央行："三驾马车"增长均放缓 经济失速风险加大

　　

　　汇金出手股市依然一蹶不振，市场对未来经济的悲观情绪似乎已到极致。昨日，中国银行在北京发布宏观经济金融形势分析报告，认为受全球经济负面冲击和国内政策持续收紧等因素的影响，四季度我国宏观经济景气将继续回落，三大需求将呈不同程度的放缓，我国经济“失速”的风险加大。

　　中国银行国际金融研究所副所长宗良认为，当前中国经济在全球经济中发挥着重要作用，但也面临通胀压力和未来经济增速下滑的风险。同时，中国经济与全球经济紧密相连，必须时刻关注当前全球经济发展趋势，因为“任何地方发生危机都可能给中国造成直接损失”。

　　货币政策操作陷入两难

　　中行报告指出，当前和未来一段时间，我国经济“失速”风险还在加大，调节物价和促进增长给货币政策操作带来两难。所谓“失速”，是指短期内经济增长速度出现过快和较大幅度的下滑。中行根据影响经济增长的多种因素并结合宏观经济景气模型预测，第四季度中国经济增长速度将比上半年放缓，预计四季度中国经济增长9.4%左右，比去年同期回落0.4个百分点，比今年一季度回落0.3个百分点，全年经济增长水平在9.5%左右。

　　从外围看，目前新兴经济体和发展中国家面临外需萎缩和通胀居高不下的双重压力，世界经济徘徊在“二次探底”的边缘。而国内，商业银行信贷资源有限且继续收紧，股票市场低位徘徊，民间借贷在高风险中运营，近期问题频出。

　　中行认为，受全球经济负面冲击和国内政策持续收紧等因素的影响，四季度我国宏观经济景气将继续回落，三大需求将呈不同程度的放缓。与此同时，物价高位回稳，年内物价拐点预计在7月份已经形成。中行指出，不排除世界经济滑坡和国内经济减速“双碰头”，建议做好中短期政策调整甚至转向，比如降低存款准备金的预案，为可能到来的经济“失速”做好应对准备。

　　与中国银行持有相近观点的还有野村证券。最近野村发布研究报告指出，尽管野村认为海外不确定因素不改中国稳健增长趋势，但是中国经济仍面临三大风险：外需疲软超预期、通胀意外走高以及房地产投资急剧下滑。

　　“三驾马车”增长均有放缓

　　分析指出，一方面货币政策总体偏紧，前期政策效应将继续显现。另一方面，固定资产投资和社会消费品零售总额的增长速度稳中趋降，且进口同比增长快于出口增长，使得净出口对经济拉动作用减小，三驾马车齐放缓将导致四季度比上半年经济增长放缓。

　　中行分析师认为，货币政策将继续从紧，投资的信贷环境依然严峻，地方政府筹资能力受限。“1-8月投资资金来源增长23.3%，增速低于固定资产投资完成额1.7个百分点，其中国内贷款仅增长9%，为增速最慢的资金来源。”中国银行首席经济学家曹远征指出，另外，民间借贷成本不断攀升，对民间投资增长形成压力，个体经营投资已呈负增长。节能减排和淘汰落后产能的年度目标任务已经下达，高耗能行业投资也将受到抑制。

　　消费方面，受物价上涨较快、汽车住房调控等多种因素的影响，今年以来社会消费品零售总额增速不断放缓，剔除价格因素后实际增长减速更多，1-8月份社会消费品零售总额实际增长10.1%，增幅同比减少4.1个百分点。今年上半年，最终消费对GDP的贡献率为47.5%，低于资本形成总额对GDP贡献率5.7个百分点，消费率下降、投资率上升的局面不仅没有得到扭转，反而有所强化。

　　另外，对于我国经济长期依靠的出口，目前由于全球经济减速风险加大，可能导致外部环境趋紧，外需疲软。人民币汇率持续升值，又将弱化我国出口产品的价格竞争力。并且国内劳动力成本增加、紧缩政策导致融资成本攀升，将影响中小企业的外贸出口。

　　（责任编辑：马常艳）

　　物价水平依然高企

　　虽然经济增速有可能加速放缓，但是物价并没有适当回落，并给我国的政策制定带来了两难的局面。

　　今年以来，全国消费者物价指数逐月攀高，而核心因素食品价格一直不断走高。其他新涨价因素自年初以来也逐月上行，工业品出厂价格指数仍在7%以上的高位引领物价变动；房价快速上涨的势头得到控制，但高房价下的涨价压力犹存，这些都促进了物价水平的高位运行。

　　渣打银行分析认为，亚洲通胀水平似乎已经到达了顶点，但是由于强劲的需求压力其依旧保持上升的态势。长期来看，由于经济增长结构调整中劳动力价格的提升，工资成本增加，以及土地供应和土地价格的因素，都将带动物价水平的全面上涨。然而，鉴于未来几个月增长水平放缓，渣打认为央行极有可能将保持政策不变，最终使得经济艰难前行的状况依旧存在，不断增加的风险还将持续较长的时间。

　　不过，也有分析师认为，目前中国总体宏观经济并没有市场预期般悲观。招商证券首席分析师罗毅表示，目前中国经济基本面还算比较良好，最近国务院推出的保障房政策要求银行信贷支持保障房建设，会成为拉动经济的一个亮点。

　　罗毅解读认为，央行行长周小川最近在三季度经济报告中的表态，“未来将进一步把握好宏观经济政策的方向、力度和节奏，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者的关系，保持物价总水平基本稳定，防止经济出现大的波动”，初步显示出货币政策微调端倪。他判断，央行不会再度实行宽松，但是紧缩政策会有所微调。

　　房地产市场拐点正在形成

　　野村证券提出，考虑到房地产投资占固定资产投资总额的25%，房地产投资放缓值得关注。自限购、限贷、金融紧缩等一系列的楼市调控政策颁布实施以来，目前房地产市场成交量下降，价格也有所松动，市场持续处于低迷观望中，买卖双方的博弈进一步加强，传统上“金九银十”的房地产市场成色不足。中行预计四季度楼市或将呈现“量价齐跌”的趋势，但降价空间有限。

　　8月份全国70个大中城市新建商品住宅价格环比下降和持平的城市比7月份增加了15个，价格环比上涨的城市中，涨幅均未超过0.4%。二手住宅环比价格下降和持平的城市增加了9个，价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.7%。

　　此外，银行贷款进一步收紧，使得房企资金压力日益明显。截至8月，房地产开发企业资金来源较去年同期下滑11.6个百分点，其中，国内贷款同比增幅下滑22.7个百分点。

　　“无论从经济形势，还是从房地产市场形势来看，预计房地产调控政策都不会放松。房价回调的压力还将进一步增大。随着房地产企业资金压力的进一步加大，预计商品住宅价格调整的拐点可能会在2012年春节前后到来。”中行分析认为。

　　不过，渣打银行中国研究主管王志浩认为，由于整体首付水平较高，即使中国房地产价格整体水平出现类似美国的跌幅，也不太可能出现美国式的次贷危机。

　　（责任编辑：马常艳）

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　　华安远见：四季度政策偏紧基调不会转向

　　9月30日，华安远见投资顾问公司发布最新研究报告——《2011三季度宏观经济观察》。报告指出：尽管全球的宏观经济可能二次触底，我国第四季度经济增速可能放缓，但全年经济增速仍然会在9%以上；保持物价稳定仍然是宏观经济政策的首要任务，四季度的政策基调仍将保持稳健，货币政策偏紧的基调不会转向。

　　四季度经济增速有望超过8.8%

　　“伴随着西方国家债务问题的恶化，全球经济特别是发达经济体二次衰退的风险陡增。在此背景下，我国经济增长也出现了放缓的趋势，但这是一种短期的回调，而且回调幅度仍然处于正常范围。”华安远见投资顾问公司的这份报告看好我国第四季度乃至全年经济增长的持久力。

　　报告分析称，根据“十二五”规划的愿景，我国在五年间每年的GDP增速均为8%左右，今年是“十二五”开局之年，且上半年经济增速已达9.6%，下半年保持8.6%的增速并无大碍，因此，全年经济增长超过9%是正常的预期。

　　华安远见投资顾问公司研究部主管汪岚告诉记者，从9月份的数据看，我国经济运行仍较为平稳，货币紧缩没有明显趋势性改变。“9月份工业增加值同比增速约为13.2%，随着企业去库存的开始，四季度宏观经济增速与工业增加值仍处于下降通道。”但汪岚预计第三季度GDP单季同比增速9.3%，第四季度则有望超过8.8%。

　　与之相关的是，中国物流与采购联合会10月1日公布的数据显示，9月份，我国制造业采购经理人指数(PMI)为51.2%，环比回升0.3个百分点。至此，该指数已经连续回升两个月，显示出经济发展回稳态势进一步增强。

　　政策基调稳健为主兼顾增长

　　“物价方面，短期仍将承压，预计9月CPI将达到6.1%的水平。”华安远见的上述报告分析称，目前我国通胀仍居高位，预计翘尾因素在11月份将显著回落并拉动CPI下行，四季度CPI水平或将达到4.8%左右，但环比增速转负仍尚需时日。

　　汪岚认为，通胀中期下行的通道已成，随着近期国际大宗商品价格的暴跌、货币政策滞后性的陆续显现及国内需求的回落，通胀仍处于可控范围之内，而与之相比，由于外围经济环境的风险，国内经济走势存在的不确定性要远大于通胀。

　　正是基于上述考虑，华安远见的报告进而预期：在经济增长无大碍、控制物价水平仍是当前首要任务的情况下，宏观调控政策在第四季度放松的可能性不大，货币政策偏紧的基调也不会转向。

　　报告指出，我国经济增速下滑的态势在微观层面也有所反应。

　　四季度中美贸易摩擦或将加剧

　　外贸方面，华安远见报告认为：到9月底，上半年形成的进出口连续回落势头基本扭转，走势呈现稳中有升，显示出经济增速在回落过程中逐渐回归稳定。

　　“美国经济振兴目标的核心内容是在5年内推动美国出口规模翻一番，试图借此推动过度依赖虚拟经济部门的美国经济‘再工业化’。已经跃居世界第二经济大国、第二进口大国的中国自然是美国未来重点开拓的出口市场。”报告进而指出，外围环境的恶化抑制出口需求，而内部的环境紧缩抑制进口需求，新出口订单指数整体走势依然偏低，后期出口不确定性较大。(驻京记者郑春峰实习生王家伦)

　　（责任编辑：马常艳）