投资基金应注重资产配置

　　

　　□海通证券 娄静

　　投资基金的目的是资产保值和增值。摆在所有投资者面前的难题，是如何使投资组合在确定收益水平时风险最小化，或者在确定风险水平下收益最大化。长期以来，为了实现投资风险收益最优化，不管是普通投资者还是专业投资者都将大量精力投入个基的精选上，而资产配置的巨大魅力却被忽视。美国学者汉密尔顿·约翰逊的研究表明，仅仅在股票、债券和现金之间进行正确的资产配置，在10年里能够获得的收益就将三倍于一般的平衡型基金。

　　我国投资者在资产配置上”先天不足“，原因是普通投资者可以选择的资产种类很少，这些客观原因使得投资者很难像海外投资者那样进行资产配置。随着我国基金产品种类的不断丰富，投资能源、贵金属、房地产、海外债券等各类资产的主题型基金不断涌现，这些基金产品的出现为我国投资者资产配置奠定了基础。那么如何进行资产配置呢？

　　所谓资产配置，是指根据投资需求将资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资金在相关性较低的几类资产上进行配置，这样有助于降低波动的风险。进行资产配置要做到”知己知彼、百战百胜“。投资者必须对自己了然于胸，这即是”知己“。根据自己的投资目标、风险承受能力、收入需求以及准备投资时间的长短来构建资产组合。投资期限长、期望收益高、风险承受能力强以及对后市看好的投资者可以配置较多的风险资产。同时，投资者必须了解各类资产的特征，主要包括收益和风险的特征，以及各类资产之间的相关性三个方面，这就是”知彼“。然后结合经济周期和整个金融市场的大环境，一方面各类资产的收益与整个市场表现息息相关，另一方面投资者对市场走势的研判将直接影响投资者的投资决策。

　　美林的投资时钟，是一种将经济周期与资产轮动联系起来的分析方法，投资时钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点，从周期的变换中获利。它将经济周期分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞胀。同时，将资产分为四大类，即债券、股票、大宗商品或现金。在复苏阶段，经济刺激政策起了作用，央行保持宽松政策，GDP增长率加速，而通胀率继续下降，这时企业盈利大幅上升。这个阶段股票是最佳选择。在过热阶段，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时GDP增长率仍然较高，大宗商品是抗通胀的最佳选择。在滞胀阶段，GDP的增长率下降，但通胀却继续上升，政府政策处于两难境地，股票与债券表现均较差，现金是最佳选择。在衰退阶段，经济增长停滞，企业盈利微弱，央行降息以刺激经济，此时债券是最佳选择。

　　一般情况下经济周期也伴随着股市的周期，不过股市周期要稍稍提前，反映的是对整个经济周期的预期。我们在美林投资时钟的基础上分析了不同市场周期下各类资产的配置权重。将市场划分为五个阶段，第一个阶段是熊市底部；第二个阶段是牛市初级阶段；第三个阶段是牛市快速上涨阶段；第四个阶段是牛市见顶阶段；第五个阶段是市场快速下跌阶段。分析的结论跟美林投资时钟类似，增加了对REITs和黄金的分析，REITs本质上是物业经营商股票，它兼有周期股和商品的双重属性，因此在经济复苏和在滞胀期有较好的表现。黄金兼有货币和商品的双重属性，因此在滞胀和衰退期有较好的表现。

　　需要说明的是，国际大宗商品走势往往受全球宏观经济的影响，受经济体量较大的美国等发达国家宏观经济的影响更大，而不单单是受中国经济的影响。同一时间，每个国家所处的经济周期可能有很大差异。而且每一次经济周期并不是投资时钟描述的完美的走势。有的时候某些阶段长，某些阶段短，甚至跳过某些阶段，因此现实的经济周期分析要比理论上更加复杂。

　　长期以来，由于我国可投资资产种类相对贫乏，投资者很难像海外投资者那样进行多样的资产配置，但是近年来基金产品种类的丰富改变了这样的状况。目前我国基金产品已经涵盖了我们前面所分析过的各类资产，投资者完全可以运用基金产品作为渠道来实现资产配置目的。

　　从目前中国经济来看，在2008年金融危机之后，历经了经济复苏、过热，现在处在滞胀阶段，因此2011年出现了股债双杀的局面。目前国家的宏观调控就是期望经济”软着陆“，使经济衰退的时间尽可能短。因此，未来债市将先于股市见低，而且由于股市一般会领先宏观经济6个月左右，加上目前估值较低，国内股市已经具备战略投资价值，等到通胀明显下降政策放松时，A股才会走出明显的上升行情。从各类商品来看，若美国和欧洲债务风险加剧，黄金将有望继续上涨，股票、其他商品等可能下跌，而如果美国经济温和复苏的话，黄金有较大的回调风险，而股票、商品将有一定修复。当然，从长期资产配置的角度来看，由于商品走势和A股整体的相关性不大，长期来看有配置价值。