抱团取暖非常危险，一旦股票出现下跌势头，基金就会陷入不卖不行、越卖越跌的险境。特别需要指出的是，当市场遭遇系统性的流动性风险时，这些小盘、高估值个股将面临成交的大幅萎缩，在抛压增大却无人接盘的情况下，基金净值将面临巨大的风险，持有人利益难以保障。

　　此外，基金另一个自相矛盾的地方在于择时。一直以来，基金都坚称择时很难，但事实上，基金从未放弃过择时，最直接的表现就是仓位。自2005年以来，股票方向基金的仓位在60%到90%之间波动，从去年以来，这种仓位波动明显加快，波动幅度收窄至75%到88%。数字面前，坚称不择时的基金显然只是自欺欺人。