减税“护航”立竿见影铁道债获超额认购

　　羊城晚报讯 记者曾颂报道：铁道部昨日发布今年第一期铁路建设债券招标结果，其100亿元7年期债券获得2.8倍的超额认购，100亿元20年期债券获1.67倍超额认购。

　　有分析师对羊城晚报记者表示，债券顺利发行，证明机构投资者对铁道部的偿债能力有信心；而10日财政部、国税总局发文力挺铁道部，减半征收投资者所获利息的所得税，是本次发行成功的重要原因。

　　保险资金为认购主力

　　铁道部于12日正式招标今年首期铁建债，分7年期和20年期两个品种，各为100亿元。7年期招标利率区间为5.13%至6.13%，认购资金高达284亿元，中标利率为5.59%；20年期招标利率区间为5.53%至6.13%，认购资金达166.7亿元，中标利率为6%。

　　“投资机构主要是保险资金，另外也有部分中小金融机构，比如农信社等。大型商业银行也有参与，但购买量不大，因为银行本身的贷款项目都已经饱和了。”国海证券固定收益证券分析师陈亮对羊城晚报记者说。

　　值得注意的是，两个品种的债券虽获超额认购，但投标家数都偏少。应投标家数46家，7年期债券实际投标21家，中标17家；20年期债券实际投标19家，中标15家。

　　陈亮认为，投标家数偏少可能有系统原因，也可能因为招标时间短，一些投资者错过了投标时机。“中标情况比较令人满意，说明投资者对铁道部的偿债能力有信心。”

　　他表示，10月10日财政部、国税总局发文力挺铁道部，减半征收投资者所获利息的所得税，是本次发行成功的重要原因。

　　铁道部上半年利润14亿元

　　两个债券品种的中标利率均在中标区间中段，未现飙升；但和以往相比，5%以上的年利率已算很高，带来的财务压力也颇为沉重。记者发现，如果算上尚未到期的累积债券，铁道部每年光付债券利息就要237.51亿元，这还不包括银行信贷利息。

　　铁道部在募集说明书里公布了最新的财务数据，并认为发行人营运能力指标较为稳定，说明“资产综合营运及生产管理运作均较稳健”。不过从数据可看出，其存货周转率和总资产周转率连续三年下降，仅应收账款回款指标有所改善。对此，铁道部表示主要是因为近年来投产项目增多，存货和总资产规模增长较快所致。

　　数据显示，今年1-6月份铁道部流动资产为3195亿元，流动负债为6377亿元，流动比率为0.5，与去年末持平。这一比率通常用于衡量短期偿债能力，对一般企业而言，该比率小于1意味着流动性差。

　　募集说明书使用“EBITDA与利息费用的比率达6.48倍”来证明偿债能力，不过有要求匿名的分析师表示，EBITDA是“营业利润加回利息费用、税收、折旧和摊销”的结果，铁道部这四项都数额庞大，容易给人“利润很大”的印象———实际其今年上半年税后利润仅有14亿元。

　　“铁道投资周期长，看近年的数据，偿还能力肯定跟不上。但铁道部毕竟是国家部委，铁路又是核心交通设施，铁路债券还是信得过的，总有办法还清。”该分析师说。

　　“失速”基建仍将前行

　　债券市场的顺利发行给铁路基建注入利好消息，业内人士预计，已“失速”的基建可能重拾前进步伐。铁道部本次募集的200亿元资金，将全部投入11条新建线路和一个扩能改造工程中；此前因资金紧张，媒体报道部分铁建项目延缓开工或实际停工。

　　据统计，今年1至8月铁路基建投资累计总额为3164.69亿元，同比下降11.14%。8月单月仅有330.39亿元，同比下降达49.54%，突然失速。铁路设备购置及更新投资情况也类似，8月大幅下降八成。

　　主要原因是资金。据华泰联合证券分析师陈耀邦统计，2012年铁道部迎来首个偿债高峰，到期债务总额达到737.3亿元；2015年进入大规模集中清偿期，届时投资能力将大受掣肘。不过，这次发债再度证明了铁道部的募资能力，业界认为基建可能重新加速———只不过建设范围要缩小。

　　陈耀邦表示，铁道部已经准备退出部分区域铁路的投资建设，即便参与投资，也不再要求控股地位；未来几年，地方铁路投资或将进入地方政府主导时代。

　　上月27日，中国政府网发布《关于进一步加强铁路建设管理的若干意见》，提出“中小合资项目，可由合资公司委托铁路局建设或自行组织建设”。实际上，铁道部多年前就有“引民间资本入股铁路”之意，但长周期投资和体制造成的微利，使民营资本裹足不前，先行者纷纷亏本。

　　“关键是体制能不能放开。如果能放开，没有赚不到钱的理由。”陈耀邦对羊城晚报记者说。