3年期央票重启 持续净投放或刹车

　　董云峰

　　央票发行与正回购操作双双放量，单周回笼1570亿元，本周公开市场操作力度为数月来罕见。

　　尽管如此，由于节后到期资金亦创下近期新高，本周延续了节前连续11周的净投放。公开市场操作放量的背后，是流动性状况的改善，目前资金利率已经回落到相当宽松的水平。

　　3年期央票重启

　　央行本周招标的1年、3年和3个月期央票，发行量分别为100亿元、200亿元和70亿元，收益率均与前期持平；同时，央行还进行了500亿元7天期、400亿元28天期以及300亿元91天期的正回购操作。

　　这是央行时隔近两个月后重启3年期央票发行，并且发行量为前次发行的20倍。分析人士指出，宽松的资金面对央票起到了支撑作用，央行仍试图通过数量工具回收流动性。

　　通过上述操作，央行本周累计回收流动性1570亿元。加上国庆长假期间的到期资金，本周到期量高达2870亿元，则本周公开市场继续净投放1300亿元，为央行连续第12周净投放，累计释放流动性5840亿元。

　　华泰联合证券研究报告称，10 月份公开市场到期资金剧增，这很大程度上是央行将9 月份到期资金跨期调节到10 月份的结果。由于本月前两周到期量很大，央行加大回笼力度在情理之中，因而不必过于担忧。

　　节后大量资金的释放，促使资金利率迅速回落，短期流动性尤其充裕。截至昨日收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期品种依然全线下跌，其中隔夜利率下跌3.08个基点至2.9642%；7天品种下跌16.41个基点至3.1517%；14天品种下跌52.55个基点至3.4317%。

　　另有市场人士称，虽然加息和上调存款准备金率的可能性不大，但是之前扩大准备金缴存范围的新政影响并没有消除，因而10月份的资金面不会特别宽松。

　　持续净投放或终结

　　与此同时，在本轮到期高峰过后，公开市场后续到期量将明显减少，加之近日来债券市场初现企稳回升之势，央票一二级利率倒挂幅度的收窄，央票需求有望逐步回升，因而公开市场连续净投放格局可能出现扭转。

　　“未来一段时间公开市场应该比较均衡，甚至少量回笼，但对市场的冲击不会太显著。”某券商固定收益分析师向记者表示，“现在市场已经认为货币政策不会紧了，所以资金面难以紧张起来。”

　　华泰联合证券并称，社会对民间借贷、中小企业融资的关注使央行面临较大压力，央行更可能努力维护货币市场的稳定，货币政策也有可能定向局部放松。

　　“管理层释放调整小微企业信贷政策信号的同时，也等于释放了近期舒缓货币政策的信号，在人民币外部升值压力上升的情况下，加息和提准都不合时宜。”一位交易员说。

　　南京银行《四季度债券市场展望》报告提醒投资者，四季度11月份有可能是资金面相对薄弱的一个月，主要原因包括公开市场到期量有所减少，而接近年底银行将逐步提高备付水平，而补缴的存款准备金规模也较大，因此当月银行体系的资金供给有可能大于资金冻结水平。

　　然而，南京银行认为，随着投资者流动性管理意识的提高，对流动性预期的关注和提前布局往往能对流动性起到一种主动性的熨平，未来市场流动性状况不会再上演上半年屡次超出预期的局面。