税收优惠缩水 寄生虫突如其来的烦恼

　　张望

　　寄生类型的中小板、创业板企业，曾经饱受诟病，然而，人们往往忽视了A市场独特的另类寄生企业——依赖税收优惠生存。

　　《首次公开发行股票并上市管理办法》明确规定，“发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。”

　　但实际上，A股公司存在税收优惠依赖的企业比比皆是。

　　今年8月19日上市的星星科技（300256.SZ））招股说明书披露，2008年至2010年，其出口退税额分别为982.99万元、510.91万元、2625.47万元，占当年度税前利润总额的120.2%、15.98%和42.58%。

　　其中，星星科技2010年的出口业务从2009年的34.06%上涨到76.83%，使得公司2010年出口退税金额大幅增加，成为业绩提升的关键因素。据测算，星星科技出口业务最终赚到的利润中，大约有一半是依靠着出口退税政策实现的。

　　可是，世上没有永远的“免费午餐”，攀附优惠政策吸食的企业，在之前一直处于变动中、目前调整出口退税山雨欲来之际，俨然面临起伏不定的风险。

　　“喂奶”综合征

　　与星星科技相似的寄生企业是二次上会成功的蒙发利（002614.SZ），从2008年至2010年，其利润总额分别为5504万元、1.08亿元和1.74亿元，但相对应的当期实际发生出口退税额却分别高达1.7亿元、1.42亿元和2.49亿元，出口退税额占公司利润总额比例超过100%。

　　但若随着出口退税调整、人民币升值，此类上市公司也将陷入跟随波动。

　　寄生税收优惠大树的上市公司，除了出口退税，更多的同时享受增值税退税及所得税优惠，如9月29日上市的丰林集团（601996.SH），2008年—2010年，公司增值税退税及所得税优惠金额占净利润的百分比分别为49.04%、54.61%和61.55%。

　　据一位投行人士分析，曾在2010年8月中小板IPO申请被否的丰林集团，主要原因是报告期内其营业利润呈下降趋势，以及增值税即征即退金额占公司净利润比重较高。

　　对比前后招股书发现，丰林股份从中小板转战沪市主板，虽然2010年业绩同比大幅增长，但业绩对税收优惠的严重依赖反而更严重了。

　　3月8日过会至今“难产”的北京汇冠，从2007年开始截至去年前三季度，享受的各种税收优惠额总计分别为155.48万元、98.93万元、159.63万元和388.44万元，占净利润的比例依次为19.62%、7.43%、10.70%和17.16%。

　　但令人不解的是，此类公司上会闯关却遭遇了冰火两重天。据投行人士透露，在创业板发审会上被否决的银泰科技和南京磐能，原因之一就是净利润过于倚重税收优惠。银泰科技2006年、2007年享受税收优惠的金额分别为497.17万元、683.18万元，分别占当期净利润的61.95%、46.78%。南京磐能报告期内仅软件产品增值税退税一项，分别占2006年至2009年上半年当期利润总额的13.6%、12.9%、17.3%和14.2%。

　　此外，各种各样的区域性税收优惠政策、节能服务业税收优惠政策、重点软件企业优惠税收政策、特殊行业免征营业税、外资优惠等，均为所在企业业绩增色不少。

　　如沈阳化工（000698.SZ）因去年一项临时的国产燃料油免征消费税政策，增加净利润约7000万元，约为2010年前三季度净利润的55%，贡献每股收益约0.1元，超过每股业绩的1/3。

　　而以经营旅游开发为主营业务的峨眉山A（000888.SZ），从2002年至2010年享受西部大开发税收优惠政策的15%所得税税率，但今年上半年，由于优惠政策期限已过，公司所得税必须按25%计缴。由于所得税提高10个百分点，将导致峨眉山A全年盈利下调12%，而国家8月重新公布西部地区再获税收优惠政策，又对其业绩产生积极影响。

　　世纪鼎利（300050.SZ）招股说明书披露，销售自行开发生产的软件产品，在2010年底前按17%的法定税率征收增值税，对实际税负超过3%的部分即征即退，所退税款不予征收企业所得税。导致公司2006年至2009年前三季度的增值税退还金额占当期归属于母公司股东净利润的比例分别为12.88%、6.02%、15.28%和19.01%。

　　税收优惠缩水 寄生虫突如其来的烦恼

　　寄生税收优惠的上市公司，有大起当然也有大落。

　　珠江啤酒（002461.SZ）） 因外商投资企业自2010年12月1日起应缴纳城市维护建设税和教育费附加，而其测算，在2010年1—9月免缴的城市维护建设税和教育费附加合计约2988.83万元，约占当期利润总额的28.77%。

　　6月29日，思源电气（002028.SZ）披露，因未达到软件企业所得税优惠条件，其全资子公司需补缴2009年至2010年度所得税税款8896万元，拟采用追溯重述法调整更正相应年度财务报表。

　　该事项所涉金额占思源电气2010年末净资产比例为2.96%，影响公司每股净资产0.202元，占公司2010年净利润比例为16.05%。

　　虽然思源电气称此事不影响公司2011年度的净利润，但其净利润在去年下降41.65%之后，今年上半年又下滑71.83%。

　　上半年业绩下滑88.62%的新能源汽车龙头比亚迪（002594.SZ），将其主要原因归结为国内汽车相关优惠政策的取消。其中，1.6升及以下排量乘用车车辆购置税税收优惠政策取消，成为比亚迪给出业绩大降的原因之一。

　　9月20日过会的锻压股份，其2009年利润下降、2011年上半年净利润不及2010年全年一半，政府补助减少是其给出业绩不振的重要原因之一。

　　事实上，三季度业绩披露到来，不少上市公司前三个季度的业绩因“税”而降。

　　随手举上几例： 利尔化学（002258.SZ）、升达林业（002259.SZ）、盛路通信（002446.SZ）等，公告的净利润下降都与税收优惠到期税负增加有关。

　　计算行业上市公司则由于受增值税退税的影响，2011年半年报业绩整体较为一般。

　　寄生税收优惠，虽然短期内可能撬动公司业绩，但掩盖了企业的实际竞争力，一旦政策改变，企业主营业务盈利能力不强的短板随之显现。

　　而某种程度上，税收优惠也是考验上市公司主营业务的试金石，并且从寄生税收优惠的公司，税收“喂奶”对竞争力的提升并不显著。