欧元下一步会怎么走

　　申亚文

　　近期随着欧债危机的不断恶化，欧元空头阵营不断壮大，CFTC统计的欧元投机净头寸10万手陡降至-8.3万手，接近去年4月份的水平。机构中的多头也只剩下高盛和巴克莱。不过，市场往往就是这样，过于一致的看法很容易失误。逆向考虑，未来欧元如果上涨的话，可能性不外乎以下几个方面：一是欧洲银行业的负债币种；二是美债崩盘；再一点是美国的市政债的问题，总之无论哪个“炸弹”引爆了，导致资金外流，都可能推动欧元的上涨。

　　虽然很多金融机构因为希腊事实上的“有序违约”而损失惨重，但希腊危机对于欧洲银行是可管理的。从希腊国债持有人结构来看，国债亏损主要对希腊银行造成巨大冲击，而对其他国家的银行影响则较为有限。但如果意大利和西班牙陷入危机，情况会异常复杂：欧洲银行持有的意大利和西班牙债务约5520亿欧元，如果收益率出现像希腊那样的飙升局面，亏损额将超过3000亿欧元。欧洲银行持有大量的主权债务，仅法国银行就持有约20%的意大利国债，这些银行是全球性的，相互关联度非常高。

　　全球最大的旁氏骗局莫过于美债。美联储新近推出的扭曲操作并未增加资产负债表的规模，而只是存量资金配置调整，市场缺乏新多主力，很难继续推动美债的继续上涨。从技术图形看，美国长期国债价格有构成“双头”形态的趋势，如果明确中期顶部，则会引发资金外流，从而推动欧元上涨。市政债是另一个隐忧，其规模高达3万亿美元，地方州政府糟糕的财务状况让它们很难还清债务，明年市政债开始集中到期，新动荡难以避免。

　　那么，欧元下一步会怎么走？短期内，美债再度爆出危机的可能性较低，市场焦点仍会集中在欧元区债务问题，做空欧元的逻辑依然存在。从目前的持仓量看，市场做空欧元愿望强烈，而由于央行接连出手干预日元、瑞郎的升值态势，避险资金进一步涌入美元，美元指数的净多投机头寸已经达到2008年危机期间和去年年初的水平，从历史走势看，美元指数的走势一般落后于持仓头寸约半年，因此仍有较大的上升空间。以美元指数的构成逆推，欧元/美元将跌至1.20一线。

　　不过，从技术面的角度来看，可能要悲观一些，欧元自面世以来，从1987-2001年用14年的时间完整的浪型调整，目前来看第二轮升浪基本已接近尾声，后期展开的调整浪型可能会延续至2015年左右，目标价位可能再次回到1：1。不过这一走势的基本面支撑在于以上提出的基本面假设即便发生，影响也不至于过大（如图）。总之，做空欧元的逻辑依然坚固，但大家都空的时候，一定要注意可能的危险迹象。