中行国际金融研究所发布《全球经济金融展望》最新季报

　　“二次衰退”风险加剧 新政策行动须加速

　　记者 张环

　　全球经济已经进入新一轮危险时期。美国经济疲软程度超乎预期。如果政策效果不理想，经济下行风险将继续增加，推出第三轮量化宽松货币政策的可能性也会随之增大；受欧元区主权债务危机恶化和蔓延的冲击，欧盟经济大幅减速。欧洲国家的宏观政策处于巨大矛盾之中；日本经济全年可能出现约0.5%的负增长；新兴经济体总体仍将维持强劲的增长势头，但不同区域之间差异明显。全球经济“二次衰退”风险正在呼唤新的政策行动。

　　10月11日，中国银行国际金融研究所发布了最新一期《全球经济金融展望》季报。报告称，全球经济已经进入新一轮危险时期，美国经济疲软程度超乎预期，债务上限谈判僵持不下，导致美国主权评级被首度下调；欧洲主权债务危机持续恶化，并蔓延到意大利和西班牙等大型经济体，欧洲银行业危机再现，风险敞口持续增大。由于市场大幅动荡，“二次衰退”风险急剧上升，发达经济体央行再度携手合作注入流动性。总体来看，尽管上半年一些短期性的冲击因素逐渐消失，但第三季度全球经济疲弱复苏的步伐依旧超预期，对2011年全球经济增长的预期将维持在3.0%，下行风险依然较大。在整体疲软的大背景下，各主要经济体宏观政策已经悄然转向。报告认为，全球经济“二次衰退”风险正在呼唤新的政策行动，并呼吁世界各国再度携手应对危机，有利于缓解风险。

　　美国经济超预期疲软 财政货币政策齐发力

　　9月下旬，各国财长和央行行长齐聚华盛顿，提出将“采取果断行动，应对全球经济面临的危险”，这也奠定了四季度的政策基调。具体来说，美国面对“二次衰退”风险加剧，其宏观政策已在三季度出现转向，所谓财政、货币政策齐发力。根据达成的债务上限协议，未来美国财政赤字需要大幅削减。然而为了提振经济，奥巴马政府于9月8日提出了新的就业促进法案，推出增加基础设施开支、为企业与工薪阶层减税等计划。显然，中长期财政整顿需求悄然让位于短期的经济增长目标。而美联储在8月份决定将低利率政策维持至2013年年中之后，9月份又推出4000亿美元的“扭转操作”，力图通过压低长期利率继续刺激经济。如果政策效果不理想，经济下行风险将继续增加，那么推出第三轮量化宽松货币政策的可能性也会随之增大。因此，报告预测在强力的政策推动下，美国四季度经济有望避免重现衰退，环比年化增长率将维持在1.5%左右。

　　欧洲深陷债务危机 紧财政而松货币

　　放眼欧洲，受欧元区主权债务危机恶化和蔓延的冲击，欧盟经济大幅减速。2011年二季度的数据显示，德国、法国等核心国家的内需骤然停滞，经济增长超预期疲软，导致欧盟GDP环比仅增长0.2%。三季度，因经济疲软且大批债务集中到期，希腊债务危机进一步升级，并蔓延至意大利、西班牙等边缘经济体。与此同时，欧元区各国对债务危机的解决方案分歧严重，围绕是否发行欧元债券、是否扩大欧洲金融稳定基金（EFSF）规模等重大方案，成员国各执一词。这令投资者对欧元区债务危机能否解决产生怀疑，加上国际评级机构进一步下调受到牵连的国家和欧洲大型银行的评级，“欧猪五国”融资成本飙升，欧洲金融市场大幅动荡。

　　在此背景下，报告认为欧洲国家的宏观政策处于巨大矛盾之中。就政策而言，为了维持投资者信心和获得国际社会的救援，各国纷纷推出整顿财政计划，压缩政府开支、削减社会福利、增加税收，对经济增长极为不利。就货币政策而言，欧洲央行在连续两次保守争议的加息之举后，三季度开始转向。欧洲央行两次进入债券二级市场，购买意大利、西班牙政府债券，并扩大对欧洲银行业低息贷款规模。9月中旬，全球五大央行联手向欧洲银行体系注入流动性，以稳定市场。报告预计，四季度欧洲央行甚至可能采取降息行动，控通胀的目标已让位于迎战“二次衰退”的压力。

　　日本致力灾后重建 维持宽松政策取向

　　日本经济在今年上半年的衰退主要受大地震、海啸和核危机的冲击，政府扩大了财政支出力度。伴随灾后重建中供应链的逐步修复、投资与消费需求回暖，工业生产和进出口强劲反弹，第三季度日本经济环比增长年率可达4%左右。事实上，日本经济在震后的强劲复苏还得益于欧美金融市场的动荡。因市场信心不足，全球安全资产备受追捧。而日本因为高储蓄率和低通胀率，加之拥有庞大海外资产等有利条件，日本国债和其他日元资产被视为避险资产，即使日本主权信用评级被小调也未受影响。大规模的资金回流有利于满足日本灾后重建的资金需求。

　　不过，资本流入也推动日元持续升值，8月4日日本政府采取了强有力的干预措施，央行也决定进一步扩大“全面宽松计划”的规模，以确保经济复苏势头。因全球经济普遍较为疲软，日本经济的外需将会回调；电力短缺问题短期内无法解决，强势日元继续会对出口形成较大拖累，报告预计，四季度日本GDP增长率可能回落至3%左右，而全年经济可能出现约0.5%的负增长。

　　新兴市场增长高位放缓政策将趋于稳健

　　报告认为，新兴经济体总体仍将维持强劲的增长势头，但不同区域之间差异明显。下半年，受外围环境冲击，经济增长有所放缓，货币政策也随之转向，从此前持续紧缩趋于稳健。其中，亚洲新兴市场增长最为强劲，受到上半年国际资本大规模流入、国际大宗商品价格飙升的影响，各国纷纷收紧货币政策，防止资产价格过热和打击通胀。政策收紧的影响在下半年会出现体现，加上国际金融形势急剧恶化，外需增长疲弱，报告预计，四季度经济增长将进一步放缓。与此同时，主要受益于资本流入推动，拉美新兴市场的经济增长也较为强劲，投资和消费内需均持续旺盛。第三季度，国际市场动荡导致资本流动转向，巴西等国也启动了降息步伐。此外，中东和北非部分国家因政局动荡，经济大幅下滑，而政局稳定的石油输出国也因油价高企而受益。而因为资金供给和出口方一向对西欧国家依赖较大，东欧国家在西欧经济停滞之下，四季度经济形势将不容乐观。总体而言，新兴市场呈现了经济增速放缓与通胀高企并存、与发达国家经济走势从“脱钩”到“挂钩”的新动向，此时仍需高度关注资本流动大进大出的风险挑战。