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反弹空间有限 筑底格局难改

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-10-13 11:32 来源: 新华08

  

  □国开证券 刘振聚

  随着经济复苏美强欧弱的趋势明确,美元指数下半年可能继续走强;欧债方面,意大利的国债规模仅次于美国和日本,意大利才是欧债问题的关键环节,因此欧元区债务危机仍不免反复。国内方面,A股市场估值、成交量都出现底部信号,汇金增持提振市场信心的意图更为明显,不过,在外围、国内系统性风险没有得到实质性缓解的背景下,市场反弹空间有限,随着三季报的披露,个股行情要远超过指数行情。

  美元避险功能继续释放

  美国方面,在找到新的经济增长点吸纳失业人口前,现有政策不会出现转向。利率是美国政府减少失业率的主要政策选择,但是利率对流动性刺激的反馈效应逐渐下降。美国经济中个人投资和消费增速缓慢,失业率居高不下,这使得利率刺激投资和消费的杠杆作用降低,货币政策对名义利率的下调令经济复苏愈加困难,于是扩大政府支出、继续减税等手段成为必然选择。美国如果短期内无法找到新的经济增长点,很可能将陷入流动性陷阱,培育新产业经济增长点是美国政府刺激经济复苏的唯一出路。

  在美强欧弱的复苏背景下,美元的避险功能有望继续释放。美国经济尽管出现放缓迹象,但是相比较欧元区债务问题反复升级,美国国债、美元安全性相对上升。美国经济整体延续温和复苏的态势,消费增长较为平稳,优势产业部门增长稳健,整体好于欧元区。美元成为国际资本影响金融市场的重要工具,累积两个季度的美元避险情绪在9月份得到集中开始释放,随着经济复苏美强欧弱的趋势明确,美元指数下半年可能继续走强。

  欧债问题仍隐患重重

  我们认为,意大利债务问题能否得以遏制,是欧债问题解决的关键环节。2010年意大利赤字率为4.6%,公共债务占GDP的比重120%,而欧元区平均比率为85%。意大利占欧元区经济比重约17%,仅次于德、法两国。意大利债务问题如果升级,那么对欧元区经济将是实质性的冲击。意大利国债规模仅次于美国和日本,意大利经济增长缓慢,如果其国债遭抛售,将大幅增加欧元区银行系统性风险,对全球金融市场带来较大冲击。据悉,意大利8月工业产出超出预期,标普、穆迪维持法国AAA评级,提振欧洲市场。德法10月底可能出台方案稳定欧元区,欧盟可能提出银行业重组建议方案,但是意大利国债问题还没有浮出水面,欧元区仍将是全球金融市场隐患。

  深入反弹还需政策”组合拳“

  次贷危机以来,美欧日持续的宽松货币政策,使得国际资本涌向增长较快的新兴经济体,同时推高了国际能源、大宗商品价格。下半年随着美元指数的走强,资产价格回落,新兴经济体将面临投机资本大规模出逃的冲击,新兴经济体经济政策将由抑制通胀转为支持增长,未来纷纷采取降息措施。

  为了预防日本式的转型教训,预计中国将长期整体保持紧缩态势,对资产价格泡沫的抑制将不会放松。中国经济整体增速保持较高水平,全年有望在9.4%左右,但是经济稳定增长的难度逐步增加。通胀见顶、房地产价格大幅下滑压力增大、人民币升值进入顶部区域,潜伏热钱获利空间减少或开始外流;另一方面,国内人力、原材料价格的上升,使得成本优势减弱,产业资本或开始国际转移,这两大因素都对国内资金形成抽离效应,不排除国内资金紧张程度超预期的可能。

  资金面层面,银行间同业拆借回购利率短期回落,但是长期利率仍在高位。近期有迹象表明温州的信贷环境有望改善,民间借贷链条崩溃的恐慌情绪有所缓解。但是市场困境改善需要更有力的组合政策出台,后市货币政策组合拳方面可能会有下调存款准备金率、不对称加息等,更进一步的措施则可选择刺激消费、拉动内需等。

  市场表现方面,周二的高开低走及周三的长阳,显示做多能量骤然增加,汇金增持提振市场信心意图明显。但是外围、国内系统性风险压力没有得到缓解,短期市场可能延续反弹,但是空间预计有限,整体企稳反转可能需要进一步组合措施的出台。操作方面,二季度以来市场连续调整使得很多业绩较好、成长性强的个股走势与其业绩严重背离,随着三季报的逐步披露,个股行情将精彩纷呈。

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