A股还有最后一跌

　　本周一汇金的出手增持行为，不会改变市场的运行趋势。A股市场还有一跌，并有可能创下本轮指数调整周期的最低点。

　　A股市场还存在最后一跌的主要逻辑是以下四个方面：

　　其一，经济增速持续放缓。瑞银宏观研究团队预计，GDP同比增速最低点或许出现在2012年一季度，扣除季节因素后的GDP环比增速的最低点或许就出现在今年四季度，其中最大风险来自于出口分项。

　　其二，业绩增速大幅下滑。以可比样本的可比口径(有连续两年的业绩披露，扣除收购重组影响)计算，在收入减速和毛利挤压并存的大背景下，我们认为2011年全年非金融上市公司利润增速可能只有个位数。以此推断，今年四季度非金融上市公司单季度净利润增速可能为零，甚至出现负增长。

　　其三，流动性持续紧张。前瞻性地看，整体流动性也许会出现环比改善，但是在银行表外信贷活动监控趋严、调整存款准备金缴纳基数、大量债券股票融资的背景下，四季度资本市场的流动性将持续紧张。

　　其四，地产去库存将暴露风险。地产行业将在今年四季度开始去库存，而地产去库存时期才开始真正考验中国的投资需求，如果地产去库存不顺利，特别是三四线城市的地产去库存不顺利，不仅将造成地产投资增速快速下滑，而且还会增加金融系统的风险。

　　尽管我们预计市场还存在最后一跌，但对未来12个月持相对乐观的态度，其最大的逻辑源于流动性的判断。我们认为，2012年可能是重要的流动性拐点之年，资本市场将结束为期2年多的紧缩周期。如果剔除信贷增长的奇异值，按照2004-2007年的正常增速递延，2012年新增信贷量可能达到7.8-8万亿元。在货币信贷回归“常态化”的背景之下，这样一个新增信贷数据很不错，可能意味着一次同比的拐点。除非2012年通胀形势出现极端情况，否则发生于2010年初的紧缩政策周期将走向终结。

　　瑞银证券 陈李