刘振冬：警惕人民币成为美国债务调整的靶子

　　刘振冬

　　9月下旬，在香港NDF市场，人民币出现大幅贬值预期。为什么在外国金融机构纷纷看空中国的经济和金融体系的背景下，美国政客仍强硬地抛出“2011年货币汇率监督改革法案”立项预案？

　　笔者认为，这项将于11日表决的预案固然包含很多美国的政治因素，但更多是基于美国自身贸易和财政平衡的决策。如果说2003至2004年中美汇率争执之时，中国应该采取有底线的妥协，那么面对眼下的美国政治压力，我们则应该选择有原则的坚持——汇率稳定。

　　这是因为，美国政客对人民币汇率的考量早已经超出贸易层面。人民币对美元升值，对于改善美国的贸易平衡、改善美国的就业益处不大。但由于中国是美国主要的债权人，而美国的债务以美元债券的形式表现，逼迫人民币升值将直接削减美国的债务。

　　外界认为，美国这项立法旨在逼迫人民币加速升值，以平衡美国贸易。但这一做法是否能够达到平衡贸易的目的？这一做法的真实目的又是否单纯地在于中美贸易的调整呢？

　　这两个问题的答案应该都是“否”。虽然美国贸易项目中最大的赤字来自中国，但在2010年，美国与88个国家有贸易赤字。如果说来自中国的贸易赤字是因为人民币汇率被压低，那么为什么美国与其他87个国家都产生了贸易赤字呢？答案很简单，美国的贸易赤字是因为美国人没有净储蓄，美国人花明天的钱过今天的日子，美国人用提前消费的方式透支经济。

　　人民币对美元升值，能否改善美国就业呢？美国智库传统基金会亚洲研究中心研究员史剑道指出，从1991至2010年的数据看，当人民币兑美元汇率走弱时，美国失业率较低，当人民币兑美元走强时，美国失业率反而较高。“因此，是美国、而不是中国的政策决定了美国失业率水平。”

　　更为重要的一点在于，美国的负债以美元债券的形式表现，美元贬值的直接后果就是对债务人“变相赖账”。此前，哈佛大学教授、IMF前首席经济学家肯尼思·罗戈夫已经直白地解释过：“真正的问题在于灾难性的负债，它不仅涉及全球经济，而且唯一的解决方式是通过不付款、金融压制或通货膨胀等手段，在债权人与债务人之间建立起财富转移机制。”

　　但美元究竟能够对谁贬值？对欧元？恐怕不成，毕竟欧洲的形势更乱。对日元？恐怕也不成，毕竟在20世纪80年代的调整中已经贬过一次。对加拿大、墨西哥？恐怕还不成，这两个北美自由贸易区成员，一个给美国提供资源，一个给美国提供劳力。剩下的就是金砖四国这些新兴市场国家了，在美国人的算盘里恐怕只有人民币了。

　　但在这个时候人民币是否应该升值呢？笔者认为，中国必须有原则地坚持汇率稳定。这是因为当下的中国经济、全球经济和2005年有巨大的差异，中国的资本项目开放程度远远高于2005年。2005年的全球市场中美元还不是套利货币，而眼下在两轮量化宽松之后、QE3预期仍高的情况下，美元早已成为全球主要的套利货币，如果人民币贸然升值必然成为热钱攻击的主要对象。而且，在资本项目开放程度越来越高的当下，热钱对中国的冲击将更加猛烈。

　　在这个时候，中国应该在稳步开放资本项目的同时，加大对资本流动、尤其是短期资本流动的监管，改变人民币单边升值的预期，形成人民币汇率双边上下波动的格局。