年内通胀峰值已过 四季度宏调松绑或启幕

　　每经记者 胡健 发自北京

　　昨日（10月10日），国内各大财经网站的头条不是愈演愈烈的“占领华尔街”运动，而是现年47岁的温州“眼镜大王”胡福林回国的消息。

　　 胡是此轮温州老板“跑路”风潮中名气最大的企业家，也被视作温州企业关停倒闭由小企业向大企业蔓延的标志。从更大的意义上说，他的跑路还被认为是中国众多民营企业资金链断裂的标志性事件。

　　 《每日经济新闻》记者获悉，虽然胡福林结束了短暂的跑路生涯，但中小企业融资难的问题并未根除。在温州向央行借款600亿元的传闻声中，业界质疑，单靠政策的宽松能否从根本上解决民企的融资难呢？

　　 有研究人士告诉《每日经济新闻》记者，在国务院近期各种政策密集出台的背后，另一个深刻背景是：最近成品油价下调，猪肉价格也跌入16元区间，尽管9月CPI预期依然高企，但10月以后物价的回落迹象也日渐明显。业界推测，随着通胀压力减弱，今年以来宏调层面日渐紧缩的气氛将有所趋缓，特别是加息预期几近消弭；同时准备金率下调的可能性越来越大。

　　四季度通胀或一路回落

　　尽管9月CPI及三季度的通胀数据要等到14日才能揭晓，但各大机构认为，通胀率在10月份以后必定会趋于缓和。

　　 根据国家统计局发布的数字，食品价格涨幅9月下旬以来有所放缓，农业部公布的农产品价格10月以来也显著回落。

　　 光大证券最新发布的9月宏观经济研究月报指出，当前经济增速持续放缓、货币增速处于较低位、国际大宗商品价格已从前期高点回落不少，因此来自宏观层面的通胀压力已大为缓解。

　　 此外报告还称，从食品供应角度来看，我国今年秋粮丰收已是大概率事件，生猪供应数字也显示猪价再度上涨的空间已经很小，主要变数仅仅在于蔬菜价格会不会继续快速攀升，因此来自食品方面的通胀压力已开始走弱。

　　 国泰君安研报预测说，9月CPI或仍在6%以上的高位，但10月份或将大幅回落至5.3%。而PPI方面，10月国内油价在年内首次下调，而国内钢价或创下年内新低，均意味着10月的生产资料价格将大幅下降，预计9月PPI为6.8%，但10月将大幅回落至5.8%。

　　 伴随通胀上行无力迹象的出现，中金公司首席经济学家彭文生表示，基于国内外近期形势的发展，货币政策的总量调控进入观察期，此前预计的9~10月加息一次的时间窗口已经关闭。

　　 来自招商银行的观点也认为，从过去的经验看，决策层对于外部风险给的权重更高，且其他有关部委对加息有不同看法，故加息的可能性虽不能排除，但推出的概率已比较低。

　　宏观调控基调或趋缓

　　 放松对通胀的警惕后，市场对于经济增长的担忧却愈发强烈，首要的触发点来自海外的欧债和美债危机及其引起的一系列连锁反应。

　　 近日市场数据公司Markit和摩根大通银行联合发布的数据显示，9月份全球PMI为49.9，这也是2009年6月全球经济复苏两年多以来首次降至50以下，全球制造业可能再次陷入萎缩。

　　 中国的情况也难言十分乐观，今年8~9月份的制造业PMI虽仍继续上行，但幅度明显弱于历史平均水平。

　　 在这样的情况下，货币政策调控似已进入“深水区”，存准率和利率也已经许久没有了动静。

　　 对此彭文生认为，9月PMI指数升幅大幅低于历史均值，显示经济增长下行风险有所增加，但是在目前风险尚不明确的情况下，近期出现政策转向的可能性仍然不大，货币政策在一段时间内仍将维持目前的偏紧状态。

　　 “未来的货币政策不会紧也不会松。”复旦大学经济学院副院长孙立坚认为，收紧意味着国际热钱会大幅度涌入，人民币继而升值，根本起不到收紧的效果。

　　 他还告诉《每日经济新闻》记者，货币政策放松无益于巩固抗通胀成果，而放松后泛滥的流动性可能会引起另一波炒作的热潮。

　　调控预期：先宽松再收紧

　　 尽管货币政策总体宽松为时尚早，但有针对性的定向宽松政策已经显现曙光。

　　 10月4日，温家宝总理在温州主持召开会议，听取浙江省、温州市关于小企业发展情况的汇报。而在“十一”长假后第一个工作日，温州有关部门也组织了工作组，进驻全市县级以上银行支行，协助银行和企业做好融资对接，要求银行不抽资、不压贷，防止中小企业资金链断裂。

　　 包括中金公司在内的多家机构均认为，近期一些微观证据显示，中小企业经营状况正在恶化，但中小企业融资困难并非源于货币总量偏紧，其主要原因是信贷结构不合理，未来包括信贷结构调整在内的定向宽松政策将得到进一步推行。

　　 而孙立坚称，中央汇金公司已经宣布购入工、农、中、建四行的股票，这说明针对中小企业信贷的定向宽松政策很有可能将会开始。

　　 但定向宽松这一概念其实非常模糊，兴业银行首席经济学家鲁政委认为，国家对中小企业贷款一直持支持态度，很多企业贷款难更大程度上与企业无法出具贷款所需资料或银行数据库不完善有关。他表示，这次温州无疑会放松对中小企业贷款的口径，提高坏账的容忍度，这有利于解决中小企业资金链断裂问题。

　　 “定向宽松是中国特有的名词。”孙立坚称，定向是产业政策用词，而宽松是货币政策术语，“定向宽松的实际意思就是将信贷投放到最需要钱的地方去，投放到国家支持的地方去。”孙立坚表示，新兴产业以及国家支持的项目也可能会受益于定向宽松政策。

　　 鲁政委则认为，对温州的支持更像是一种对个别问题进行个别解决的方案，国家应该不会用信贷杠杆专门去支持某些行业或者某些企业的发展，这似乎有悖市场经济的公平。

　　 此外，最近油价下调，猪肉价格也跌入16元区间，业界预期10月以后物价的回落迹象将更加明显。随着通胀减缓，宏调层面日渐紧缩的气氛将有所趋缓，特别是加息预期几近消弭；同时准备金率下调的可能性越来越大。

　　 基于此，业界认为，第四季度定向宽松的路径似乎明朗起来。大概路径是四季度放松，资金面开始活跃，随后，明年第一季度将再度加强紧缩。有学者表示，今年四季度的信贷放松并不代表政策方向的改变，而只是为了避免经济在短期内“硬着陆”，体现货币政策的灵活性。