叶檀：跨境ETF：中国羊入西方狼口？

　　每经评论员 叶檀

　　 近日，有香港媒体透露，中国证监会已基本批准在内地推出跨境ETF，静待正式公告。还有消息称，港股ETF将是跨境ETF的第一步，在市场成熟后，未来也将发展欧美日股市的ETF。消息传出，券商股大涨两天，直到10月13日午盘才恢复正常。

　　 跨境ETF已研究数年，去年就有发行传闻；今年8月17日，国务院副总理李克强在香港明确表示，作为巩固和提升香港国际金融中心地位的政策措施之一，将在内地推出港股组合ETF。早前也有报道称，港股ETF产品具体方案，上交所将推出追踪恒生国企指数的港股ETF产品，而深交所港股ETF则追踪恒生指数。

　　 按照传闻中的方案，基本上采用QDII框架，发行QDII募集资金并在海外市场进行与ETF相应的股票买卖。由于跨境ETF不能通过实时申购、赎回进行机械套利，但通过配套制度的安排，比如融券做空制度，提供对冲工具，从而实现对冲套利，同时增加跨境ETF的流动性。

　　 目前的跨境ETF较为保守，发行QDII基金没有突破原有的QDII基金框架，试点基金不多，不会对现行的外汇管理体制造成冲击。并且是在香港试水，投资恒生指数与恒生国企指数，听起来像是“咱自己的地盘”，风险也不会太大。通常来说，跨境ETF必须进行对冲，因为存在交易时差，存在汇率风险，以美元投资人民币资产就必须对冲汇兑风险，但由于中国跨境ETF的版本是QDII，美元与港币实行了联系汇率，因此不存在汇率风险。香港与内地交易时间相同，不存在时差。

　　 跨境ETF是在国际如火如荼的ETF市场中试水，瑞银因ETF而大亏23亿美元，正需要虚弱的猎物，此时，必须防止中国羊进入西方狼口。

　　 ETF是群狼逐鹿的市场，是所有投资机构大力发展的产品，也是全球投资者热捧的产品，进入ETF市场就意味着进入了群狼市场，正如中国国企在香港市场与新加坡市场从事衍生品交易。从2000年开始，巴克莱全球投资公司开始大规模从事ETF产品研究，花费5年时间成为该行业领头羊。而到2009年协议转让给贝莱德投资管理公司，使得贝莱德公司成为全球最大的ETF产品提供商。

　　 ETF市场是复杂金融产品的最主要的新战场。ETF产品风险越来越大。投资可以有杠杆、可以对冲，可以有高频，当然更可以做空，对冲基金所拥有的一切手段全都有，只不过一切交易都在ETF的名义下。

　　 由于追求绝对回报，对冲手段越来越复杂，由于使用杠杆，投资者无法获得与杠杆相对应的回报，必须在产品间进行套利，这使得ETF产品已经成为一个看不透的黑洞，其复杂程度比美国房地产金融衍生品有过之而无不及。

　　 ETF基金包括实物追踪与合成两类，实物追踪中国的证券市场就有，而合成则接近金融衍生品，毫无例外绝大多数投资机构更青睐后者，因为金融衍生品的血腥犹在，前一个“老实淳朴”的产品无法让他们满足。《纽约时报》一篇专栏标题就是《Volatility：ThyNameIsETF》——波动，你的名字是ETF。

　　 中国基金投资QDII亏得多赢得少，中国企业在国外金融衍生品市场或者在套利市场试水，常常铩羽而归。群狼虎视眈眈盯着一个猎物，必然是尸骨无存，在伦铜投资失利的刘其兵、在新加坡燃油套利失败的陈久霖就是经典案例。而现在，中国基金杀入血腥的ETF市场，让人捏一把汗。

　　 中国最好少进入跨境ETF圈套，尤其试图通过对美跨境ETF产品影响美国市场定价，简直是痴人说梦。即便中国要进行跨境ETF交易，最好的办法是采用纯朴的追踪实物的投资办法，毕竟，要直接影响上市公司进而影响股指，是十分困难的事。

　　 宽松的货币，使复杂的金融产品一波未平一波又起，这是可怕的央行政策的产物。央行与各国政府似乎痛恨衍生品，却以宽松的货币一手制造衍生品，一手制造金融肥猫。ETF是又一个鲜活的案例。

　　 从2005年开始，ETF产品快速增长，到2008年金融危机爆发，ETF基金反而大获其利，因为披上ETF外衣具有了投资安全的心理暗示。2008年新发行ETF数量达到472只，同比增加36%；由于全球金融危机，ETF资产规模微缩10.8%，远小于全球证券市场平均42.08%的跌幅，在全球资产大幅缩水的情况下，ETF实现了大额的资金净流入。

　　 截至2011年7月，全球ETF已达2847只，资产规模1.44万亿美元，分别比2010年末增长15.73%和10.2%，保持数量与规模双增长的强劲势头。

　　 这是一个疯狂的市场，这是一个美式资本主义的镀金市场，中国希望借助合成ETF影响全球市场，无异于与虎谋皮。对于中国而言，利用传统的ETF分享全球经济成果，剥离全球镀金招牌的旧漆，才是对世界、对国内投资者的贡献。